美国通胀会见顶吗？ 7月CPI数据今晚揭晓，黄金会成为下一个投资机会？

今晚，美国商务部将发布 7 月份美国消费者物价指数 (CPI)。 6月数据意外反弹至1981年以来新高后，受近期能源等大宗商品价格下跌等因素影响，市场普遍预期本月通胀压力将有所缓解。对美联储而言，如何在打压物价的同时实现经济软着陆，保持就业市场稳定，仍然是最现实的挑战。

TOPONE Markets分析师 2022-08-10

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一、多重因素缓解价格上涨

大宗商品回落和供应链瓶颈缓解是影响通胀预期的关键因素。 7 月份消费者通胀预期从创纪录的 6.8% 降至 6.2%，从 3 年的 3.6% 降至 7 月的 3.2%，从 5 年的 3.6% 降至 3.2%。纽约联储周一公布的月度调查。 2.8% 至 2.3%。

作为美国本轮通胀的最大推手，7月以来能源价格的大幅下跌起到了关键作用。由于对全球经济衰退的担忧，国际油价已跌至近六个月低点。目前，国内汽油平均价格已从 6 月份创下的逾 5 美元的历史高位跌至 4.18 美元。随着乌克兰粮食运输的重启，农产品价格也有所回落。我们也注意到，过去一个月，美国小麦期货跌幅超过10%，玉米、大豆跌幅近3%。

与此同时，纽约联储上周发布的全球供应问题指数报告称，随着港口拥堵等障碍的缓解，全球供应链压力在 7 月降至 2021 年 1 月以来的最低水平，目前该指数好于去年的 12。本月创纪录的高点下跌了 50% 以上，但仍远高于大流行前的水平。供应链问题已成为全球从疫情中复苏的关键问题，也是美联储等主要央行遏制通胀的挑战。

最新的采购经理人指数（PMI）也显示了供需改善对价格的影响。供应管理协会（ISM）制造业企业调查委员会主席蒂莫西·菲奥雷（Timothy Fiore）表示，制造业数据显示，在过去两年强劲增长之后，新订单指数的回落缓解了价格压力，制造商价格上涨该指数跌至2020年8月以来的最低水平。标准普尔全球首席商业经济学家威廉姆森(ChrisWilliamson)指出，7月份原材料和制成品价格涨幅持续放缓，进一步证明通胀已经见顶。

我们通过克利夫兰通胀预测工具 Inflation Nowcasting 得到的数据来看，包括 CPI、核心 CPI 和每月个人消费支出（PCE）月率在内的指标预计将在 7 月回落，其中 CPI 月率将下降至 0.27%，同比同比增速将回落至8.8%。但需要注意的是，8月份CPI增速也预计为8.8%，表明通胀可能难以快速回落。

预计本轮通胀降温将缓慢，美联储将保持高度警惕。所以我们认为，除了大宗商品价格，还要关注通胀向服务业蔓延的信号。这是因为服务（酒店、娱乐、机票等）的价格往往易涨难跌，这将是未来通胀根深蒂固的风险。

二、消费支出面临考验

上月公布的数据显示，美国第二季度国内生产总值(GDP)持续萎缩，为2008年金融危机以来的首次，陷入技术性衰退。受物价压力影响，作为经济主要引擎的消费支出同比增速放缓至1%，但这是疫情复苏以来的最小增幅。所以，随着美国经济出现放缓迹象，消费者在维持支出的同时变得谨慎。实际存在的风险是，过度储蓄对支持消费者支出的作用可能不如以前预期的那么大，未来的储蓄率对增长前景产生重大影响。

美国零售巨头沃尔玛近日发布业绩预警，称通胀正对消费者支出产生巨大影响，百货业下半年将面临较大压力。 “与去年的刺激检查相比，人们正在为食品通胀买单。一些顾客已经面临压力，”沃尔玛首席执行官 Doug McMillon 在一份声明中说。另一家零售巨头塔吉特在 6 月初宣布，将采取包括降价在内的措施来减少过剩库存。 Target 首席执行官布莱恩康奈尔当时表示，该公司曾预计刺激措施结束后需求会放缓，但对降温幅度感到措手不及。

包括美国咨商会和密歇根大学的消费者信心指数在内的调查仍然很低。 “通胀担忧继续令消费者承压。” 咨商局经济指标高级主管林恩佛朗哥指出，汽车、房屋和主要家电等耐用品的购买意向在 7 月份全部回落。 “展望未来六个月，通胀和加息可能会继续对消费者支出和经济增长构成强大阻力。”

贷款消费已成为备用选择。美联储5日公布的数据显示，美国6月消费贷款大幅反弹，增加401.54亿美元，创历史第二高月增幅。信贷变化通常是经济状况的一个重要指标，去年美国信贷复苏主要反映了经济好转、工资上涨和劳动力市场强劲，允许消费者借更多钱购买新车、度假等。

然而，高通胀和利率上升使情况复杂化。美国家庭收入的购买力正在下降，更高的利率意味着人们不得不为信用卡、汽车贷款和其他大额贷款支付更高的利息。如果放缓持续下去，信贷使用可能会下降，消费者通常会减少支出，从而进一步加剧经济风险。

我们认为，从信用数据来看，面对通胀压力，很多人选择借贷来支持消费。尽管有其他经济放缓迹象，但 7 月份的就业报告表现良好，表明就业增长基础广泛且正在加速，在强劲的商业需求的推动下，工资增长也保持健康。从目前情况看，消费者信心指数所表达的情绪并未导致日常支出减少，但通胀对消费选择的影响已经开始显现，需要警惕。

三、美联储如何选择加息路径

为应对通胀压力，美联储自 3 月以来已加息 225 个基点，这是自 1980 年代以来最快的政策收紧。

几位美联储官员最近重申了他们的鹰派政策立场。旧金山联储主席玛丽戴利表示，美联储与通胀的斗争“远未结束”，并将继续坚定地致力于维持物价稳定。芝加哥联储主席查尔斯·埃文斯(Charles Evans)表示，加息幅度取决于通胀是否有所改善。利率更快，然后不得不降低利率。

最新的非农就业数据提振了美联储加息的预期。与短期利率息息相关的2年期美国国债收益率上周上涨逾30个基点，为近10年来最大单周涨幅。与此同时，加息对经济的潜在风险已将 2/10 年期美国国债收益率倒挂推至 2000 年以来的最高水平。

美联储将继续努力控制通胀，而不会让经济陷入衰退。工资和物价增长数据对他们没有任何好处，因为尽管整体经济已经走弱，但上行压力是显而易见的。

我们认为，经济似乎正在减速，但目前并未崩溃，这与美联储降温通胀的目标一致。 9月会议将加息至少50个基点，如果未来两份CPI报告中通胀不及预期，则有望进一步加息75个基点。所以，虽然通胀预计将在第三季度开始放缓，但要完全恢复到可持续水平还需要很长时间，因此经济的前路看起来很坎坷。

美联储很难在价格问题上“放松”，直到出现明显的拐点并回落，通胀见顶并不意味着问题得到解决。美联储的目标是看到通胀继续向 2% 移动的真实信号。另一方面，近期劳动力市场出现波动迹象。无论9月加息是50个基点还是75个基点，随着利率继续接近中性水平，经济压力和消费者需求的变化都将促使美联储考虑从第四季度开始。将加息幅度降至25个基点，明年上半年加息周期或将结束。

四、结合黄金来看

综上所述，从上周五出人意料非农就业数据我们就可以看出，数据不仅推高了对美联储 9 月大幅加息的是预期，也迫使金价下跌近 30 美元。不过，我们还是认为，影响美联储决策的数据还是今晚公布的CPI数据要重要一些，预计，今晚对市场的影响力要远超非农。目前市场的逻辑是，激进加息的预期即将结束，等待预期彻底消散，黄金有望再掀一波动能。

美国7月非农就业人数增加52.8万（预期25万），失业率降至3.5%，平均时薪环比增长0.5%。劳动力市场持续走强可能会给美联储继续大幅加息的空间，市场转向押注 9 月加息 75 个基点。目前的美联储观察预测表明，美联储将在 9 月加息 75 个基点的可能性接近 70%。