Fed会议前，解读什么是OT、SLR、Core PCE !

扭转操作 (Operation Twist, OT)

1961年由诺贝尔经济学奖得主James Tobin提出，一项刺激经济措施。大多是指美联储调整持有的公债投资组合，出售短期公债，同时买进长期公债，借此压低长期利率。若OT成功实施，短期利率将上扬，美元持续走强，大量资金从新兴市场流出，预期通货膨胀将下降，原材料价格的升势将放缓。

 Fed会议前瞻:

近期美债长天期殖利率加速上行，甚至10 年期美债更是一度突破1.6% 关卡，创下自2020 年2 月以来新高，持续反映美国经济复苏、通膨预期升温之预期、回补债券的通膨贴水。

 Fed 理事 Lael Brainard 曾在 3 月初表示，美债市场出现交易混乱或融资环境持续紧缩，那么可能延迟 Fed 实现「就业最大化」与「2% 长期通膨目标」的时间点。

故此，展望本次 3 月 Fed 会议，市场即高度关注 Fed 市场将于会上推出史上第 3 轮的扭转操作 (OT3)。

补充杠杆率 (Supplementary Leverage Ratio,SLR)

SLR是美联储针对商业银行而定立的资本充足率指标。金融危机后美联储修改了SLR规定，限制美国大型银行的额外杠杆，以防范金融风险。 SLR的计算公式是一级资本/风险资产，其中一级资本包括普通股和其他一级资本。

根据巴塞尔协议III，对于总资产超过2500亿美元的银行机构、国外银行机构的美国国内控股公司，SLR需达到最低3%；摩根大通、花旗、美银等八大银行则需达更严格的SLR标准，SLR要求需要达到最低5%。

Fed会议前瞻:

市场关注，在 3 月底 SLR 放松政策即将到期，若届时未能获得 Fed 展延，那么可能令美债殖利率又有再次走升的压力。

 2020 年3 月新冠疫情爆发后，美联储宣布重启QE政策，加上在疫情冲击下，美国民众纷纷将资产转为现金，令被列入SLR 计算的银行准备金要求大幅上升，银行业只能被迫缩减信贷、债券等资产，以满足SLR 要求。

2020 年5 月Fed 与美国联邦存款保险公司(FDIC) 宣布修改规定，允许存款机构在计算SLR 时可以不包括美债和准备金，从而增加资产负债表的灵活性，而监管部门对SLR 的放松将于2021 年3 月底到期。

SLR 若无法获得 Fed 与 FDIC 和国会允许展延，那么以目前美国银行业持有的公债部份计算，美国银行业约需回补 1.6 兆美元银行准备金，以满足 SLR 指标。由于一些银行业倚靠一级资本来弥补资金缺口的难度可能较大，不排除银行业可能需要卖出美债来降低准备金要求，此举即可能导致10 年期美债殖利率再度激升。

核心个人消费支出物价指数(Core Personal Consumption Expenditures,Core PCE )

核心PCE物价指数是衡量美国民间消费通胀的关键指标，由美国商务部经济分析局推出，并于2002年被美联储的决策机构联邦公开市场委员会(FOMC)采用为衡量通货膨胀的主要指标。

PCE的波动较CPI价格指数小。一方面因为PCE物价指数采用了链式加权平均的计算方法，考虑到了消费的替代效应（例如油价变贵会选择公共交通）；另一方面，PCE与CPI的权重差异也不同，PCE的住房、交通占比远小于CPI，但医疗和其它类则占比较大（即房价的变化对PCE影响比对CPI的影响小）。

Fed会议前瞻:

在拜登主导的 1.9 兆美元新刺激通过后，市场通膨预期走高。分析认为，Fed 将可能上修 2021、2022 的美国实质 GDP 季增年率，以及 Fed 最关心的Core PCE之预估值。

上次Fed在2020年12月的利率会议发布经济预测展望 (Summary of Economic Projections) 是，针对2021、2022 年的经济预估中位数 (Median) 如下：

实质 GDP 估 2021 年落在 4.2%、2022 年落在3.2%。

核心 PCE 估 2021 年落在 1.8%、2022 年落在1.9%。

失业率估 2021 年落在 5.0%、2022 年落在4.2%。