欧洲加息打破11年平静 反手拉黑俄有色巨头！？

一、争论

判断

台湾时间周四20:15，欧洲央行将公布利率决议； 随后20时45分，欧洲央行行长拉加德将召开货币政策新闻发布会。 预计欧洲央行将开始自 2011 年 6 月以来首次加息，决策者将在 25 个基点和 50 个基点之间进行选择。 此外，还可能会公布反分片工具的细节。

所谓欧元区“碎片化”风险，是指南欧成员国国债与欧元区内德国国债利差扩大，进而给南欧国家带来潜在的融资困难。 利差扩大意味着债务成本上升，高负债的欧元区成员国（如意大利、希腊等）的债务融资将变得更加困难，极有可能再次引发主权债务危机。  2010年欧债危机期间，意大利的信用利差（CDS）曾跟随德国利差的走势升至500个基点以上。

反碎片化工具用途主要在让欧洲央行从收益率较高的国家购买债券，以防止欧洲非核心国家的债券市场被 脱离核心国家。欧洲央行上一次加息引发欧元区主权债务危机，导致其在三个月后降息。 市场担心本轮加息将是一个更大的政策失误，因为欧洲经济可能在即将到来的寒冬之前陷入衰退。

直到本周，鉴于欧洲央行 6 月份的政策声明，外界几乎一致认为欧洲央行将加息 25 个基点。 然而，经过我们的判断，欧洲将有讨论 50 个基点的可能性。 因此，市场目前预计欧洲央行加息 50 个基点的可能性为 60%，高于本周初的 33% 左右。 如果决策者这次选择加息 25 个基点，该声明可能会重申他们承诺在 9 月加息，具体取决于中期通胀前景。

预计欧洲央行管理委员会还将在 7 月的会议上介绍其新的反碎片化工具传输保护机制工具 (TPM)，但将提供多少有关其新工具的细节仍有待观察。 此外，在评估此类工具的有效性时，条件问题也将是关键，尤其是在意大利深陷政治危机的情况下，德意债券利差可能会给北欧国家留下更深的印象 印象而不是欧洲央行货币政策的结果。

落空？

在市场定价方面，25 个基点的加息已经完全消化，但 50 个基点的加息是向上的。 鉴于拉加德总统曾在 6 月 28 日发表评论称“在某些情况下，渐进主义显然不合适”，管委会可以放弃之前的指导方针，但管委会是否有足够的票数来支持 加息 50 个基点仍有待观察。

所以欧洲央行在抑制通胀方面的努力明显落后于其他主要央行，而且与一些同行相比，25 个基点似乎相对较低，因此有必要加息 50 个基点。 由于一些政策制定者要求在 6 月开始加息的呼声也已破灭，ING 认为本周降息 50 个基点的可能性很小。 此外，政策制定者可能会在 9 月会议前“注视经济衰退”，这将是加快加息步伐的非常规时机。

然而，近期欧元的疲软可能支持加息 50 个基点。 荷兰合作银行认为，此时此刻，这样的加息能否显着提振欧元值得怀疑。 该银行还指出，如果欧洲央行本月确实推出了其传输保护机制工具，则可能需要 50 个基点的幅度才能令鹰派满意。

同时，荷兰合作银行认为，在更积极地加息之前，欧洲央行更愿意观望其新工具如何被市场接受。 目前，市场已经充分消化了9月加息50个基点的预期，预计年末存款利率有望升至1%，意味着9月将有极大的几率收紧75个基点。

二、不确定性

欧洲央行加息前景导致欧元区分歧加深，欧元区在 6 月会议上未能就如何处理问题提供新的指导后，被迫召开特别会议解决这一问题。 随着加息周期的开始，市场分散。 政策制定者决定灵活地对 PEPP 赎回进行再投资，同时要求工作人员加快完成反碎片化工具。

会后，路透社报道称，债券计划将附带宽松条件，旨在使收益率利差与基本面保持一致。 后来也有报道称，官员们不确定是否公布债券购买计划的规模或期限。 宣布购买债券的规模将有助于表明欧洲央行承诺避免分拆，同时避免使用被称为“空白支票”的工具。 话虽如此，如果债券购买规模不理想，可能会给债券市场带来压力。

值得注意的是，在这种工具下进行的任何购买都可能被注销，因此该计划可以与旨在从银行系统中抽走现金的拍卖相结合。

不过还有很多工作要做，所以能否在7月份及时发布还不确定。 据报道，政策制定者“正在加倍努力达成协议”。 如果该工具在即将召开的会议上公布，ING 分析师强调，主要问题将是如何定义“中性”或“合理”的债券利差，而仅仅“不惜一切代价”的承诺可能会让人感觉，做出这样的承诺 在加息周期开始时就像同时踩刹车和踩油门一模一样。

难度

投资者还将关注意大利近期的政治动荡，现任总理马里奥·德拉吉离开政府并可能引发提前选举。 这样的结果将导致德国和意大利 10 年期债券收益率之间的利差从年初的 200 个基点以下扩大至 230 个基点以上。

在这种情况下，南北欧元区成员国之间就反分裂工具的条件和实施进行的谈判可能会造成前所未有的紧张局势。 如果条件被认为过于严格，该工具可能根本无法阻止德国传播的扩大。 从利率的角度来看，如果条件被认为对南方成员国有利，欧洲央行内部的鹰派可能会试图呼吁进行更激进的加息周期。

由于最近的意大利政治危机增加了意大利主权利差急剧扩大的可能性，反分裂工具的部署将更加棘手。 有关使用该工具的条件的详细信息将是关键，并可能推动部分市场反应。

ING 提出了四种不同的情景（第二个是其基本情景），并分析了每种情景对欧元/美元和德国 10 年期债券收益率的影响。

该银行指出，欧元兑美元最近一直疲软，欧元在贸易加权基础上的汇率也是如此。 欧洲央行无疑不高兴，但其最近的鹰派意外未能为欧元提供持续的支撑，超出预期的举措（加息 50 个基点）或更鹰派的前瞻性言论可能无济于事。 欧元产生了足够的提振。

即使欧洲央行周四加息 50 个基点，天然气供应担忧仍将削弱欧元，因为有关 Nord Stream 1 的争议可能是“本周外汇市场上最重要的单一主题” 摩根大通写道。 中国天然气供应减少以及加息 50 个基点将支撑欧元。

欧元区经济的下行风险最近一直在增加，主要与未来几个月（或冬季）天然气供应紧张的威胁有关，以及最近意大利政局的不确定性。

三、关联

对俄罗斯的制裁再次更新！

据可靠消息，欧洲理事会当地时间21日宣布，将对俄罗斯实施名为“维护和调整”的新措施。 包括禁止从俄罗斯进口黄金和珠宝，增加禁止出口可用于军事用途的材料和技术的清单，以及对俄罗斯个人和实体的制裁； 同时，允许向俄罗斯出口民航安全相关设备，允许俄罗斯向第三方出口。 出口农产品和石油，允许第三方从俄罗斯购买药品和医疗设备。

英国政府网站7月21日更新的文件显示，该国将对从俄罗斯进口的煤炭和石油实施新的制裁。 俄罗斯煤炭进口禁令将于2022年8月10日生效，俄罗斯石油进口禁令将于2022年12月31日生效。

据路透社报道，欧盟将在被指控支持莫斯科入侵乌克兰的个人和个人中列出俄罗斯最大银行 Sberbank 和锌铜巨头乌拉尔矿业和金属公司 (UMMC) 的负责人。 公司的黑名单。

一位欧盟官员告诉路透社，将 Sberbank 加入黑名单将冻结其在西方的资产并完全阻止交易，但食品和化肥贸易方面的金融业务除外。

该文件称，锌和铜巨头 UMMC 的负责人安德烈·科齐辛被列入黑名单，因为作为俄罗斯，他被认为“参与了为政府提供大量收入来源的经济活动”。

据了解，乌拉尔矿冶公司的铜等金属产量占俄罗斯总产量的40%。 主要产品有金条、银条、铅、硒和铂族金属精矿等，这些金属在集成电路制造中是不可缺少的材料。

自今年年初以来，铜价一直在下跌。 高盛很少唱得更多！

高盛在最新研报中认为，继二季度快速暴跌后，本季度铜价将进一步下跌，并将今年下半年铜价目标价从此前的8875美元/吨下调至7200美元/吨。 吨。 吨。 不过，高盛也认为，铜的结构性牛市依然存在，明年上半年铜价将逐步回升。

所以我们认为，终端需求方面，受海外经济低迷和欧洲国内疫情影响，上半年铜终端需求疲软。 下半年，受岛内稳增长政策刺激，预计终端铜需求将有所好转，但在全球经济预期衰退的背景下，涨幅可能有限。

下半年供需平衡有两个关键变量，对平衡结果有不同的影响：一是隐性库存可能影响消费。 从工业库存来看，由于宏观预期相对悲观，欧洲当前工业库存处于高位。 铜行业库存周期与宏观库存周期类似，也有“主动补货、被动补货、主动去库存、被动去库存”四个阶段，而目前，终端和初级终端产品库存处于较高水平。 在下半年宏观经济相对悲观的预期下，全球铜业存在积极去库存的风险。 基于宏观库存和终端库存的积累，预计工业库存特别是成品末期库存将收缩5%，这可能会显着拖累表观消费。 

此外，由于港口陆路运输不畅，非洲增加了60,000至160,000吨隐藏铜库存。 非洲粗铜的隐性库存已经流出，出口比较顺畅，而电铜环节并不顺畅。 物流数据显示，月平均出口量比理论出口量少1.5万吨，预计新增6万吨电铜的隐性库存。 二是今年废铜料吃紧，利好精炼铜消费。 废铜供应正与来源国工业活动的繁荣趋同，欧洲国内外经济活动低迷，在当前吃紧的形势下，废铜供应可能进一步减少。 预计精废价差将在低位运行，利好精铜消费。

四、展望后市

总体来看，2022年全球铜供大于求，经过前期大幅下跌后，预计下半年铜价将企稳回升，随后将 再次下降。 预计伦敦铜操作区间为7,000-8,700美元/吨。 风险因素方面，主要关注点为：智利和秘鲁矿业税进展情况。

“预计下半年LME铜期货均价8500美元/吨（上半年均价9747美元/吨），6月铜价大跌反映市场对经济衰退和政策的“鹰”预期 利空气氛 将覆盖三季度，预计今年铜价将再创新低，根据实际经济反馈，修正预期，欧洲政策窗口期在8月左右，预计铜价将弱势反弹。 同时，我们预计下半年LME 3个月期铜核心运行在7500-9500美元（上半年8122.5-10845美元/吨）。

此外，欧洲有色金属行业协会 Eurometaux 近日警告称，过去一年，欧洲锌铝冶炼产能下降近一半，现在电价进一步飙升可能导致更多工厂停产。 冬天，甚至是欧洲的铝和锌行业。 否则将面临永久关闭的风险。

国际铝业协会（IAI）数据显示，2022年上半年全球原铝产量同比下降0.12%。此外，美国和欧洲对俄罗斯的制裁阻碍了俄罗斯铝向欧洲的交付，这也加剧了欧洲市场的供应收缩，这体现在LME铝库存连续创历史新低。

2022年上半年，欧洲铝冶炼厂减产逾百万吨。 除欧洲外，上半年，美国也有铝厂因成本上升而减产，而少数海外铝厂减产。 计划复产的冶炼厂进展缓慢，下半年欧洲国内铝产量有望保持上涨势头，而海外冶炼厂尤其是欧洲采暖季减产风险加大。 加剧冶炼厂亏损。

随着海外消费增速放缓，欧洲将伴随着经济的脉搏式下滑，但减产对供应的影响是立竿见影的，将导致供应锐减，刺激铝价阶段性上涨。 短缺将不可避免地被欧洲出口增加以缓解供过于求的局面所弥补，所以欧洲的铝价也将跟随上涨趋势。 因此，如果不考虑宏观经济的负面影响，欧洲天然气危机的持续为欧洲铝价反弹提供了可能，尤其是四季度。