量化緊縮（QT）是什麼？如何運作？揭秘量化緊縮對股市的深遠影響

在金融市場的世界當中，每一項政策的制定與變動都有可能引發市場的蝴蝶效應，市場上的政策風向一變，投資人的心就跟著翻騰。近年來，量化緊縮（QT）這一貨幣政策工具在金融圈裡面熱度高漲，其代表了經濟刺激政策的逆流，量化緊縮（QT）是量化寬鬆（QE）的一種逆向操作，就如同經濟的列車在量化寬鬆的軌道上高速行駛了多年後，量化緊縮的信號燈就開始閃爍。

量化緊縮政策的實施，標誌著中央銀行開始從市場上撤回此前注入的大量流動性，逐步減少資產負債表上的資產，量化緊縮不僅僅對債券市場造成影響，更在股市裡激起了連鎖反應。投資人一定想知道：量化緊縮到底是什麼名堂？它又會怎樣影響我們手上的股票？本文將以在全球金融市場中起著至關重要作用的聯準會為例，為您揭開量化緊縮的神秘面紗，深入了解其內在機制和影響力。

圖片來源: CTWANT

量化紧缩（Quantitative Tightening，簡稱QT），是中央銀行採用的一種貨幣政策工具，以從市場中撤回大量的流動性，減少貨幣的供應量為主要的實施辦法，主要的目的是透過上述的辦法緩解當前通貨膨脹和經濟過熱的現象，量化緊縮通常在量化寬鬆政策（QE）的實施之後。量化緊縮的運作方式主要是透過中央銀行不再購買或者出售其持有的金融資產，如國債和其他的債務，從而減少市場上的流動性。這種操作會導致長期的利率上升，借貸成本增加，進而抑制經濟過熱和控制通脹。

早些年，新冠疫情的肆虐對美國經濟造成了強烈的沖擊，聯準會在2020年春季開始實施零利率政策，並開啟了沒有限制的量化寬鬆（QE），大量購買國債以增加市場流動性，穩定金融市場。

隨著COVID-19疫苗接種的逐步推進與經濟活動的逐步恢復，美國經濟開始復蘇，但是大規模的財政刺激和供應鏈問題導致通脹率持續高企，這迫使聯準會重新考慮其他的貨幣政策立場。

為了對抗通脹並逐步撤回疫情期間的緊急措施，聯準會在2022年3月開始加息，並在6月宣布實施量化緊縮政策，透過減少資產負債表的規模來減少市場上的流動性。聯準會此次量化緊縮的政策實施充分體現出「分步走」的戰略，先是初始階段每月減少一定數量的國債和抵押貸款支持證券（MBS）的持有量，並計劃在數月內逐步增加縮減規模，直至達到每月950億美元的上限。

2021年底，美國聯準會（Fed）開始向市場發出信號，表示資金寬鬆的好日子即將結束。聯準會主席鮑威爾坦承，儘管他和同僚們過去幾個月一直強調通脹只是暫時性的，現在卻不得不面對現實。

聯準會必須迅速提高利率，並逐步減少每月購買價值數十億美元債券的規模。然而，這只是舉措的一部分。

到了2022年1月，聯準會進一步表明，他們不會像疫情爆發初期那樣擴大資產負債表，而是讓債券（包括抵押證券和國債）自然到期。這樣做的目的是配合利率的上升，向投資者傳遞一個訊息：聯準會是認真的，他們將透過提高貸款成本來打擊通膨。理論上，這將抑制經濟活動。

當開始出售債券時，這將導致長期債券的價格下跌，收益率則相應上升（債券價格和收益率是反向關係）。更高的貸款利率將降低借款的吸引力，聯準會希望這樣能降低需求，進而抑制通膨。

在面對持續的通脹壓力時，美國聯準會（Fed）在2022年3月前做出的債券購買行動顯得格外引人注目。這標誌著一個時代的結束，聯準會的資產負債表從2020年2月的約4.2億美元暴漲至3月中旬的近9億美元，這是一個歷史性的膨脹。

綜觀這段歷史：自2016年起，聯準會將其資產負債表的規模從金融危機前的不到1億美元推高至近4.5億美元。接著在2017年至2019年期間，聯準會降低了這一數字。

目前，聯準會正著手每月減少資產負債表約900億美元。這與2020年6月開始每月1200億美元的證券購買計畫形成鮮明對比——這是在最初三個月內激增3億美元之後的數字。

這種收緊政策會持續多久？這仍是一個未知數。

根據美國銀行的研究人員估計，到今年年底，聯準會的資產負債表將占美國國內生產總值（GDP）的34%，相較前一年的37%有所下降。這段歷史性的膨脹過程，讓市場對聯準會未來的政策走向充滿了關注和猜測。

量化緊縮（QT）並非一勞永逸的萬能藥。總有一天，銀行的準備金和央行的資產負債表規模將會收縮至一個更為「正常」的水準。但要精確衡量這個「正常」標準，仍存在相當大的不確定性。如果央行過度從銀行體系中抽走資金，可能會導致市場過度緊縮。

聯準會在2017至2019年間的量化緊縮嘗試，讓市場領教了其可能帶來的混亂。（圖1）當時聯準會的分析預估，銀行儲備的理想範圍約在7000億至9000億美元之間。然而，到了2019年9月，即便總儲備高達1.5萬億美元，關鍵的融資市場仍出現了巨大壓力。這一時期，對流動性的迫切需求促使銀行從短期融資市場撤資，並積極囤積儲備。最終，聯準會不得不透過回購操作和恢復資產購買來穩定市場情緒。

圖片來源: CAMBRIDGE ASSOCIATES

事實上，全球央行的資金狀況可能遠未達到過度緊張的程度。近期以來，儲備餘額已經減少了約1萬億美元，但與分析師預估的2.0萬億至2.5萬億美元的最低儲備水準相比，仍然高出許多。此外，美國的回購利率有時甚至低於聯準會政策利率的下限，這顯示銀行系統目前的流動性仍然充沛。隨著流動性逐漸收緊，預計短期回購利率將攀升至聯準會政策利率的上限，甚至超過，這與2017至2019年間的情況相似。

然而，更快的QT步伐，加上聯準會隔夜反向回購（ON RRP）餘額的增加，可能會加速流動性的流失，超出聯準會的預期。ON RRP在本質上是量化寬鬆時期產生過剩流動性的一個安全閥。儘管量化緊縮已經開始，但ON RRP的餘額仍在增長，甚至在9月30日達到了歷史新高。(圖3）如果這種趨勢持續，儲備餘額將進一步從銀行系統流失，市場可能會比預期更早地出現「過度緊張」的情況。

Image source: CAMBRIDGE ASSOCIATES

為了應對融資市場的壓力，聯準會已經設置了一些重要的防護措施，例如常設回購設施。但市場壓力很少會以相同的形式出現。因此，雖然2017至2019年的量化緊縮最終在短期融資市場中造成了混亂，但今天的量化緊縮可能會對金融系統的其他部分產生影響，無論流動性短缺的來源是何。這可能包括外匯市場、商品市場，甚至國外的主權壓力，如英國最近所經歷的。總的來說，量化緊縮增加了這種不穩定性，因為可分配給壓力區域的流動性變少了。

量化緊縮（QT）是一種強有力的貨幣政策工具，但其帶來的風險同樣不容小覷。量化緊縮的實施可能會對金融市場造成重大衝擊，進而影響全球經濟的穩定。特別是當市場流動性突然收緊時，可能引發股市和債券市場的恐慌性拋售，這種情況被形象地稱為「逐漸發脾氣」。

2013年，當時的美聯儲主席本·伯南克僅僅提出了減少資產購買的初步想法，就已經導致了市場的劇烈反應，這一事件成為了量化緊縮風險的經典案例。這種反應凸顯了市場對於流動性收緊的敏感性，以及在缺乏足夠流動性支持時可能出現的混亂局面。

然而，量化緊縮也是聯準會在面對經濟過熱時必須考慮的策略之一。但是，這一過程需要精心設計和控制。過快或過猛的量化緊縮可能會對市場造成過度的衝擊，導致經濟增長放緩甚至衰退。因此，美聯儲在實施量化緊縮時必須謹慎行事，密切監測市場反應，並隨時準備調整策略，以確保經濟的平穩過渡。

從理論角度來看，美國聯準會實施量化緊縮（QT）的主要目的，是將先前在量化寬鬆（QE）期間注入市場的流動性回收，進而縮減其資產負債表的規模。這樣的舉措將導致股市中的現金流動性降低，對股票市場自然會產生一定的影響。

然而，從實際情況來看，雖然聯準會透過量化寬鬆政策擴大了市場的流動性，並成為推動股市上漲的重要力量，但量化緊縮的實施並不必然導致股市出現大幅下跌。股市的表現還受到許多其他因素的影響，例如整體經濟狀況、個別企業的基本面等，因此不能僅僅將量化緊縮視為導致股市暴跌的唯一因素。

不過，量化緊縮確實帶來了一些負面影響。雖然它不會直接導致股市暴跌，但會增加市場的波動性。在量化緊縮的影響下，市場資金的取得變得更加困難，且成本也會提高，這可能會導致投資者的信心受損。因此，量化緊縮對市場的影響是多方面的，投資者在做出投資決策時，需要綜合考慮這些因素。

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在金融市場的世界當中，每一項政策的制定與變動都有可能引發市場的蝴蝶效應，市場上的政策風向一變，投資人的心就跟著翻騰。近年來，量化緊縮（QT）這一貨幣政策工具在金融圈裡面熱度高漲，其代表了經濟刺激政策的逆流，量化緊縮（QT）是量化寬鬆（QE）的一種逆向操作，就如同經濟的列車在量化寬鬆的軌道上高速行駛了多年後，量化緊縮的信號燈就開始閃爍。

量化緊縮政策的實施，標誌著中央銀行開始從市場上撤回此前注入的大量流動性，逐步減少資產負債表上的資產，量化緊縮不僅僅對債券市場造成影響，更在股市裡激起了連鎖反應。投資人一定想知道：量化緊縮到底是什麼名堂？它又會怎樣影響我們手上的股票？本文將以在全球金融市場中起著至關重要作用的聯準會為例，為您揭開量化緊縮的神秘面紗，深入了解其內在機制和影響力。

圖片來源: CTWANT

量化紧缩（Quantitative Tightening，簡稱QT），是中央銀行採用的一種貨幣政策工具，以從市場中撤回大量的流動性，減少貨幣的供應量為主要的實施辦法，主要的目的是透過上述的辦法緩解當前通貨膨脹和經濟過熱的現象，量化緊縮通常在量化寬鬆政策（QE）的實施之後。量化緊縮的運作方式主要是透過中央銀行不再購買或者出售其持有的金融資產，如國債和其他的債務，從而減少市場上的流動性。這種操作會導致長期的利率上升，借貸成本增加，進而抑制經濟過熱和控制通脹。

早些年，新冠疫情的肆虐對美國經濟造成了強烈的沖擊，聯準會在2020年春季開始實施零利率政策，並開啟了沒有限制的量化寬鬆（QE），大量購買國債以增加市場流動性，穩定金融市場。

隨著COVID-19疫苗接種的逐步推進與經濟活動的逐步恢復，美國經濟開始復蘇，但是大規模的財政刺激和供應鏈問題導致通脹率持續高企，這迫使聯準會重新考慮其他的貨幣政策立場。

為了對抗通脹並逐步撤回疫情期間的緊急措施，聯準會在2022年3月開始加息，並在6月宣布實施量化緊縮政策，透過減少資產負債表的規模來減少市場上的流動性。聯準會此次量化緊縮的政策實施充分體現出「分步走」的戰略，先是初始階段每月減少一定數量的國債和抵押貸款支持證券（MBS）的持有量，並計劃在數月內逐步增加縮減規模，直至達到每月950億美元的上限。

2021年底，美國聯準會（Fed）開始向市場發出信號，表示資金寬鬆的好日子即將結束。聯準會主席鮑威爾坦承，儘管他和同僚們過去幾個月一直強調通脹只是暫時性的，現在卻不得不面對現實。

聯準會必須迅速提高利率，並逐步減少每月購買價值數十億美元債券的規模。然而，這只是舉措的一部分。

到了2022年1月，聯準會進一步表明，他們不會像疫情爆發初期那樣擴大資產負債表，而是讓債券（包括抵押證券和國債）自然到期。這樣做的目的是配合利率的上升，向投資者傳遞一個訊息：聯準會是認真的，他們將透過提高貸款成本來打擊通膨。理論上，這將抑制經濟活動。

當開始出售債券時，這將導致長期債券的價格下跌，收益率則相應上升（債券價格和收益率是反向關係）。更高的貸款利率將降低借款的吸引力，聯準會希望這樣能降低需求，進而抑制通膨。

在面對持續的通脹壓力時，美國聯準會（Fed）在2022年3月前做出的債券購買行動顯得格外引人注目。這標誌著一個時代的結束，聯準會的資產負債表從2020年2月的約4.2億美元暴漲至3月中旬的近9億美元，這是一個歷史性的膨脹。

綜觀這段歷史：自2016年起，聯準會將其資產負債表的規模從金融危機前的不到1億美元推高至近4.5億美元。接著在2017年至2019年期間，聯準會降低了這一數字。

目前，聯準會正著手每月減少資產負債表約900億美元。這與2020年6月開始每月1200億美元的證券購買計畫形成鮮明對比——這是在最初三個月內激增3億美元之後的數字。

這種收緊政策會持續多久？這仍是一個未知數。

根據美國銀行的研究人員估計，到今年年底，聯準會的資產負債表將占美國國內生產總值（GDP）的34%，相較前一年的37%有所下降。這段歷史性的膨脹過程，讓市場對聯準會未來的政策走向充滿了關注和猜測。

量化緊縮（QT）並非一勞永逸的萬能藥。總有一天，銀行的準備金和央行的資產負債表規模將會收縮至一個更為「正常」的水準。但要精確衡量這個「正常」標準，仍存在相當大的不確定性。如果央行過度從銀行體系中抽走資金，可能會導致市場過度緊縮。

聯準會在2017至2019年間的量化緊縮嘗試，讓市場領教了其可能帶來的混亂。（圖1）當時聯準會的分析預估，銀行儲備的理想範圍約在7000億至9000億美元之間。然而，到了2019年9月，即便總儲備高達1.5萬億美元，關鍵的融資市場仍出現了巨大壓力。這一時期，對流動性的迫切需求促使銀行從短期融資市場撤資，並積極囤積儲備。最終，聯準會不得不透過回購操作和恢復資產購買來穩定市場情緒。

圖片來源: CAMBRIDGE ASSOCIATES

事實上，全球央行的資金狀況可能遠未達到過度緊張的程度。近期以來，儲備餘額已經減少了約1萬億美元，但與分析師預估的2.0萬億至2.5萬億美元的最低儲備水準相比，仍然高出許多。此外，美國的回購利率有時甚至低於聯準會政策利率的下限，這顯示銀行系統目前的流動性仍然充沛。隨著流動性逐漸收緊，預計短期回購利率將攀升至聯準會政策利率的上限，甚至超過，這與2017至2019年間的情況相似。

然而，更快的QT步伐，加上聯準會隔夜反向回購（ON RRP）餘額的增加，可能會加速流動性的流失，超出聯準會的預期。ON RRP在本質上是量化寬鬆時期產生過剩流動性的一個安全閥。儘管量化緊縮已經開始，但ON RRP的餘額仍在增長，甚至在9月30日達到了歷史新高。(圖3）如果這種趨勢持續，儲備餘額將進一步從銀行系統流失，市場可能會比預期更早地出現「過度緊張」的情況。

Image source: CAMBRIDGE ASSOCIATES

為了應對融資市場的壓力，聯準會已經設置了一些重要的防護措施，例如常設回購設施。但市場壓力很少會以相同的形式出現。因此，雖然2017至2019年的量化緊縮最終在短期融資市場中造成了混亂，但今天的量化緊縮可能會對金融系統的其他部分產生影響，無論流動性短缺的來源是何。這可能包括外匯市場、商品市場，甚至國外的主權壓力，如英國最近所經歷的。總的來說，量化緊縮增加了這種不穩定性，因為可分配給壓力區域的流動性變少了。

量化緊縮（QT）是一種強有力的貨幣政策工具，但其帶來的風險同樣不容小覷。量化緊縮的實施可能會對金融市場造成重大衝擊，進而影響全球經濟的穩定。特別是當市場流動性突然收緊時，可能引發股市和債券市場的恐慌性拋售，這種情況被形象地稱為「逐漸發脾氣」。

2013年，當時的美聯儲主席本·伯南克僅僅提出了減少資產購買的初步想法，就已經導致了市場的劇烈反應，這一事件成為了量化緊縮風險的經典案例。這種反應凸顯了市場對於流動性收緊的敏感性，以及在缺乏足夠流動性支持時可能出現的混亂局面。

然而，量化緊縮也是聯準會在面對經濟過熱時必須考慮的策略之一。但是，這一過程需要精心設計和控制。過快或過猛的量化緊縮可能會對市場造成過度的衝擊，導致經濟增長放緩甚至衰退。因此，美聯儲在實施量化緊縮時必須謹慎行事，密切監測市場反應，並隨時準備調整策略，以確保經濟的平穩過渡。

從理論角度來看，美國聯準會實施量化緊縮（QT）的主要目的，是將先前在量化寬鬆（QE）期間注入市場的流動性回收，進而縮減其資產負債表的規模。這樣的舉措將導致股市中的現金流動性降低，對股票市場自然會產生一定的影響。

然而，從實際情況來看，雖然聯準會透過量化寬鬆政策擴大了市場的流動性，並成為推動股市上漲的重要力量，但量化緊縮的實施並不必然導致股市出現大幅下跌。股市的表現還受到許多其他因素的影響，例如整體經濟狀況、個別企業的基本面等，因此不能僅僅將量化緊縮視為導致股市暴跌的唯一因素。

不過，量化緊縮確實帶來了一些負面影響。雖然它不會直接導致股市暴跌，但會增加市場的波動性。在量化緊縮的影響下，市場資金的取得變得更加困難，且成本也會提高，這可能會導致投資者的信心受損。因此，量化緊縮對市場的影響是多方面的，投資者在做出投資決策時，需要綜合考慮這些因素。

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