2021年欧元/美元走势如何？

自2015 年起，欧元国际角色转变，成为全球流动性供给增长的重要来源，对于国际资本流动以及金融稳定具有较大影响。在欧洲经济基本面、非常规货币政策以及「去美元化」浪潮下下，加上2020年疫情下美元弱势、欧盟达成了7500亿欧元的复苏基金协议，种种因素均推动欧元从资产端转向负债端，避险与储备功能增强。

欧元在国际的角色

自2009年欧债危机以来，欧元国际地位受到显著冲击，在全球支付交易、国际投融资以及外汇储备等各领域份额大幅萎缩。但自2015 年起，欧元国际角色开始出现了转变。

欧元转向负债端，成为主要融资货币。从国际债券市场来看，2016 年以来欧元计价融资规模及占比逆转回升，总体呈现上升态势。 2019 年前三季度，欧元计价国际债券发行规模1.64万亿美元，同比增长0.6%，较2017年同期增长 10.4%。相对下，美元以及其他币种国际债券发行额分别为 2.22 万亿美元和 0.90 万亿美元，同比萎缩 6.3%和 2.9%。总体来看，美元计价使用率下降，欧元计价发行量相对上升。截至 2019 年第三季度末，欧元在国际债券发行总量中占比为 33.5%，较三年前低点（25.5%）回升了 8 个百分点；美元占 49.2%，较三年期同期萎缩了 8.3 %。

从国际信贷市场来看，欧元贷款使用份额显著提升。 2015 年，欧元国际信贷下行的趋势出现逆折，「欧升美降」格局开始显现。截至 2019年三季度末，欧元在国际贷款中使用比重上升至 22.8%，较 2016 年末增加 4 个百分点；美元在国际贷款中份额则下降 3.4 个百分点至 74.1%。

欧元避险功能上升，国际储备地位触底回升。欧元和美元是全球前两大国际货币，在全球支付交易中占比达 74%（2019 年 12 月数据）。通常，欧元与美元对立，表现为此进彼退。随着 2015年末美联储开启货币政策正常化进程，美元大幅走强并持续保持高位，全球各国均承压，受到外溢效应影响。尽管欧元的投资吸引力下降，但其更多地展现出了对于美元的避险功能，许多国家调整外汇储备结构，欧元份额开始触底回升。截至 2019 年三季度末，欧元在全球可识别外汇储备中占比为20.07%，较 2015 年末增加了 1 个百分点，美元占比则减少了 4 个百分点。

欧元角色转变原因

欧洲央行货币政策，在一定程度上推动欧元利率、汇率双低。

欧元利率、汇率双低，一方面降低了欧元作为投资货币的收益，另一方面也降低了欧元作为融资货币的成本。在追逐利率的国际金融市场上，欧元越来越多受到国际借贷者的青睐，越来越多发行人开始借入欧元债券或者将以往高息债券置换为欧元债券，以降低融资成本。此外，通过欧元借入美元等货币的融资成本大幅降低，甚至为负。这在一定程度上助推了欧元融资规模的上升。

去美元化

随着美联储货币政策正常化，美元汇率走强，特别在全球增长疲弱的环境下，新兴经济体面临巨大的美元债务压力，不仅存在多元融资的需要，更无力继续举借美元债务，欧元便成为首要替代货币。

在欧元区持续宽松货币政策下，新兴经济体对欧元流动性的兴趣大幅提高，新兴市场欧元流动性连续四年保持高增长。以亚太地区为例，2019 年前三季度美元流动性增速分别为-1.1%、-1.1%和0.3%；相较而言，欧元流动性增速则分别达23.2%、25.0%和9.9% 。这表明新兴市场经济体寻求多元化融资，从而降低美元风险敞口。

另一方面，地缘政治风险致使一些国家降低美元交易与持有，开始转向欧元。特朗普总统上台后，美国在政治、外交领域四面出击，与传统盟友嫌隙加深。以俄罗斯为例，自2018 年初美国实施新一轮制裁后，俄罗斯出售了价值约 1000 亿美元的美元储备资产，并购买了价值近 900 亿美元的欧元资产。截至2019年第三季度，俄罗斯美元计价资产和负债份额分别为57.4%和55.3%，相比2015 年高点减少了14个百分点和16个百分点，欧元计价资产和负债份额则相应上升了超过8个百分点和1 个百分点。

美元地位难取代
欧元短期内难以回升至危机前水平，转向国际融资与储备货币的趋势仍将持续一段时间。尽管 2015年以来欧元国际流动性保持高速增长，但从绝对份额来看仍较危机前地位以及美元份额存在一定差距。除了欧洲以及加拿大地区，欧元在国际债券余额中使用比重低于 16%；美元在国际债券市场特别是中东以及离岸金融中心占据绝对主导地位，其份额接近 90%，这与美元作为大宗商品计价货币以及金融交易核心货币地位相称。基于欧洲疲软的经济局势、分化的政局博弈，欧元在短期内难以回归到危机前与美元优势竞争的同等地位，在宽松货币政策下仍将是国际融资以及避险的重要选项。

2021年 警惕欧元流动性逆转风险
目前，欧元已成为全球流动性供给增长的重要来源，对于国际资本流动以及金融稳定具有较大影响。然而，IMF 等国际组织及市场机构往往将关注重心放在美元融资分析上，对欧元的关注度远低于美元。近期，全球公共卫生事件加剧市场忧虑，欧洲新冠疫情日趋严峻，欧洲央行进一步降息预期升温，国际
融资及套利交易者纷纷借入欧元，欧洲投资者不得不通过新兴市场借款人发行的欧元计价债券或美元计价资产获得正向回报，欧元兑美元净空仓创 8 个月以来最高水平。一旦市场形势与投机情绪逆转，欧元汇率利率反转上升，清仓及偿债压力急速提高，将引发羊群效应和全球外溢影响。因此，随着欧元转向国际负债端，企业、投资者以及金融机构均需要提高警惕，对可能出现的汇率与流动性风险有所防范。

（编按：本文改编自中国银行研究院《人民币国际化观察》2020年第5期：欧元国际角色的转变、原因与前景，标题为编辑所拟）