美股：放眼望去皆泡沫？投资者该怎么做

最近一年美股表现很抢眼，投资者参与美股的热情也无比高涨，前两天美股从历史高位回调，纳指跌到近3周低位。华尔街的各大机构们似乎“先知先觉”地纷纷发出预警，警告当前美股市场过热，提醒投资者尊重风险。

主流机构们总结了当前美股市场存在的三重泡沫：

1. 低利率带来的通胀泡沫；

2. 乐观市场预期带来的估值泡沫；

3. 众多投资者过热参与意愿带来的情绪泡沫；

通胀泡沫

管理377亿美元的Elliott Management创始人保罗·斯林格指出，当前美股存在的泡沫很大程度上是源于美联储的低利率政策导致通胀预期快速走高，而投资者不得不选择收益率更高的股市来对抗越发升高的通胀压力。

有“传奇投资者”之称的Leon Cooperman近期表示：美联储为未来2-3年预设的低利率环境助长了投资者对美股的乐观预期；因此，美联储不仅致使大量的资金流向股市持续推高泡沫，也使得流入实体经济的资金“捉襟见肘”从而起不到流动性对经济的支撑作用。

客观上是美联储推高了股票价格，加剧了通胀泡沫，但这一现象是不可持续的，并且其引发的结局可能并不美好。

估值泡沫

冲基金巨头GMO联合创始人Jeremy Grantham提到当前美股主要的估值指标均已大幅高于历史平均水平，这一点可以从三组估值数据中得到证实。

(1)当前美股平均市净率（P/BV）达到4.27，但历史平均水平仅为2.55，超历史平均水平67%，这意味着美股上市公司的实际净资产要落后于市场所预期的价格，从而体现出潜在的估值泡沫；

(2)目前美股的企业价值倍数（EV/EBITDA）为16.9，而历史水平为10.2，超历史平均65%，这反映出美股投资者的盲目乐观预期已经盖过对公司实际盈利能力的考量；

(3)美股上市公司现在的市销率（EV/Sales）为3.12，高于历史水平1.9的64%，这体现出当前股价已经较为严重的偏离了公司经营的基本面。

Jeremy坦言无法预计股市下跌的催化剂是什么，但他预计当前美股估值泡沫一旦被戳破，则至少市场会暴跌50%。

被称为“女版巴菲特”、“牛市女皇”的明星投资者、ARK投资创始人Cathie Wood也表示，如果收益率继续“大幅”上升，股票的回调风险将越来越高。

Wood她发现，在过去的20年里，标普500指数的市盈率峰值往往出现在20到25倍区间。在她看来，这一现象出现的原因在于，大多数投资组合经理以及定量研究人员将名义GDP的正常增长定在4-5％区间，并认为那是将长期利率标准化的位置。但实际上，Wood认为正常化的GDP增长可能接近3％。 Wood表示：

“我同意股市将出现估值重置，届时市场将会充满恐慌。”

由于大宗商品价格飙升，实际利率大幅走高，正飞速上涨的增长型股票面临价格调整的可能性很大。

情绪泡沫

美银美林首席策略分析师Michael Hartnett在近期报告中表示，世界上只有两种投资者：一种是想暴富的人，另一种是想守住财富的人。而如果当第二种人的行为方式开始变得与第一种人一样时，就意味着市场来到了投机热潮的尾声。

Hartnett用一些数据来证明当前美国市场的疯狂。特斯拉的市值已经超过了MSCI印度指数全部股票的总市值，同时美国金融资产规模达到美国GDP的6倍，且仍在快速膨胀，这当中的美股泡沫“功不可没”。

其次，过去12周流入美股的资金高达2550亿美元，为历史之最：人们纷纷“拥抱”甚至一定程度上无视市场风险地参与美股投资，很显然广大投资者更害怕踏空股市行情，从而实际上形成了“羊群效应”。

最后，美银美林用于跟踪市场情绪的牛熊指标目前已经升至7.2，靠近极端牛市的8，体现出美股当前看涨的乐观情绪已经接近巅峰。

Hartnett也将这些现象归结于于美国的经济刺激措施，称这些措施已经导致美联储资产负债表规模达到美国GDP的42%，美国财政赤字对GDP的占比也达到创纪录的33%。

在美国政策让资产泡沫变得越来越大之后，Hartnett认为，金融资产价格的“通胀”最终会导致实体经济通胀走高，从而引发债市收益率无序走高，接下来就是美联储收紧政策，最终会导致市场剧烈波动的出现，望广大投资者知之慎之。

全球最大对冲基金公司桥水创始人Ray Dalio表示，美国市值前1000 大的企业之中，有5% 的股价泡沫化，约为网路泡沫巅峰期的一半，标普500 指数企业的泡沫比例则低一些；并警告，深受散户追捧的新兴科技股，已进入极端泡沫区间。

Dalio自创“泡沫指标”，以便更透彻观察每一个市场。该指数透过六项指标做分析：股价相对于传统标准的位置、企业盈利增速与价格走势、新股民数量、市场情绪、杠杆交易数量和企业资本支出状况。

结果显示，当前整体美股泡沫程度约 77%，而 2000 年及 1929 年期间，此泡沫指标为 100%。这很类似 1970 年代初期的漂亮 50(Nifty Fifty) 和 1990 年代后期的网络泡沫时代。

Dalio认为当前个股表现有很大差距，部份股票、尤其是新兴科技公司正处于极端泡沫之中，而部分股票则没有冒泡。此外，标普 500 企业泡沫比例较低，原因是几家泡沫最严重的公司并不是成分股。

大量新手蜂拥入市，也预示着泡沫的出现。在 1929 年和 2000 年的美股泡沫时期，都出现过这种情景。目前新股民指标已达 95%。

此外，市场情绪越是乐观，人们已经投入的资金就越多，而他们未来能够追加投资的余地就更小，相反卖出的可能性就更大。事实上，当下IPO尤其是炙手可热，已经达到了2000年泡沫以来所仅见的水平。