量化紧缩（QT）是什么？如何运作？揭秘量化紧缩对股市的深远影响

在金融市场的世界当中，每一项政策的制定与变动都有可能引发市场的蝴蝶效应，市场上的政策风向一变，投资人的心就跟着翻腾。近年来，量化紧缩（QT）这一货币政策工具在金融圈里面热度高涨，其代表了经济刺激政策的逆流，量化紧缩（QT）是量化宽松（QE）的一种逆向操作，就如同经济的列车在量化宽松的轨道上高速行驶了多年后，量化紧缩的信号灯就开始闪烁。

量化紧缩政策的实施，标志着中央银行开始从市场上撤回此前注入的大量流动性，逐步减少资产负债表上的资产，量化紧缩不仅仅对债券市场造成影响，更在股市里激起了连锁反应。投资人一定想知道：量化紧缩到底是什么名堂？它又会怎样影响我们手上的股票？本文将以在全球金融市场中起着至关重要作用的联准会为例，为您揭开量化紧缩的神秘面纱，深入了解其内在机制和影响力。

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量化紧缩（Quantitative Tightening，简称QT），是中央银行采用的一种货币政策工具，以从市场中撤回大量的流动性，减少货币的供应量为主要的实施办法，主要的目的是透过上述的办法缓解当前通货膨胀和经济过热的现象，量化紧缩通常在量化宽松政策（QE）的实施之后。量化紧缩的运作方式主要是透过中央银行不再购买或者出售其持有的金融资产，如国债和其他的债务，从而减少市场上的流动性。这种操作会导致长期的利率上升，借贷成本增加，进而抑制经济过热和控制通胀。

早些年，新冠疫情的肆虐对美国经济造成了强烈的冲击，联准会在2020年春季开始实施零利率政策，并开启了没有限制的量化宽松（QE），大量购买国债以增加市场流动性，稳定金融市场。

随着COVID-19疫苗接种的逐步推进与经济活动的逐步恢复，美国经济开始复苏，但是大规模的财政刺激和供应链问题导致通胀率持续高企，这迫使联准会重新考虑其他的货币政策立场。

为了对抗通胀并逐步撤回疫情期间的紧急措施，联准会在2022年3月开始加息，并在6月宣布实施量化紧缩政策，透过减少资产负债表的规模来减少市场上的流动性。联准会此次量化紧缩的政策实施充分体现出「分步走」的战略，先是初始阶段每月减少一定数量的国债和抵押贷款支持证券（MBS）的持有量，并计划在数月内逐步增加缩减规模，直至达到每月950亿美元的上限。

2021年底，美国联准会（Fed）开始向市场发出信号，表示资金宽松的好日子即将结束。联准会主席鲍威尔坦承，尽管他和同僚们过去几个月一直强调通胀只是暂时性的，现在却不得不面对现实。

联准会必须迅速提高利率，并逐步减少每月购买价值数十亿美元债券的规模。然而，这只是举措的一部分。

到了2022年1月，联准会进一步表明，他们不会像疫情爆发初期那样扩大资产负债表，而是让债券（包括抵押证券和国债）自然到期。这样做的目的是配合利率的上升，向投资者传递一个讯息：联准会是认真的，他们将透过提高贷款成本来打击通膨。理论上，这将抑制经济活动。

当开始出售债券时，这将导致长期债券的价格下跌，收益率则相应上升（债券价格和收益率是反向关系）。更高的贷款利率将降低借款的吸引力，联准会希望这样能降低需求，进而抑制通膨。

在面对持续的通胀压力时，美国联准会（Fed）在2022年3月前做出的债券购买行动显得格外引人注目。这标志着一个时代的结束，联准会的资产负债表从2020年2月的约4.2亿美元暴涨至3月中旬的近9亿美元，这是一个历史性的膨胀。

综观这段历史：自2016年起，联准会将其资产负债表的规模从金融危机前的不到1亿美元推高至近4.5亿美元。接着在2017年至2019年期间，联准会降低了这一数字。

目前，联准会正着手每月减少资产负债表约900亿美元。这与2020年6月开始每月1200亿美元的证券购买计画形成鲜明对比——这是在最初三个月内激增3亿美元之后的数字。

这种收紧政策会持续多久？这仍是一个未知数。

根据美国银行的研究人员估计，到今年年底，联准会的资产负债表将占美国国内生产总值（GDP）的34%，相较前一年的37%有所下降。这段历史性的膨胀过程，让市场对联准会未来的政策走向充满了关注和猜测。

量化紧缩（QT）并非一劳永逸的万能药。总有一天，银行的准备金和央行的资产负债表规模将会收缩至一个更为「正常」的水准。但要精确衡量这个「正常」标准，仍存在相当大的不确定性。如果央行过度从银行体系中抽走资金，可能会导致市场过度紧缩。

联准会在2017至2019年间的量化紧缩尝试，让市场领教了其可能带来的混乱。 （图1）当时联准会的分析预估，银行储备的理想范围约在7000亿至9000亿美元之间。然而，到了2019年9月，即便总储备高达1.5万亿美元，关键的融资市场仍出现了巨大压力。这一时期，对流动性的迫切需求促使银行从短期融资市场撤资，并积极囤积储备。最终，联准会不得不透过回购操作和恢复资产购买来稳定市场情绪。

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事实上，全球央行的资金状况可能远未达到过度紧张的程度。近期以来，储备余额已经减少了约1万亿美元，但与分析师预估的2.0万亿至2.5万亿美元的最低储备水准相比，仍然高出许多。此外，美国的回购利率有时甚至低于联准会政策利率的下限，这显示银行系统目前的流动性仍然充沛。随着流动性逐渐收紧，预计短期回购利率将攀升至联准会政策利率的上限，甚至超过，这与2017至2019年间的情况相似。

然而，更快的QT步伐，加上联准会隔夜反向回购（ON RRP）余额的增加，可能会加速流动性的流失，超出联准会的预期。 ON RRP在本质上是量化宽松时期产生过剩流动性的一个安全阀。尽管量化紧缩已经开始，但ON RRP的余额仍在增长，甚至在9月30日达到了历史新高。 (图3）如果这种趋势持续，储备余额将进一步从银行系统流失，市场可能会比预期更早地出现「过度紧张」的情况。

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为了应对融资市场的压力，联准会已经设置了一些重要的防护措施，例如常设回购设施。但市场压力很少会以相同的形式出现。因此，虽然2017至2019年的量化紧缩最终在短期融资市场中造成了混乱，但今天的量化紧缩可能会对金融系统的其他部分产生影响，无论流动性短缺的来源是何。这可能包括外汇市场、商品市场，甚至国外的主权压力，如英国最近所经历的。总的来说，量化紧缩增加了这种不稳定性，因为可分配给压力区域的流动性变少了。

量化紧缩（QT）是一种强有力的货币政策工具，但其带来的风险同样不容小觑。量化紧缩的实施可能会对金融市场造成重大冲击，进而影响全球经济的稳定。特别是当市场流动性突然收紧时，可能引发股市和债券市场的恐慌性抛售，这种情况被形象地称为「逐渐发脾气」。

2013年，当时的美联储主席本·伯南克仅仅提出了减少资产购买的初步想法，就已经导致了市场的剧烈反应，这一事件成为了量化紧缩风险的经典案例。这种反应凸显了市场对于流动性收紧的敏感性，以及在缺乏足够流动性支持时可能出现的混乱局面。

然而，量化紧缩也是联准会在面对经济过热时必须考虑的策略之一。但是，这一过程需要精心设计和控制。过快或过猛的量化紧缩可能会对市场造成过度的冲击，导致经济增长放缓甚至衰退。因此，美联储在实施量化紧缩时必须谨慎行事，密切监测市场反应，并随时准备调整策略，以确保经济的平稳过渡。

从理论角度来看，美国联准会实施量化紧缩（QT）的主要目的，是将先前在量化宽松（QE）期间注入市场的流动性回收，进而缩减其资产负债表的规模。这样的举措将导致股市中的现金流动性降低，对股票市场自然会产生一定的影响。

然而，从实际情况来看，虽然联准会透过量化宽松政策扩大了市场的流动性，并成为推动股市上涨的重要力量，但量化紧缩的实施并不必然导致股市出现大幅下跌。股市的表现还受到许多其他因素的影响，例如整体经济状况、个别企业的基本面等，因此不能仅仅将量化紧缩视为导致股市暴跌的唯一因素。

不过，量化紧缩确实带来了一些负面影响。虽然它不会直接导致股市暴跌，但会增加市场的波动性。在量化紧缩的影响下，市场资金的取得变得更加困难，且成本也会提高，这可能会导致投资者的信心受损。因此，量化紧缩对市场的影响是多方面的，投资者在做出投资决策时，需要综合考虑这些因素。

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