拜登1.9万亿美元「洪水」将至，如何影响经济?

法案内容丰富，主要包括给予工作家庭每人1400 美元救济，加上2020 年12 月疫情纾困方案的每人600 美元，总共救济金提高到每人2000 美元，同时将失业补偿金从每人每周300 美元提升到400美元； 第二，该法案是美国第六次针对新冠的财政政策，规模上仅次于去年3 月推出的CARES 法案，两者具可比性； 第三，该法案占美国居民个人收入8.19%，将推动美国GDP 增长1.86% ；第四，由于刺激计划规模较大，利于美国经济复苏，这将会促使长端利率上行和利率曲线陡峭化、利好股市和原油及铜等大宗商品。

利率曲线陡峭化 股市好坏不定

假设控制其他影响金融市场的因素不变，由于新的财政刺激计划规模较大，利于美国经济复苏，将会促使长端利率上行和利率曲线陡峭化、一定程度上支撑股市的风险偏好、阻止美元指数下行（但需注意美元的避险属性也在同时弱化）、利好与经济复苏正相关的大宗商品的价格（如原油和铜等）。

不过，亦有分析指出新政通过可能同时会带来一些美国股市利空。 「有传言称，1.9万亿美元财政刺激措施落地后，拜登政府还会实施更多纾困举措。近来，正是这样的预期推升了风险资产。但是新一届政府的一些其他政策举措可能抑制股市风险情绪，比如加强监管，从而削弱刺激措施对股市的提振作用。」

目前一些市场已经对此有所警惕，担心美联储会提前结束量化宽松，提高利率。正如国际金融协会首席经济学家罗宾·布鲁克（Robin Brooks）所述，市场正在经历一场类似于2013年的「缩减恐慌」，因投资者担心美联储会提前退出刺激计划，债券收益率出现飙升。

但是至少在2021年下半年乃至2022年，通胀真的到来之前，新的财富「故事」或还将继续。中国和全世界经济不得不面对美元的再次「放水」和大宗商品的价格上涨，直至市场对于美国和美元的彻底丧失信心。

推高美债收益率、美元指数

受卫生事件加剧冲击，12月美国非农就业减少14万人，1月9日当周初次申请失业金人数高达96.5万人。拜登加大病毒检测和疫苗分发力度，将有效提升美国卫生事件防控效果，促进经济复苏;大规模财政补助也将显著推高居民可支配收入，支撑居民消费。

通胀预期上升推高美债收益率，利率曲线陡峭化。联邦政府需增发国债以支持大规模财政刺激，财政刺激促进经济复苏和再通胀进程，推高通胀预期。美国10年期国债收益率持续上升并于1月6日突破1.0%，10年期和2年期利差持续扩大。

美元指数继续保持反弹势头。美元指数受民主党掌控参议院消息刺激自1月6日以来触底反弹，重回90以上。美国经济复苏和美债收益率上升将对美元指数形成支撑。

正产出缺口 失业率将大减

假设财政刺激导致正的产出缺口，也就是实际产出超过潜在产出，达到5%。利用奥昆法则（产出减少1%对应失业率增加0.5%）将失业率的变化与GDP增长联系起来看，5%的产出缺口将意味着失业率要比自然失业率低2.5个百分点，如果自然失业率在4%左右，那么失业率届时将降至1.5%。而假设通胀预期没有脱锚，因此对实际通胀没有反应，假设失业率每下降1个百分点对应0.2个百分点的通胀率上升，那么通胀率会相应上升0.5个百分点。

显然，目前菲利普斯曲线预估并没有得出让人担忧的通胀结果。

但亦有专家担心，目前通胀和失业率的关系不具可持续性。菲利普斯曲线的历史是转变的历史，这很大程度上归因于通胀预期对实际通胀的调整。诚然，在过去很长一段时间内通胀预期都未对实际通胀的变动发生反应，但在经济过热的预期下，通胀预期也可能脱锚，导致实际的通胀升幅更大。