大宗商品价格暴升 是进入史上「超级周期」吗？

什么是「超级周期」?

超级周期是指在相当长的一段时间内，大宗商品价格一反常态，出现长期且大范围的上涨。过去 100 年，大宗商品共经历四个超级周期，经历 12 年的扩张后，最后一个周期在 2008 年达到顶峰。

追踪 23 种原材料价格走势的彭博商品现货指数 (Bloomberg Commodity Spot Index) 周一上涨 1.6％，至 2013 年 3 月以来的最高水平。该指数自 2020 年 3 月达到四年低点以来已经上涨 60% 以上。涨幅最大的是铜价，周一创下九年来首次突破每吨 9,000 美元，随后在周二进一步扩大涨幅。在对稀缺性的期望下，咖啡和糖也上涨，石油也跃升至一年多以来的最高水平。

对此，摩根大通 (JPMorgan Chase＆Co.) 称大宗商品似乎已经开始一个新的超级周期，包括高盛集团在内的其他公司也有类似评论，认为大宗商品的长期繁荣可能出现。

主要原因就是通货膨胀。由于大宗商品通常被视为抵御通货膨胀的良好对冲，近来，通货膨胀已成为投资者越来越关注的问题。摩根大通分析师表示，大流行后经济复苏、超宽松的货币和财政政策，是推动大宗商品反弹的支柱，且将这个时期比喻为1920 年代西欧与美国持续经济繁荣的「咆哮的二十年代。 」

现时升势的三大推动力

然而，金融时报2月一篇评论Too early to call a commodities supercycle则持不同看法。该篇评论认为，超级周期不易区分，只有在仔细分析后才能定义。最近大宗商品的牛市受到多种力量支撑，这些力量属暂时，不足以推动超级周期。背后的推动力主要有以下几点：

第一个也是最明显的推动力是中国的强劲复苏。这主要是由于人民币6百万元的财政刺激计划（相当于GDP的6％）被不合比例地投入到大宗商品建设行业。分析预计，未来几年中国将不会重复如此规模的刺激措施。

第二个因素是由疫苗推动的乐观情绪，推动商品价格和股市上涨。大家普遍相信2021年将是中国以外，世界其他国家经济复苏的一年。然而多大的乐观情绪亦不足以推动超级周期。

第三，投资者担心通货膨胀，故将资产转移到黄金和铜作为对冲。市场预期大规模的财政刺激会引起通货膨胀，特别是美国。如果美国总统·拜登（Joe Biden）的计划获国会通过，刺激金额将达5千亿美元，占GDP的25％。

虽然数字巨大，但正如美联储主席珍妮特·耶伦（Janet Yellen）所说，美联储拥有应对通胀的方法。笔者认为，美联储会用尽方法遏止通胀。现在担忧通胀为之尚早，不足以推动超级周期。

属阶段性上扬

从宏观层面看，历史上大宗商品进入「超级周期」往往与全球经济出现新增长动力紧密相关。然而，本轮上涨的宏观经济背景更多表现为从去年谷底状态反弹，而非出现可支撑长期持续发展的新动力。另一方面，变数太多。从供需层面看，两端均存在不确定性。全球经济复苏预期与实际间的「温差」、供给方的反应以及需求结构的变化都将影响未来大宗商品价格走势。因此，称之为「阶段性上扬」或许更为妥当。