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一、“衰退”担忧中的政策和资产影响
二、美国二季度GDP：整体增长减弱，衰退“似是而非”？
三、政治影响
四、市场影响
五、产品上的判断
1、芯片制造
2、新能源汽车制造
3、智能手机制造
4、生物制药
5、欧元兑美元

投资观点外汇深度剖析美国第二季度GDP构成，研判美国经济环境现状与未来趋势

深度剖析美国第二季度GDP构成，研判美国经济环境现状与未来趋势

目前的GDP数据不是很理想，但也不是很糟糕，起码没有想像中的那么糟，所以，我们可以把它看成美国政治手段的【必需品】，也就是后期加息的由头，而真正对投资市场的影响非常微弱，我们也可以从近段时间的美股反弹当中看出端倪，所以，未来的投资重心有这几个方向。。。。

TOPONE Markets分析师 2022-08-03

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一、“衰退”担忧中的政策和资产影响

上周四，晚间公布的美国第二季度GDP数据意外再次转为负值，引发对美国经济滑入衰退的担忧。不过，市场表现较为积极。美股低开后很快回升，在美联储政策可能很快放缓的预期和部分公司的积极表现下，最终收高。美国三大股指均上涨约1%。与此同时，10年期美国国债跌破2.7%，美元指数走弱。

虽然GDP连续两个季度明显负增长在很多投资者眼中可以真正代表经济衰退，但很多投资者仍有不少分歧，但增长整体走弱确实是不争的事实，这与美联储不谋而合周四凌晨再次加息。 75bp（《7月FOMC：美联储收紧最快阶段已经结束？》），这对后续政策和主要资产有什么影响，我们对最新情况评论如下。

二、美国二季度GDP：整体增长减弱，衰退“似是而非”？

正如 20% 的下降通常被定义为“技术熊市”一样，市场对衰退的“技术定义”通常是两个季度的 GDP 负增长，而更严重的衰退则由美国经济分析局 (NBER) 定义 ) 基于一系列更广泛的经济指标来表征定义，但他们的出版物相对滞后。因此，GDP连续两次出现负增长通常被视为衰退的“技术指标”。这一次，在第一季度GDP负增长（年化增长率-1.6%）的基础上，美国第二季度GDP意外再次下滑（年化-0.9%，低于预期的0.5%），满足上述要求。技术定义，因此引起了广泛关注。

然而，看似技术性的衰退之下，其实还有另一个“谜团”。仔细分析这一GDP贡献不难发现，一季度GDP负增长主要是受过度进口拖累（净出口拖累-1.6%增长3.2个百分点，主要是供给年初）。二季度拖累GDP的主要因素是库存，仅库存就拉低了2个百分点。库存锐减直接关系到一季度渠道和终端库存一直居高不下，部分零售商甚至出现库存过剩的情况，直接关系到企业积累库存的意愿下降在需求减弱的背景下。这表明，一、二季度GDP明显负增长，可能在一定程度上被单一因素的剧烈变化所扭曲。因此，相比之下，这可能就是为什么 GDP 所显示的“技术性衰退”似乎与许多其他经济和劳动力市场指标不同的原因。从更严格的 NBER 定义中使用的主要指标来看，真正的衰退可能还有一段距离。

但不可否认的是，虽然对“衰退”的定义存在差异，但增长放缓已是不争的事实，二季度数据也凸显出更多“增长压力点”。除库存大幅下降外，1）私人住宅投资拉低0.7个百分点（年化环比增速为-14%，一季度为0.4%），为二季度疫情爆发以来的最低水平 2020年，这与近期房贷利率快速上升导致房地产需求快速下降直接相关； 2）居民商品消费拉低1.1个百分点（增速-4.4%，一季度为-0.3%），与高通胀和收入预期下降下商品消费从高位回落的趋势一致；服务型消费贡献1.8个百分点（增长4.1%，较一季度的3%进一步加快）； 4）一季度拖累最大的进出口在二季度明显好转，但较上一季度的异常变化更多的是积极的变化。 5) 政府消费支出继续拉低 0.3 个百分点（增长率为-1.9%，而一季度为-2.9%）。因此，总体上呈现商品消费疲软、房地产消费疲软、服务消费旺盛的格局。

事实上，在最终的方向上，正如我们在之前的一系列报道中提到的那样，以目前的紧缩力度和速度来看，美国经济最终进入衰退的可能性其实是很大的，这也是本轮经济衰退造成的。加息。由终点的幅度和速度决定，融资成本导致的金融环境迅速收紧将逐渐抑制需求，就像对利率敏感的美国房地产市场一样（“The Test from the “Recession”）海外资产配置月报）。（2022-07）”）。然而，在讨论衰退的政策和市场影响时，我们还需要考虑衰退的时间和最终的深度。

三、政治影响

增长压力将制约后续加息步伐，就当前“似是而非”的衰退难以阻止三季度进一步加息，继 7 月 FOMC 再次加息 75 个基点后，美联储基准利率上限已达到 6 月 FOMC 会议给出的中性利率 2.5%，对应的金融状况接近转正，接近但尚未完成“紧缩任务”。在当前高通胀的情况下，美联储仍需继续多次收紧，将基准利率推高至中性利率以上，才能达到抑制需求的效果。因此，鉴于 9 月前通胀基数不高，难以有效回落，上述“技术性衰退”压力在没有其他更确凿证据的情况下难以预测，尤其是美联储就业市场依然稳健 GDP数据对9月FOMC再次快速加息产生重大影响。因此，数据公布后，CME利率期货9月加息50个基点的概率小幅回落，但仍占主导地位。

不过，在这个位置上，如果后续通胀路径不超出预期，至少美联储不需要进一步加息，增长压力逐渐显现也会抑制异地加息步伐加息。货币紧缩，尤其是当前的快速紧缩本身，是增长压力的最大来源，更不用说美联储这次需要相对较高的利率来在供应紧张无法控制的情况下抑制需求，对应于联邦基金利率。超过中性利率，融资成本超过投资回报，或财务状况良好。从这个意义上说，增长放缓是大方向，也是美联储希望和需要看到的。

但抑制需求并不意味着摧毁它，除非它是绝对必要的。美联储目前正试图通过成功控制通胀同时避免衰退的窗口，但这个窗口正在变得越来越窄。考虑到货币政策本身的时滞性，当前激进的紧缩政策将开始逐步对未来的增长产生负面影响。因此，如果美联储评估通胀正在或可能出现放缓迹象，不排除将增长压力作为一个因素。比较重要的考虑。

按照目前的加息路径，结合各种金融状况和增长数据，四季度后增长面临的衰退压力将进一步加大。 10月左右，成本和投资回报也将突破250bp的门槛，这对历史上的衰退具有很强的方向性意义。因此，如果届时通胀能够出现回落迹象，将是美联储政策下行的契机。

四、市场影响

当前衰退交易的主要挑战仍然是政策变量，二季度GDP数据让市场更有理由预期美联储的长期政策将逐步下滑甚至转向，这从美国长期债券利率的回落就可以看出。在这种预期下，成长股回暖，黄金反弹，大宗商品走弱，都成为衰退交易的直接表现。

从逻辑上讲，这笔交易并非没有价值。如果美联储后续政策肯定能走下坡路，通胀有顶有回落，那么按照我们“改进”的美联储时钟，市场交易逻辑可以更确定地转向债券和增长风格，类似于美股的底部。 2019年初的反弹，A股创业板和2021年3月开始领涨的中轨股表现特征相似。

不过，最终实现这一表现需要几个前提条件，即通胀不会再次失控，这样美联储的政策才能在四季度下滑，而且衰退不是深度衰退，所以下行压力在收益不会太大（我们根据历史经验）。据估计，轻度衰退通常对应的利润减少不超过 10%，《衰退风险与美股熊市的历史关系》、《衰退恐惧下的美股盈利前景》）。

目前，由于美国主要非金融部门的杠杆水平不是很高，没有面临明显的债务危机式衰退压力，而是三季度通胀路径和路径可能发生的变化加息仍是主要变数。值得一看。目前美股盈利向下修正已经开始，我们预计这种情况可能会持续下去。因此，政策转向信号更为关键，不排除会跟随不确定性的出现而波动。

五、产品上的判断

结合上面的分析与观察，我们可以很轻松的得出以下观点，目前的GDP数据不是很理想，但也不是很糟糕，起码没有想像中的那么糟，所以，我们可以把它看成美国政治手段的【必需品】，也就是后期加息的由头，而真正对投资市场的影响非常微弱，我们也可以从近段时间的美股反弹当中看出端倪，所以，未来的投资重心有这几个方向：

1、芯片制造

比如台积电，英特尔，这里选择芯片的主要原因在于美国组建【四方联盟】，来强化和应对中国大陆芯片产业，台积电英特尔多单拿好。

2、新能源汽车制造

做为新能源的领跑者的特斯拉，相比美国的济经下划，德国和日本的贸易出口也现了逆差，这源于传统汽车销量的减少，传统燃油车势必会被新能源车所取代，后市看多特斯拉。

3、智能手机制造

马上要进入数码旗舰的集中发布时间，苹果会带着其新品成为市场的关注热点，虽然美国目前正处于经济下滑时期，但股市的反弹，势必会成为投资者们的香饽饽，直接做多苹果。

4、生物制药

虽然全球放开了疫情管制，但变异毒珠BA2的感染力还是十分恐怖的，在加上猴痘疫情的漫延，可以说制药题材会被推高，直接做多辉瑞就可以了。

5、欧元兑美元

欧洲现在的问题不是货币保值问题，而是能源物资问题，就目前欧洲的现状来看要远远差于美国本土，所以做空欧元兑美元，是一个不错的选择。

一、“衰退”担忧中的政策和资产影响

二、美国二季度GDP：整体增长减弱，衰退“似是而非”？

三、政治影响

四、市场影响