FED降息两码，市场底牌逐渐明朗？ 2024剩余时间内如何在降息趋势下精准布局？

四年前在Covid-19疫情的冲击下美国政府和联准会为了尽快使经济重回正轨进行了大规模的宽松措施，包括先后两次向民众直接派钱，总额超过3兆美元，这些经济援助主要旨在减轻疫情期间失业、收入减少或生活成本增加对民众的影响，并刺激经济复苏。

当时不少经济学家就对如此大规模的刺激措施提出过警告，包括前财长Lawrence Summers，虽然在疫情早期主张立即采取行动，但在随后他指出这可能会导致经济过热，认为这样大规模的支出可能会带来通膨风险（inflationary pressures）。没想到Summers一语成谶，美国经济果然在2021年开始展露出过热的迹象。从下图中我们可以清晰地观察到美国通膨水平一路从2020年中的接近0的水平（社交隔离导致的消费停滞）一路飙涨到了2022年中超过9%的水准。

面对通膨的失控Fed自2022年3月开始在不到一年半的时间跨度之中连续11次加息，将联邦基金利率（federal funds rate）目标区间抬升到了5.25%至5.5%之间的水平。结果就在Fed开始加息的同一时间，美国的CPI数据也同步开始走低。进入2024年之后CPI更是加速下跌到了2.5%以下的水平。

联准会的FOMC（公开市场委员会）会议是决定升息还是降息的会议，每年大约举办八次，最近的一次会议在9月召开。就在这次会议前市场纷纷预期Fed将肯定降息。因为Fed瞄准的通膨指标不论是CPI也好还是PCE也好都已经来到了2%左右的水平。

就在9月18日FOMC会议之前一个交易日，美国商务部公布了的8月零售销售显示8月月增0.1%，虽然较上修后前值1.1% 大幅降温，但高于市场预期的- 0.2%，大部分市场参与者因此倾向于认为Fed将降息25个基点。但结果9月18日会议后联准会意外降息50个基点，让市场大为意外。

FOMC利率点阵图，图源：联准会官网

而会后公布的利率点阵图也显示，联准会官员对于近三年降息力道的预测大幅上修。 2024年底的利率中位数自前次的5.125％大幅下调到了4.375％，而2025年的中位数则从4.125％下调到了3.375％。这意味着2024年余下的时间还将有50个基点的降息空间。

由于此次降息幅度超过市场预期，因此会后记者会上联准会主席鲍尔（Jerome Powell）便被穷追猛打。众多财经记者纷纷表Fed是否因为错过了7月的降息窗口而在是次会议上「补救性」降息50个基点。对此鲍尔坦言Fed确实本可以在7月降息，但最终没有那么做，但否认该次超预期降息幅度是补救性措施。

不论鲍尔如何嘴硬，Fed超出预期的降息幅度着实让不少市场参与人士感到意外。许多人都表示除非是经济遇到明显的问题，否则Fed在历史上的降息动作都不会如此激进。著名资产管理公司Morningstar的美国区投资长Philip Straehl就表示说纵观过去二、三十年的历史，联准会只在2020年Covid疫情爆发的时候以及像是2008年金融危机爆发生时才会急匆匆降息两码，并质疑当下美国经济是否需要如此激进的降息。前面提到的美国前财长Lawrence Summers也认为这样的激进措施可能会过度刺激经济，特别是在通膨尚未完全受到控制的情况下。他警告说，这样的政策可能导致未来通膨再次升温。

不过也有一些市场参与者对联准会50个基点的降息决定并没有感到意外。 DoubleLine Capital的创始人、新债王Jeffrey Gundlach就在FOMC会议召开前就押注Fed将下调50个基点开启其降息周期。他在早先举行的Future Proof会议上表示，美国经济已经陷入衰退，联准会已经维持了过长时间的紧缩政策。

债券市场方面，对短期利率最为敏感的两年期美国国债收益率（US 2 Year Note Bond Yield）在联准会宣布降息后迅速跳水，短时间内一度跌超100个基点，此后波动加剧。而十年期国债收益率跌幅虽然没有那么夸张，但也出现了即时的调整。股票市场方面在FOMC会议决议出炉之后美股三大指数一度全线上涨，标准普尔500指数甚至触及盘中新高点位。不过鲍尔随后安抚市场的发言显然给多头浇了一盆冷水，截止收盘道指反倒下跌0.25%，标普500指数跌0.29%，纳斯达克指数跌0.31%。

要了解Fed降息对全球其他市场及资产类别的影响首先我们需要了解「美元潮汐」现象。美元潮汐指的是美元在全球市场中的供需波动，这种现象主要由联准会的政策变化、全球资本流动和其他经济因素共同影响。当Fed改变货币政策，尤其是调整利率时，美元汇率的强弱会受到直接的影响，进而波及其他国家的金融市场。

美元资产

具体来说，当Fed加息的时候，美元资产的收益率上升，全球投资者趋之若鹜将资金投向美元资产。这导致其他国家市场上的美元供应减少，货币相对贬值，国际资本流出，使得当地金融市场承受压力。许多国家，尤其是依赖外资的发展中国家，会遭遇资金外流，经济增长放缓，甚至爆发债务危机。反之，当Fed降息或实行量化宽松政策（QE）时，全球美元供应增加，美元贬值，其他货币升值，资本流入这些国家，可能带来短期的繁荣。

1980年代初，时任Fed主席保罗·沃尔克（Paul Volcker）为对抗美国高通膨，采取大幅升息政策。美元迅速升值，全球资金涌入美国，许多发展中国家的货币贬值，外债负担加重，最终引发了1982年的拉丁美洲债务危机。而Fed升息的经典案例则是2008年金融危机后，Fed实施量化宽松政策，释放大量美元，促使其他国家金融市场特别是新兴市场国家的繁荣。

全球股市

具体到是次Fed大规模降息，我们可以清晰地观察到环球金融市场类似的反应。在Fed降息后MSCI亚洲地区股票指数上涨1.6%，日经225指数更是收涨2.15%。日本Okasan证券的策略师大岛理奈指出，联准会宣布的降息符合市场预期，而日元贬值的同时并未对日本经济构成压力，这一局面对日本市场来说堪称“理想”。采取联系汇率制度的香港也在Fed降息后宣布调降基准利率2码、跟进联准会的行动，以因应美国降息对与美元挂钩的港币可能造成的影响，港股最终收涨2%。欧洲股市这边泛欧STOXX 600指数上涨了1.38%，而德国的DAX指数和法国的CAC 40分别上涨了1.55%和2.29%。英国的FTSE 100也上涨了0.91%。

外汇汇率

而汇市方面，在FOMC会议结束后市场的焦点就转移到了BOJ的利率会议上，结果日本央行宣布维持利率在0.25%的水平不变，符合市场预期，专家预期日本央行最快也要12月才有可能升息，因此日圆兑美元盘中升值至近144日圆，来到9月初的水准。而到了纽约汇市尾盘，追踪美元兑六种主要货币的美元指数(DXY) 下跌0.53%，为2023年7月以来新低。

黄金价格

贵金属方面联准会决议公布后，黄金冲高达到历史新高的2,591美元。从历史上看Fed降息时，黄金价格通常会上涨。这是因为黄金本身不产生利息收益，因此在降息的环境下持有黄金的机会成本也会相应下降。所以当利率下降时，投资者更愿意转向黄金这类不产生利息收益的避险资产，以对抗可能的经济不稳定的局面。另外一方面美元汇率通常会随降息走弱，这也从另一个侧面提升了以美元计价的黄金价格。历史上最近几次联准会的降息周期也都确实伴随了黄金价格的上涨。

图源：Kinesis

【推荐阅读】 ： 美元日圆交易指南

在联准会降息次日，台股在包括苹果概念股、权值股以及金融股等各类股的带动下指数一路走高，尾盘在台积电大涨19元的带动下最终大涨363.85点，收于22042.69点，成交值为3277亿元，三大法人合计买超353.08亿元，其中外资更是买超271.07亿元。显示在Fed降息决定后因为市场不确定性消除国际资本大举涌入台股。

汇市方面在FOMC宣布降息决定后新台币兑美元汇率波动加大，但方向并不明确。在此后几个交易日首先走贬，跌破1美元兑32台币大关，然后再转跌为涨，一度在9月最后一个交易日升破31.20的水平。显示虽然Fed降息50个基点的幅度超出预期但市场对后市联准会的降息节奏和路径并不确定。最新新台币兑美元汇率反弹到了32.04的水平。较降息前微贬0.7%。

从历史上看，当Fed开启降息通道的时候，新台币往往会走出一波不错的升势。譬如在2019年下半年Fed连续降息三次，新台币兑美元汇率因此呈现升值趋势。当时新台币从2019年年中的约31.0一路涨到了28.0左右。这是因为Fed降息使美元走弱，外资大量流入台湾，推动新台币走强。

从历史的经验来看，联准会一旦开始降息最终就会在相对较对的时间内将联邦基金利率降到接近0的水平，这对于不同类别的投资人来说会带来不同程度的影响。

股票投资者

联准会降息对投资台股以及美股的投资者通常会带来正面影响。首先降息会降低企业和个人的借贷成本，促进企业投资和消费者支出，这有助于经济增长并推动股市上涨，尤其是对于严重依赖消费的美国经济来说，降息带来的推动作用会更明显，也会更利好美股企业的营收。同时，较低的利率会使固定收益资产吸引力减弱，促使更多资金流入股市。

对台湾来说，作为新兴市场的一部分，降息可能导致国际资金流向包括台湾在内的亚洲新兴市场，特别是科技股的部分，进而推动股市上涨。然而，降息也可能引发新台币升值，对出口企业造成压力，影响部分公司股价。此外，台湾央行可能跟随降息以保持经济竞争力。总体而言，降息对股市多数是积极的。当然投资者也要提防未来美国以及世界经济陷入衰退的情况。如果联准会面临衰退的压力而被迫加速降息的话则股市往往会加剧波动。投资者需要考虑下行风险。

债券投资者

对于在过去两年高通膨的环境中有大量投资高息债券的投资者来说Fed降息无疑是好消息。在降息的环境下市场上新发行的债券收益率通常会下降，这使得已有较高票面利率的债券更加有价值。投资者愿意支付更高的价格来购买这些存续的债券，因为它们的回报率相对较高。对于已经持有固定利率债券的投资者来说，这意味着债券价格上涨。

大宗商品投资者

Fed降息对投资大宗商品的投资者通常是利好消息，因为绝大部分大宗商品都以美元计价，因此当联准会降息时，美元往往会走弱，进而导致国际市场上的大宗商品价格上升。另外对于对工业原材料如铜、钢铁和石油这一类的大宗商品来说，如果联准会降息的目的是刺激经济增长，鼓励消费和投资，那么市场对这类商品的需求会增加，也将推高其价格。而如果Fed降息的大背景是经济衰退的话，那么黄金的避险需求就会受到市场的关注，从而推动黄金的价格上涨。最后如果通膨再次来袭，Fed暂停降息的步伐，则大宗商品也将受益，原因在于大宗商品被认为是对冲通膨的有效工具。

固定资产投资者

对于房地产投资者来说降息也绝对是利好消息。当联准会降息时，商业银行的基准利率通常也会随之下降，这直接影响到房贷利率。较低的房贷利率意味着房地产投资者能以更低的成本借贷，从而减少购买房产的财务压力。因为台湾很可能会跟随Fed降息，因此这一点对于台美两地的购房者都适用。对于已经持有房产的投资者来说降息也会带来积极的影响，因为降息通常会推动不动产需求上升，房地产的价格往往也会随之上涨，给投资者带来账面的盈利。

对于台股来说Fed降息一方面会带来增量资金，另一方面对于不少在美有广泛业务的台企来说也能减少借贷成本，有助于增厚其获益。

但投资者需要考虑到台股今年以来累计涨幅高达31.30%，不但雄踞亚洲第一，在全球范围内也能排进前三。面对如此大的涨幅或许有不少投资者都会产生「畏高」的情绪从而选择落袋为安。

另外台股成分股中AI和高科技题材权重非常之大，这一点有可能成为双刃剑，即在AI情绪火热的年份带动指数大幅上扬，但在AI需求降温的时候可能又会拖累股指加速下挫。最近光刻机大厂ASML财报爆雷的事件就给市场敲响了警钟，究竟这一波AI热潮还能延续多久从而让大量台股中的科技股持续受惠是投资者需要密切关心的主题。

【推荐阅读】 ： AI概念股是什么？如何投资？台湾有哪些值得投资的AI概念股？

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当时不少经济学家就对如此大规模的刺激措施提出过警告，包括前财长Lawrence Summers，虽然在疫情早期主张立即采取行动，但在随后他指出这可能会导致经济过热，认为这样大规模的支出可能会带来通膨风险（inflationary pressures）。没想到Summers一语成谶，美国经济果然在2021年开始展露出过热的迹象。从下图中我们可以清晰地观察到美国通膨水平一路从2020年中的接近0的水平（社交隔离导致的消费停滞）一路飙涨到了2022年中超过9%的水准。

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就在9月18日FOMC会议之前一个交易日，美国商务部公布了的8月零售销售显示8月月增0.1%，虽然较上修后前值1.1% 大幅降温，但高于市场预期的- 0.2%，大部分市场参与者因此倾向于认为Fed将降息25个基点。但结果9月18日会议后联准会意外降息50个基点，让市场大为意外。

FOMC利率点阵图，图源：联准会官网

而会后公布的利率点阵图也显示，联准会官员对于近三年降息力道的预测大幅上修。 2024年底的利率中位数自前次的5.125％大幅下调到了4.375％，而2025年的中位数则从4.125％下调到了3.375％。这意味着2024年余下的时间还将有50个基点的降息空间。

由于此次降息幅度超过市场预期，因此会后记者会上联准会主席鲍尔（Jerome Powell）便被穷追猛打。众多财经记者纷纷表Fed是否因为错过了7月的降息窗口而在是次会议上「补救性」降息50个基点。对此鲍尔坦言Fed确实本可以在7月降息，但最终没有那么做，但否认该次超预期降息幅度是补救性措施。

不论鲍尔如何嘴硬，Fed超出预期的降息幅度着实让不少市场参与人士感到意外。许多人都表示除非是经济遇到明显的问题，否则Fed在历史上的降息动作都不会如此激进。著名资产管理公司Morningstar的美国区投资长Philip Straehl就表示说纵观过去二、三十年的历史，联准会只在2020年Covid疫情爆发的时候以及像是2008年金融危机爆发生时才会急匆匆降息两码，并质疑当下美国经济是否需要如此激进的降息。前面提到的美国前财长Lawrence Summers也认为这样的激进措施可能会过度刺激经济，特别是在通膨尚未完全受到控制的情况下。他警告说，这样的政策可能导致未来通膨再次升温。

不过也有一些市场参与者对联准会50个基点的降息决定并没有感到意外。 DoubleLine Capital的创始人、新债王Jeffrey Gundlach就在FOMC会议召开前就押注Fed将下调50个基点开启其降息周期。他在早先举行的Future Proof会议上表示，美国经济已经陷入衰退，联准会已经维持了过长时间的紧缩政策。

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要了解Fed降息对全球其他市场及资产类别的影响首先我们需要了解「美元潮汐」现象。美元潮汐指的是美元在全球市场中的供需波动，这种现象主要由联准会的政策变化、全球资本流动和其他经济因素共同影响。当Fed改变货币政策，尤其是调整利率时，美元汇率的强弱会受到直接的影响，进而波及其他国家的金融市场。

美元资产

具体来说，当Fed加息的时候，美元资产的收益率上升，全球投资者趋之若鹜将资金投向美元资产。这导致其他国家市场上的美元供应减少，货币相对贬值，国际资本流出，使得当地金融市场承受压力。许多国家，尤其是依赖外资的发展中国家，会遭遇资金外流，经济增长放缓，甚至爆发债务危机。反之，当Fed降息或实行量化宽松政策（QE）时，全球美元供应增加，美元贬值，其他货币升值，资本流入这些国家，可能带来短期的繁荣。

1980年代初，时任Fed主席保罗·沃尔克（Paul Volcker）为对抗美国高通膨，采取大幅升息政策。美元迅速升值，全球资金涌入美国，许多发展中国家的货币贬值，外债负担加重，最终引发了1982年的拉丁美洲债务危机。而Fed升息的经典案例则是2008年金融危机后，Fed实施量化宽松政策，释放大量美元，促使其他国家金融市场特别是新兴市场国家的繁荣。

全球股市

具体到是次Fed大规模降息，我们可以清晰地观察到环球金融市场类似的反应。在Fed降息后MSCI亚洲地区股票指数上涨1.6%，日经225指数更是收涨2.15%。日本Okasan证券的策略师大岛理奈指出，联准会宣布的降息符合市场预期，而日元贬值的同时并未对日本经济构成压力，这一局面对日本市场来说堪称“理想”。采取联系汇率制度的香港也在Fed降息后宣布调降基准利率2码、跟进联准会的行动，以因应美国降息对与美元挂钩的港币可能造成的影响，港股最终收涨2%。欧洲股市这边泛欧STOXX 600指数上涨了1.38%，而德国的DAX指数和法国的CAC 40分别上涨了1.55%和2.29%。英国的FTSE 100也上涨了0.91%。

外汇汇率

而汇市方面，在FOMC会议结束后市场的焦点就转移到了BOJ的利率会议上，结果日本央行宣布维持利率在0.25%的水平不变，符合市场预期，专家预期日本央行最快也要12月才有可能升息，因此日圆兑美元盘中升值至近144日圆，来到9月初的水准。而到了纽约汇市尾盘，追踪美元兑六种主要货币的美元指数(DXY) 下跌0.53%，为2023年7月以来新低。

黄金价格

贵金属方面联准会决议公布后，黄金冲高达到历史新高的2,591美元。从历史上看Fed降息时，黄金价格通常会上涨。这是因为黄金本身不产生利息收益，因此在降息的环境下持有黄金的机会成本也会相应下降。所以当利率下降时，投资者更愿意转向黄金这类不产生利息收益的避险资产，以对抗可能的经济不稳定的局面。另外一方面美元汇率通常会随降息走弱，这也从另一个侧面提升了以美元计价的黄金价格。历史上最近几次联准会的降息周期也都确实伴随了黄金价格的上涨。

图源：Kinesis

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在联准会降息次日，台股在包括苹果概念股、权值股以及金融股等各类股的带动下指数一路走高，尾盘在台积电大涨19元的带动下最终大涨363.85点，收于22042.69点，成交值为3277亿元，三大法人合计买超353.08亿元，其中外资更是买超271.07亿元。显示在Fed降息决定后因为市场不确定性消除国际资本大举涌入台股。

汇市方面在FOMC宣布降息决定后新台币兑美元汇率波动加大，但方向并不明确。在此后几个交易日首先走贬，跌破1美元兑32台币大关，然后再转跌为涨，一度在9月最后一个交易日升破31.20的水平。显示虽然Fed降息50个基点的幅度超出预期但市场对后市联准会的降息节奏和路径并不确定。最新新台币兑美元汇率反弹到了32.04的水平。较降息前微贬0.7%。

从历史上看，当Fed开启降息通道的时候，新台币往往会走出一波不错的升势。譬如在2019年下半年Fed连续降息三次，新台币兑美元汇率因此呈现升值趋势。当时新台币从2019年年中的约31.0一路涨到了28.0左右。这是因为Fed降息使美元走弱，外资大量流入台湾，推动新台币走强。

从历史的经验来看，联准会一旦开始降息最终就会在相对较对的时间内将联邦基金利率降到接近0的水平，这对于不同类别的投资人来说会带来不同程度的影响。

股票投资者

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债券投资者

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固定资产投资者

对于房地产投资者来说降息也绝对是利好消息。当联准会降息时，商业银行的基准利率通常也会随之下降，这直接影响到房贷利率。较低的房贷利率意味着房地产投资者能以更低的成本借贷，从而减少购买房产的财务压力。因为台湾很可能会跟随Fed降息，因此这一点对于台美两地的购房者都适用。对于已经持有房产的投资者来说降息也会带来积极的影响，因为降息通常会推动不动产需求上升，房地产的价格往往也会随之上涨，给投资者带来账面的盈利。

对于台股来说Fed降息一方面会带来增量资金，另一方面对于不少在美有广泛业务的台企来说也能减少借贷成本，有助于增厚其获益。

但投资者需要考虑到台股今年以来累计涨幅高达31.30%，不但雄踞亚洲第一，在全球范围内也能排进前三。面对如此大的涨幅或许有不少投资者都会产生「畏高」的情绪从而选择落袋为安。

另外台股成分股中AI和高科技题材权重非常之大，这一点有可能成为双刃剑，即在AI情绪火热的年份带动指数大幅上扬，但在AI需求降温的时候可能又会拖累股指加速下挫。最近光刻机大厂ASML财报爆雷的事件就给市场敲响了警钟，究竟这一波AI热潮还能延续多久从而让大量台股中的科技股持续受惠是投资者需要密切关心的主题。

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