儲備貨幣是什麼？哪些貨幣有可能成為世界儲備貨幣？美元會被取代嗎？

不少投資者會覺得奇怪，為什麼國家會破產呢？如果說政府可以控制公債的發行規模和時間，央行又可以無限量地印出鈔票，技術上國家似乎永遠不會有破產的擔憂。然而在過去的幾年時間裡金融市場先後見證了斯里蘭卡、巴基斯坦以及黎巴嫩等國的破產。這些國家之所以會破產，究其原因在於它們的儲備貨幣已消耗殆盡，無法支付國際貿易的賬單或償還國際債務，從而導致國家無法進口亟需的糧食、能源等對民生至關重要的日用品。

儲備貨幣是一國中央銀行和其他主要金融機構為投資、交易和國際債務義務做準備或影響其國內匯率而持有的大量貨幣。黃金和石油等大部分大宗商品以儲備貨幣定價，其他國家必須持有這種貨幣來支付這些商品。

為了保證國家經濟的正常運作以及人民的生計，幾乎每個國家的政府都會積累一定金額的儲備貨幣。根據IMF最新的統計數據，全球主要的儲備貨幣及其份額佔比分別是美元（59%），歐元（21%），日元（6%）以及英鎊（5%）。

世界主要儲備貨幣份額排名，來源：IMF

儲備貨幣的獲得

要理解儲備貨幣的運作方式首先要搞清楚儲備貨幣來自哪裡。縱觀世界各國的外匯儲備，獲得儲備貨幣的主要方式為出口貿易、外國直接投資（FDI）、匯款、旅遊及服務業收入以及國際援助。其中出口貿易是獲得儲備貨幣的主要管道。

以擁有儲備貨幣餘額最多的中國為例，在過去的20年時間裡中國透過出口貿易積累了龐大的儲備貨幣。從下圖中我們可以看到在2001年加入WTO（世界貿易組織）之前，中國的外匯儲備餘額還非常的少，只有約兩千億美元。此後中國憑藉低廉的勞動力成本迅速成為世界工廠，並依靠出口貿易積累了海量的儲備貨幣。今天中國坐擁3.2兆美元等值的儲備貨幣，是第二名的日本的近3倍。

中國外匯儲備，來源：Trading Economics

以中國為代表的發展中國家在經濟高速發展的過程中會不斷吸引外國資本的投入，也就是外國直接投資（FDI）。這些投資在發展中國家沉澱為工廠、生產設施、技術以及人才等資源，幫助了發展中國家進一步的發展。也因此FDI也是以中國為代表的國家獲得儲備貨幣的主要管道之一。

此外，有些欠發達國家有大量勞工在海外工作，例如菲律賓有大量女傭在香港工作，而台灣也有數量達到數十萬的印尼契約工人。像是卡達這樣的國家甚至全國人口的超9成都是外來勞工。這些勞工在國外賺得薪資後往往會習慣性地將一部分收入匯回宗主國。這些匯款也就因此成為了這些發展中國家的另一個獲取儲備貨幣的來源。

而對於更多的國家來說旅遊和服務業帶來的儲備貨幣收入金額則更高。2022年，台灣吸引了接近一百萬海外遊客。這些海外遊客有些是純粹的觀光客，有些則專門來台享受台灣價廉物美的醫療服務等。

最後，對於某些處於危機中的國家來說，來自國際組織例如IMF的國際援助也是它們獲得儲備貨幣的途徑。

儲備貨幣的使用

就像是獲得儲備貨幣的途徑大體相同一樣，各國使用儲備貨幣的用途也類似，主要包括支付國際貿易、穩定貨幣匯率、對外投資以及應對緊急情況等。

台灣和許多其他國家都是能源淨進口國。台灣每個月要從國際大宗商品市場進口大約兩千萬桶原油。而要購買這些國際市場的大宗商品就需要用到儲備貨幣。如果儲備貨幣不足則會陷入斯里蘭卡、巴基斯坦等國的困境。

對於本國貨幣非儲備貨幣的國家來說，擁有一定數量的儲備貨幣對於穩定其貨幣匯率非常重要。譬如在2023年中國經濟面臨不景氣的大背景下人民幣兌美元匯率大幅貶值。中國人民銀行（中國的央行）為了穩定人民幣匯率就進入外匯市場使用美元儲備買入人民幣。可以想象如果沒有足夠的儲備貨幣則本國貨幣的匯率將失去控制。

中國央行外匯干預，來源：Reuters

投資界有所謂「海外日本」的說法，指的是日本經濟在快速擴張的幾十年間，日本人用賺取的儲備貨幣在海外市場不停購買資產，最終形成了足以匹敵日本本土資產規模的海外資產。根據相關統計，截至2023年底，日本的海外淨資產額達到了約471.3萬億日元，這個令人咋舌的數字反映了日本這些年來賺取的儲備貨幣的驚人數額。

最後在國家遇到緊急情況的時候，儲備貨幣可以被用來購買應急物資等。如果斯里蘭卡有足夠多的儲備貨幣，則其就可以用儲備貨幣從國際市場上購買國內亟需的糧食和能源，國家就可以避免危機。

全世界有超過200個國家，約180種法定貨幣。為什麼其中一些貨幣可以成為儲備貨幣通行國際，而其他的貨幣則不可以？這主要與以下幾個層面的因素有關。

經濟規模以及發達程度

一國的經濟規模和發展程度是決定其貨幣地位的關鍵因素，因為它反映了該國的生產能力、財政穩定性和國際競爭力。經濟實力強大的國家通常經濟長期且穩定地增長，通膨溫和，財政狀況可持續，這些因素疊加在一起會增強國際市場對其貨幣的信任。此外，強大的經濟實力意味著該國在國際貿易和投資中占有重要地位，其貨幣在國際交易中的使用頻率也會增加。這不僅提升了該國貨幣的流動性，還使其成為國際儲備貨幣的候選者。在考量經濟實力的時候經濟的規模和發達程度同等重要。某些發達經濟體由於經濟規模過小（例如新加坡），其主權貨幣成為國際儲備貨幣的可能性微乎其微。

金融市場的深度和流動性

這裡我們特別強調金融市場「深度」這個概念。美國國債市場被普遍認為是最具有深度的市場，因為每天約有數千億美元的資金在這個市場完成買賣。只有金融市場具備足夠的深度才能容納全球資金。除了深度外，金融市場的流動性也同樣重要。試想，如果國際投資人無法及時在市場中買入或出清相關的資產，則該資產綁定的貨幣也很難成為吸引人的儲備貨幣。

貨幣匯率的穩定性

在二戰後到1971年尼克森總統廢除Bretton Woods協議期間，美元和黃金保持了固定的兌換關係，這種安排也穩固了美元的匯率穩定性。在1970年代後全球範圍內已經沒有哪個貨幣可以以固定的匯率兌換成貴金屬，但美元的匯率相對其他貨幣來說仍然是最穩定的。這種穩定性對於吸引國家資本來說相當重要。

推薦閱讀：

美元未來是漲還是跌？2024美元匯率走勢分析與預測

我們在上一章節中提到一國經濟實力是決定其貨幣成為儲備貨幣的關鍵因素。而在第一次世界大戰以前，英國和經濟實力傲視全球，也因此英鎊是最主要的國際儲備貨幣。然而，戰爭對包括英國在內的歐洲諸國的經濟造成了嚴重破壞，這使得美國經濟在全球範圍內一枝獨秀。戰後，美國成為世界上最大的債權國，其經濟實力和金融市場的深度開始吸引全球資本流入。

1944年，來自40多個國家的代表在美國New Hampshire的Bretton Woods召開會議，商討建立了一個新的國際貨幣體系以穩定戰後全球經貿發展。根據該協定，各國貨幣匯率與美元掛鉤，而美元則與黃金掛鉤，1盎司黃金固定兌換35美元。這個安排使得美元成為全球唯一可以直接兌換黃金的貨幣，從而直接將美元推上了國際儲備貨幣的寶座。

1971年，由於國際收支赤字的持續和黃金儲備的流失，美國總統尼克森宣布廢除Bretton Woods協議關於1盎司黃金固定兌換35美元的要求。儘管如此，由於美國經濟在二戰後維持了強勁的增長勢頭，美元依然保持了世界儲備貨幣的地位。

如今，美元在全球外匯儲備中占據了不可撼動的主導地位，約佔全球儲備貨幣的60%。儘管中國等新興國家在經濟規模上迅速靠近美國，但美國的經濟實力、穩定的政治環境、成熟的金融市場仍然支撐了美元的國際儲備貨幣地位。

儘管目前美元在全球外匯儲備中占據約60%的份額，遠超其他貨幣，但美元的世界儲備貨幣地位仍然存在一些挑戰和潛在的風險。

例如，近些年隨著美國的巨額債務和財政赤字不斷膨脹，市場對美元的信心可能會受到打擊。其次，隨著中國經濟的崛起和人民幣國際化進程的推進，人民幣對美元形成越來越強勁的挑戰。

然而，究竟哪個貨幣會成為儲備貨幣更多的是個「比爛」的遊戲。儘管美國的財政預算狀況在惡化中，美國的債務問題也愈發嚴重，但相比其他發達國家，美國深厚的金融市場、全球貿易中美元的普遍接受度以及美國經濟和政治的相對穩定性仍然更勝一籌。這些因素使得美元在可預見的未來仍將大概率保持其世界儲備貨幣霸主的地位。

除了中國等新興市場的挑戰外，有些投資者認為比特幣有機會成為儲備貨幣。儘管比特幣作為一種去中心化的數位貨幣，具有稀缺性和抗通膨的特性，但我們認為其成為全球儲備貨幣的可能性仍然較低。

首先，幣值匯率的穩定是儲備貨幣的重要特點，而比特幣價格波動劇烈，缺乏穩定性，這使得其難以成為穩定的儲備資產。此外，比特幣的交易速度，比如大約每10分鐘才能處理一個區塊的限制也難以滿足全球貿易和金融交易的需求。

總之，雖然比特幣及其他加密貨幣可能會在未來的金融生態系統中扮演重要角色，特別是在數位資產和區塊鏈技術領域，但要成為全球儲備貨幣，其可能性仍然很低。

不少投資者會覺得奇怪，為什麼國家會破產呢？如果說政府可以控制公債的發行規模和時間，央行又可以無限量地印出鈔票，技術上國家似乎永遠不會有破產的擔憂。然而在過去的幾年時間裡金融市場先後見證了斯里蘭卡、巴基斯坦以及黎巴嫩等國的破產。這些國家之所以會破產，究其原因在於它們的儲備貨幣已消耗殆盡，無法支付國際貿易的賬單或償還國際債務，從而導致國家無法進口亟需的糧食、能源等對民生至關重要的日用品。

儲備貨幣是一國中央銀行和其他主要金融機構為投資、交易和國際債務義務做準備或影響其國內匯率而持有的大量貨幣。黃金和石油等大部分大宗商品以儲備貨幣定價，其他國家必須持有這種貨幣來支付這些商品。

為了保證國家經濟的正常運作以及人民的生計，幾乎每個國家的政府都會積累一定金額的儲備貨幣。根據IMF最新的統計數據，全球主要的儲備貨幣及其份額佔比分別是美元（59%），歐元（21%），日元（6%）以及英鎊（5%）。

世界主要儲備貨幣份額排名，來源：IMF

儲備貨幣的獲得

要理解儲備貨幣的運作方式首先要搞清楚儲備貨幣來自哪裡。縱觀世界各國的外匯儲備，獲得儲備貨幣的主要方式為出口貿易、外國直接投資（FDI）、匯款、旅遊及服務業收入以及國際援助。其中出口貿易是獲得儲備貨幣的主要管道。

以擁有儲備貨幣餘額最多的中國為例，在過去的20年時間裡中國透過出口貿易積累了龐大的儲備貨幣。從下圖中我們可以看到在2001年加入WTO（世界貿易組織）之前，中國的外匯儲備餘額還非常的少，只有約兩千億美元。此後中國憑藉低廉的勞動力成本迅速成為世界工廠，並依靠出口貿易積累了海量的儲備貨幣。今天中國坐擁3.2兆美元等值的儲備貨幣，是第二名的日本的近3倍。

中國外匯儲備，來源：Trading Economics

以中國為代表的發展中國家在經濟高速發展的過程中會不斷吸引外國資本的投入，也就是外國直接投資（FDI）。這些投資在發展中國家沉澱為工廠、生產設施、技術以及人才等資源，幫助了發展中國家進一步的發展。也因此FDI也是以中國為代表的國家獲得儲備貨幣的主要管道之一。

此外，有些欠發達國家有大量勞工在海外工作，例如菲律賓有大量女傭在香港工作，而台灣也有數量達到數十萬的印尼契約工人。像是卡達這樣的國家甚至全國人口的超9成都是外來勞工。這些勞工在國外賺得薪資後往往會習慣性地將一部分收入匯回宗主國。這些匯款也就因此成為了這些發展中國家的另一個獲取儲備貨幣的來源。

而對於更多的國家來說旅遊和服務業帶來的儲備貨幣收入金額則更高。2022年，台灣吸引了接近一百萬海外遊客。這些海外遊客有些是純粹的觀光客，有些則專門來台享受台灣價廉物美的醫療服務等。

最後，對於某些處於危機中的國家來說，來自國際組織例如IMF的國際援助也是它們獲得儲備貨幣的途徑。

儲備貨幣的使用

就像是獲得儲備貨幣的途徑大體相同一樣，各國使用儲備貨幣的用途也類似，主要包括支付國際貿易、穩定貨幣匯率、對外投資以及應對緊急情況等。

台灣和許多其他國家都是能源淨進口國。台灣每個月要從國際大宗商品市場進口大約兩千萬桶原油。而要購買這些國際市場的大宗商品就需要用到儲備貨幣。如果儲備貨幣不足則會陷入斯里蘭卡、巴基斯坦等國的困境。

對於本國貨幣非儲備貨幣的國家來說，擁有一定數量的儲備貨幣對於穩定其貨幣匯率非常重要。譬如在2023年中國經濟面臨不景氣的大背景下人民幣兌美元匯率大幅貶值。中國人民銀行（中國的央行）為了穩定人民幣匯率就進入外匯市場使用美元儲備買入人民幣。可以想象如果沒有足夠的儲備貨幣則本國貨幣的匯率將失去控制。

中國央行外匯干預，來源：Reuters

投資界有所謂「海外日本」的說法，指的是日本經濟在快速擴張的幾十年間，日本人用賺取的儲備貨幣在海外市場不停購買資產，最終形成了足以匹敵日本本土資產規模的海外資產。根據相關統計，截至2023年底，日本的海外淨資產額達到了約471.3萬億日元，這個令人咋舌的數字反映了日本這些年來賺取的儲備貨幣的驚人數額。

最後在國家遇到緊急情況的時候，儲備貨幣可以被用來購買應急物資等。如果斯里蘭卡有足夠多的儲備貨幣，則其就可以用儲備貨幣從國際市場上購買國內亟需的糧食和能源，國家就可以避免危機。

全世界有超過200個國家，約180種法定貨幣。為什麼其中一些貨幣可以成為儲備貨幣通行國際，而其他的貨幣則不可以？這主要與以下幾個層面的因素有關。

經濟規模以及發達程度

一國的經濟規模和發展程度是決定其貨幣地位的關鍵因素，因為它反映了該國的生產能力、財政穩定性和國際競爭力。經濟實力強大的國家通常經濟長期且穩定地增長，通膨溫和，財政狀況可持續，這些因素疊加在一起會增強國際市場對其貨幣的信任。此外，強大的經濟實力意味著該國在國際貿易和投資中占有重要地位，其貨幣在國際交易中的使用頻率也會增加。這不僅提升了該國貨幣的流動性，還使其成為國際儲備貨幣的候選者。在考量經濟實力的時候經濟的規模和發達程度同等重要。某些發達經濟體由於經濟規模過小（例如新加坡），其主權貨幣成為國際儲備貨幣的可能性微乎其微。

金融市場的深度和流動性

這裡我們特別強調金融市場「深度」這個概念。美國國債市場被普遍認為是最具有深度的市場，因為每天約有數千億美元的資金在這個市場完成買賣。只有金融市場具備足夠的深度才能容納全球資金。除了深度外，金融市場的流動性也同樣重要。試想，如果國際投資人無法及時在市場中買入或出清相關的資產，則該資產綁定的貨幣也很難成為吸引人的儲備貨幣。

貨幣匯率的穩定性

在二戰後到1971年尼克森總統廢除Bretton Woods協議期間，美元和黃金保持了固定的兌換關係，這種安排也穩固了美元的匯率穩定性。在1970年代後全球範圍內已經沒有哪個貨幣可以以固定的匯率兌換成貴金屬，但美元的匯率相對其他貨幣來說仍然是最穩定的。這種穩定性對於吸引國家資本來說相當重要。

推薦閱讀：

美元未來是漲還是跌？2024美元匯率走勢分析與預測

我們在上一章節中提到一國經濟實力是決定其貨幣成為儲備貨幣的關鍵因素。而在第一次世界大戰以前，英國和經濟實力傲視全球，也因此英鎊是最主要的國際儲備貨幣。然而，戰爭對包括英國在內的歐洲諸國的經濟造成了嚴重破壞，這使得美國經濟在全球範圍內一枝獨秀。戰後，美國成為世界上最大的債權國，其經濟實力和金融市場的深度開始吸引全球資本流入。

1944年，來自40多個國家的代表在美國New Hampshire的Bretton Woods召開會議，商討建立了一個新的國際貨幣體系以穩定戰後全球經貿發展。根據該協定，各國貨幣匯率與美元掛鉤，而美元則與黃金掛鉤，1盎司黃金固定兌換35美元。這個安排使得美元成為全球唯一可以直接兌換黃金的貨幣，從而直接將美元推上了國際儲備貨幣的寶座。

1971年，由於國際收支赤字的持續和黃金儲備的流失，美國總統尼克森宣布廢除Bretton Woods協議關於1盎司黃金固定兌換35美元的要求。儘管如此，由於美國經濟在二戰後維持了強勁的增長勢頭，美元依然保持了世界儲備貨幣的地位。

如今，美元在全球外匯儲備中占據了不可撼動的主導地位，約佔全球儲備貨幣的60%。儘管中國等新興國家在經濟規模上迅速靠近美國，但美國的經濟實力、穩定的政治環境、成熟的金融市場仍然支撐了美元的國際儲備貨幣地位。

儘管目前美元在全球外匯儲備中占據約60%的份額，遠超其他貨幣，但美元的世界儲備貨幣地位仍然存在一些挑戰和潛在的風險。

例如，近些年隨著美國的巨額債務和財政赤字不斷膨脹，市場對美元的信心可能會受到打擊。其次，隨著中國經濟的崛起和人民幣國際化進程的推進，人民幣對美元形成越來越強勁的挑戰。

然而，究竟哪個貨幣會成為儲備貨幣更多的是個「比爛」的遊戲。儘管美國的財政預算狀況在惡化中，美國的債務問題也愈發嚴重，但相比其他發達國家，美國深厚的金融市場、全球貿易中美元的普遍接受度以及美國經濟和政治的相對穩定性仍然更勝一籌。這些因素使得美元在可預見的未來仍將大概率保持其世界儲備貨幣霸主的地位。

除了中國等新興市場的挑戰外，有些投資者認為比特幣有機會成為儲備貨幣。儘管比特幣作為一種去中心化的數位貨幣，具有稀缺性和抗通膨的特性，但我們認為其成為全球儲備貨幣的可能性仍然較低。

首先，幣值匯率的穩定是儲備貨幣的重要特點，而比特幣價格波動劇烈，缺乏穩定性，這使得其難以成為穩定的儲備資產。此外，比特幣的交易速度，比如大約每10分鐘才能處理一個區塊的限制也難以滿足全球貿易和金融交易的需求。

總之，雖然比特幣及其他加密貨幣可能會在未來的金融生態系統中扮演重要角色，特別是在數位資產和區塊鏈技術領域，但要成為全球儲備貨幣，其可能性仍然很低。