先鹰后鸽！持续通胀下的美元何去何从？

昨晚，美联储决议引发市场剧烈波动。美联储如期维持货币政策不变，会后声明措辞偏鹰派，但美联储主席鲍威尔在新闻发布会上再度发表鸽派言论，美元因此自高点大幅回落。

美国联邦公开市场委员会(FOMC)在周三结束的政策会议上决定将其关键利率维持在近零水平。美联储表示美国经济及就业市场续强，重申通胀上升只是暂时性因素，持续朝向缩减购债计划迈进。

美联储会后声明称，尽管新冠肺炎感染增加，但美国经济复苏仍在正轨上，并表示围绕货币政策支持最终撤出的讨论正在进行。

美联储指出，美国经济已经朝着缩减量化宽松的目标取得了进展，经济活动和就业形势继续增强，但受疫情影响的行业还没有完全复苏。

声明重申了美联储对通胀观点，即寻求实现通胀在一段时间内适度高于2%，以使长期通胀均值达到2%，且较长期通胀预期仍然牢牢锚定在2%。声明称，通胀上升很大程度上反映了暂时性因素的影响。

美联储利率决议公布后，美元指数一度飙升至92.78。

不过，美联储主席鲍威尔在新闻发布会上再度“放鸽”，这令市场走势发生反转。

鲍威尔在新闻发布会上表示，德尔塔变种病例增多可能打压就业市场的复苏，且美联储离考虑升息还有“一段距离”。

关于缩减购债，鲍威尔强调，美联储尚未就缩债时间做出任何决定。缩债的时间取决于未来数据，任何变动前都会提前通知。关于何时缩债是合适的，他说FOMC有很多不同的观点。

鲍威尔讲话后，美元指数自时段高点大幅下滑，最低触及92.24。

投资者抛售美元的原因如下：

1. 美联储淡化通胀上升。鲍威尔承认通胀高于预期，但呼吁大家保持耐心，因为他仍然认为价格压力将会消退，而近期企业的大多数上涨都是一次性的。

2. 未就缩减购债规模的时机做出决定。尽管鲍威尔表示，美联储就如何缩减购债规模进行了“首次深入研究”，但没有就缩减购债规模的时机做出决定。他补充说，理想情况下，你不会在缩减购债规模之前加息，而央行距离考虑加息仍有一段距离。

3. 没有取得实质性进展。鲍威尔指出，美国仍有数百万人失业。他强调，美国经济要想在稳定物价和充分就业方面取得实质性进展，还有很长的路要走。

通胀将持续数年

经济学家预计，疫情后的强劲经济复甦将在一段时间内推动物价快速上涨，并建议美国民众为未来数年的通胀率将高于几十年来所见水平做好准备。

根据瑞银对全球个人投资者及企业家进行的季度《投资者情绪调查》，近半数投资者认为通胀会在未来十二个月加速，并计划对投资组合作出调整，吸纳更多股票及实物资产。

调查发现，35%投资者计划增持股票，33%计划增持贵金属。同时，32%计划增持可持续投资，32%则计划增持房地产。虽然通胀引起顾虑，但全球投资者对未来十二个月的当地经济（70%）及未来六个月的股市表现（ 67%）的乐观情绪仍然高涨。

瑞银财富管理联席总裁兼瑞银集团美洲区总裁Tom Naratil 表示：“我们预料近期的通胀升温将稍有缓和，但通胀的前景仍然未明朗。投资者现时应采取的举措是在投资组合中建立起通胀的保护膜。这适用投资于大宗商品、私人市场的基础设施及具有定价能力的股票，因为这些领域在通胀环境下往往有较出色的表现，并有助长期维持投资者的购买力。”

瑞银财富管理联席总裁兼瑞银集团欧洲、中东和非洲总裁Iqbal Khan 表示：“在美中关系日趋紧张下，Delta变种病毒亦引发人们对新一轮防疫封锁措施的担忧，而事实证明通胀比大众（包括联储局）预测的更高且持续时间更长。我们对于投资者（尤其是美国及亚洲）的紧张和不确定情绪不太感到意外。我们认为，各国不会重启防疫封锁措施，而通胀将在下半年回落，这意指联储局无需撤回刺激措施。这将有利于经济重启、贸易复甦及许多长期增长的受益者。”

通货膨胀是否值得担心？

有学者（Rabener, 2021）统计了美国股市过去74年（1947-2021）的历史数据后得出结论，总体上来说，在温和通胀，也就是年通胀率在0%到5%之间的时候，股市的回报是最好的，其扣除通胀后的真实回报为每年10.8%左右。当通胀率介于5%到10%之间时，美国股市的平均真实年回报下降到4.8%左右。而当通胀率超过10%时，股市的平均真实年回报率进一步下降到1.2%。因此总体来看，股市对于通胀有一定的抵抗力。但是当通胀率持续攀升，达到并超过双位数时，股市的投资回报会大受影响。

那么当发生高通胀时，不同行业会受哪些不同的影响呢？

1947年至2021年高通胀下的10个最佳行业

1947年至2021年高通胀下的10个最差行业

统计（Rabener, 2021）显示，当通胀率超过10%时，表现最差的行业有：消费、汽车、餐饮、旅游、零售和娱乐。而表现最好的行业则包括：煤炭、采矿、石油、钢铁、化学和运输。细细想来，这些统计发现揭示了一个有趣的规律，那就是通胀高企的环境下，凡是和个人消费相关的行业，都会大受影响，因为提供的产品和服务的成本快速上升，甚至涨价都跟不上成本的上升速度。而那些受惠于高通胀环境的行业，主要集中在大宗商品和原材料行业。主要是因为他们手中有原材料库存，因此不用慌张，可以坐地起价。

如果目前的通胀是暂时的，那么假以时日，它会像2010/11年那样慢慢退却。但是如果是经济结构发生了永久性变化，导致永久性的通胀上升，那么其对资产价格的影响则截然不同。首当其冲的，就是债券市场，其发生大跌的概率远远高于股市。对于投资者来说，最好的应对方式，还是应该多元分散，把鸡蛋放在不同的篮子里，并且分散在不同国家和市场中。这样，才能以不变应万变，在各种情况下都能获得理想的投资回报。