不断创新高的美股为何突然回调？

由于对全球经济前景的担忧加剧，股市周四下跌。此前几天，政府债券大幅波动，暗示经济增长和通胀水平低于此前预期。亚洲股市先是下跌，随后负面情绪蔓延至欧洲，再蔓延至华尔街。标普500指数一度下跌1.6%，为5月份以来最大跌幅。

周四收盘，标普500指数下跌37.31点，收于4,320.82点，跌幅0.9%，为6月18日以来的最差表现。道指下跌259.86点，收于34,421.93点，跌幅约0.7%。纳指下跌105.28点，至14,559.78点，跌幅0.7%。

美股为何突然回调？

美债跌跌不休

债市担心复甦触顶和通胀预期回调，已经反映在周四欧美股市，再通胀交易领头羊们领跌大盘，美债市场的长期通胀预期指标跌至3月来最低。

10年期基准美债收益率已经连续下行八日，不仅重新跌破1.30%，还在美股盘前触及1.25%，刷新近五个月最低。30年期美债收益率也自今年2月以来首次失守1.90%。

彭博称，这一在债市上演数日的敍事逻辑终于传递到了欧美股市，令再通胀交易（reflation）荣光不再。富国分析师认为，重点关注10年期美债收益率是否跌破今日的日低1.25%，否则股市下跌风险加大。

市场对美联储预判正在转变

美股录得近三周来最差单日表现，因全球投资者纷纷撤离风险资产。美国股市的全面抛售行情明显逆转了上周的走势。

荷兰合作银行（Rabobank）利率策略主管理Richard McGuire表示：“我们正看到一些更顽固的通货再膨胀论者被迫离开他们的头寸。”他补充称，通胀前景和货币政策方向的不确定性也有所减弱，有助于推低收益率。

Brooks Macdonald首席投资官Edward Park表示，“市场有一点认识到，经济形势不像6月中旬时那样乐观，当时一切似乎都在朝着中性地带发展。一些不确定性事件将是市场上反覆出现的风险，”

华尔街分析

经济增长正在放缓，而股票估值在创纪录高位，再加上美国国债收益率的惊人下跌，其结果就是波动性被放大。

Miller Tabak+首席市场策略师Matt Maley表示：“当市场估值在创纪录高位时，改变投资者心理并不一定需要特定的催化剂。本周早些时候，美国国债市场出现的变化，股市立马就捕捉到了。”

Richard Bernstein Advisors首席投资官Dan Suzuki说：“恐惧心理正在不断蔓延。我认为一些投资者在想，债券市场是否在发出经济增长放缓的信号，这让人们认为，通胀数据的峯值将意味着从正面惊喜转向负面惊喜。”

富国银行股票策略主管Chris Harvey认为：“美国10年期国债收益率下降到1.25%以下，市场往往会认为宏观经济出了什么问题。因此，我们认为在财报季来临之前，股市回调5%的可能性越来越大。”

互联网泡沫现象重演

摩根士丹利称，科技股与美债收益率近期的相关性与过去20年相背离，未来一旦美债收益率抬头，将对科技股估值产生重创。

大摩在报告中表示：飙升的科技股与美国国债收益率之间的关系已经破裂，与“互联网泡沫时期科技股估值失控时的极端反常现象”相呼应。由于科技股相对于已经昂贵的市场有60%的溢价，科技股对利率的敏感性再次为负，暗示未来收益率反弹都将成为科技股的强大阻力。”

美股将暴跌50%？

RIA Advisors 首席投资策略师Lance Roberts曾经准确预测到了2000年和2020年的崩盘行情，近日，他又在公司网站发布研究报告，对美股泼了一盆冷水。

 Roberts指出，虽然现在很难准确断定美股见顶的时间，但不容否认的是，“我们很可能已经非常接近市场的顶部了”。见顶的催化剂一样难以判定，但是罗伯茨认为，可能会是联储资产购买计划缩减的速度快过市场预期。

 Roberts警告说，一旦市场的重大回挫真正发生了，其跌幅就可能达到50%。

因为均值回归的规律——目前的股市水位要高于两年移动平均线25%，这就意味着在重新回到均值前，水位完全可能跌到两年移动平均线下25%的所在。

均值回归是指股票价格无论高于或低于价值中枢(或均值)都会以很高的概率向价值中枢回归的趋势。即涨得太多了，就会向平均值移动下跌；跌得太多了，就会向平均值移动上升。

极端看涨和极端高估

股市在过去十二个月当中所取得的进展，主要都应该归因于执行多年的货币宽松和零利率的政策。由此，市场具体走势变得极端起来，远离其长期移动平均线，也就没有什么值得奇怪的了。

当前的行情和长期趋势线之间差异越大，将来均值回归的力度就越猛烈。

除了涨势过猛之外，估值本身也是严重高估了。

1. 市场当前的点位要相当于经济能够为企业提供的营收增长的两倍以上（经济增长和企业盈利之间是有长期关联关系的）。

2. 估值作为选时操作工具而言表现糟糕，但是在预测未来长期回报方面却非常灵验。

另外，家庭持有股票数量相对于可任意支配个人所得比率的急速窜升。目前，这一比率已经远远跃出长期增长趋势线，足以和史上任何一次重大泡沫相提并论。

人们总是自我安慰说，这次与以前不同，遗憾的是，这样的说法出现了不知多少次，却一次都没有应验过。

亏损企业股票蜂拥而至

在市场一片狂热的气氛当中，一众新公司纷纷抓紧时间涌入华尔街，挂牌上市，满足投资者对股票贪得无厌的“需求”。到了最后，哪怕是企业还在遭受亏损，也被华尔街推上了公开市场。

彭博的数据显示，在过去十二个月时间里，总计有254家赚钱的企业进行了股票增发，而同期之内，做了同样事情的亏损企业竟然达到了748家。

这一幕之所以能够发生，归根结底是因为“投资者偏好”的缘故。从历史角度看，这种“繁荣”正是典型的市场顶部特征。

华尔街历来有句谚语：“市场顶部到来时，是不会有人拉响警报的。”

虽然这一次，财政和货币政策对市场的干预力度确实是史无前例，很多人认为这次股市繁荣和之前不同，然而遗憾的是，过去的每一次极端泡沫，也都有过类似这样的“不同”阶段。然而所有那些不同其实都是基于某种假定的逻辑，后者在相当时间内一直有效——直至某一天突然失灵。