歐洲加息打破11年平靜 反手拉黑俄有色巨頭！？

一、爭論

判斷

臺灣時間周四20:15，歐洲央行將公布利率決議； 隨後20時45分，歐洲央行行長拉加德將召開貨幣政策新聞發布會。 預計歐洲央行將開始自 2011 年 6 月以來首次加息，決策者將在 25 個基點和 50 個基點之間進行選擇。 此外，還可能會公布反分片工具的細節。

所謂歐元區「碎片化」風險，是指南歐成員國國債與歐元區內德國國債利差擴大，進而給南歐國家帶來潛在的融資困難。 利差擴大意味著債務成本上升，高負債的歐元區成員國（如意大利、希臘等）的債務融資將變得更加困難，極有可能再次引發主權債務危機。  2010年歐債危機期間，意大利的信用利差（CDS）曾跟隨德國利差的走勢升至500個基點以上。

反碎片化工具用途主要在讓歐洲央行從收益率較高的國家購買債券，以防止歐洲非核心國家的債券市場被 脫離核心國家。歐洲央行上一次加息引發歐元區主權債務危機，導致其在三個月後降息。 市場擔心本輪加息將是一個更大的政策失誤，因為歐洲經濟可能在即將到來的寒冬之前陷入衰退。

直到本周，鑒於歐洲央行 6 月份的政策聲明，外界幾乎一致認為歐洲央行將加息 25 個基點。 然而，經過我們的判斷，歐洲將有討論 50 個基點的可能性。 因此，市場目前預計歐洲央行加息 50 個基點的可能性為 60%，高於本周初的 33% 左右。 如果決策者這次選擇加息 25 個基點，該聲明可能會重申他們承諾在 9 月加息，具體取決於中期通脹前景。

預計歐洲央行管理委員會還將在 7 月的會議上介紹其新的反碎片化工具傳輸保護機製工具 (TPM)，但將提供多少有關其新工具的細節仍有待觀察。 此外，在評估此類工具的有效性時，條件問題也將是關鍵，尤其是在意大利深陷政治危機的情況下，德意債券利差可能會給北歐國家留下更深的印象 印象而不是歐洲央行貨幣政策的結果。

落空？

在市場定價方面，25 個基點的加息已經完全消化，但 50 個基點的加息是向上的。 鑒於拉加德總統曾在 6 月 28 日發表評論稱「在某些情況下，漸進主義顯然不合適」，管委會可以放棄之前的指導方針，但管委會是否有足夠的票數來支持 加息 50 個基點仍有待觀察。

所以歐洲央行在抑製通脹方面的努力明顯落後於其他主要央行，而且與一些同行相比，25 個基點似乎相對較低，因此有必要加息 50 個基點。 由於一些政策製定者要求在 6 月開始加息的呼聲也已破滅，ING 認為本周降息 50 個基點的可能性很小。 此外，政策製定者可能會在 9 月會議前「註視經濟衰退」，這將是加快加息步伐的非常規時機。

然而，近期歐元的疲軟可能支持加息 50 個基點。 荷蘭合作銀行認為，此時此刻，這樣的加息能否顯著提振歐元值得懷疑。 該銀行還指出，如果歐洲央行本月確實推出了其傳輸保護機製工具，則可能需要 50 個基點的幅度才能令鷹派滿意。

同時，荷蘭合作銀行認為，在更積極地加息之前，歐洲央行更願意觀望其新工具如何被市場接受。 目前，市場已經充分消化了9月加息50個基點的預期，預計年末存款利率有望升至1%，意味著9月將有極大的幾率收緊75個基點。

二、不確定性

歐洲央行加息前景導致歐元區分歧加深，歐元區在 6 月會議上未能就如何處理問題提供新的指導後，被迫召開特別會議解決這一問題。 隨著加息周期的開始，市場分散。 政策製定者決定靈活地對 PEPP 贖回進行再投資，同時要求工作人員加快完成反碎片化工具。

會後，路透社報道稱，債券計劃將附帶寬松條件，旨在使收益率利差與基本面保持一致。 後來也有報道稱，官員們不確定是否公布債券購買計劃的規模或期限。 宣布購買債券的規模將有助於表明歐洲央行承諾避免分拆，同時避免使用被稱為「空白支票」的工具。 話雖如此，如果債券購買規模不理想，可能會給債券市場帶來壓力。

值得註意的是，在這種工具下進行的任何購買都可能被註銷，因此該計劃可以與旨在從銀行系統中抽走現金的拍賣相結合。

不過還有很多工作要做，所以能否在7月份及時發布還不確定。 據報道，政策製定者「正在加倍努力達成協議」。 如果該工具在即將召開的會議上公布，ING 分析師強調，主要問題將是如何定義「中性」或「合理」的債券利差，而僅僅「不惜一切代價」的承諾可能會讓人感覺，做出這樣的承諾 在加息周期開始時就像同時踩剎車和踩油門一模一樣。

難度

投資者還將關註意大利近期的政治動蕩，現任總理馬裏奧·德拉吉離開政府並可能引發提前選舉。 這樣的結果將導致德國和意大利 10 年期債券收益率之間的利差從年初的 200 個基點以下擴大至 230 個基點以上。

在這種情況下，南北歐元區成員國之間就反分裂工具的條件和實施進行的談判可能會造成前所未有的緊張局勢。 如果條件被認為過於嚴格，該工具可能根本無法阻止德國傳播的擴大。 從利率的角度來看，如果條件被認為對南方成員國有利，歐洲央行內部的鷹派可能會試圖呼籲進行更激進的加息周期。

由於最近的意大利政治危機增加了意大利主權利差急劇擴大的可能性，反分裂工具的部署將更加棘手。 有關使用該工具的條件的詳細信息將是關鍵，並可能推動部分市場反應。

ING 提出了四種不同的情景（第二個是其基本情景），並分析了每種情景對歐元/美元和德國 10 年期債券收益率的影響。

該銀行指出，歐元兌美元最近一直疲軟，歐元在貿易加權基礎上的匯率也是如此。 歐洲央行無疑不高興，但其最近的鷹派意外未能為歐元提供持續的支撐，超出預期的舉措（加息 50 個基點）或更鷹派的前瞻性言論可能無濟於事。 歐元產生了足夠的提振。

即使歐洲央行周四加息 50 個基點，天然氣供應擔憂仍將削弱歐元，因為有關 Nord Stream 1 的爭議可能是「本周外匯市場上最重要的單一主題」 摩根大通寫道。 中國天然氣供應減少以及加息 50 個基點將支撐歐元。

歐元區經濟的下行風險最近一直在增加，主要與未來幾個月（或冬季）天然氣供應緊張的威脅有關，以及最近意大利政局的不確定性。

三、關聯

對俄羅斯的製裁再次更新！

據可靠消息，歐洲理事會當地時間21日宣布，將對俄羅斯實施名為「維護和調整」的新措施。 包括禁止從俄羅斯進口黃金和珠寶，增加禁止出口可用於軍事用途的材料和技術的清單，以及對俄羅斯個人和實體的製裁； 同時，允許向俄羅斯出口民航安全相關設備，允許俄羅斯向第三方出口。 出口農產品和石油，允許第三方從俄羅斯購買藥品和醫療設備。

英國政府網站7月21日更新的文件顯示，該國將對從俄羅斯進口的煤炭和石油實施新的製裁。 俄羅斯煤炭進口禁令將於2022年8月10日生效，俄羅斯石油進口禁令將於2022年12月31日生效。

據路透社報道，歐盟將在被指控支持莫斯科入侵烏克蘭的個人和個人中列出俄羅斯最大銀行 Sberbank 和鋅銅巨頭烏拉爾礦業和金屬公司 (UMMC) 的負責人。 公司的黑名單。

一位歐盟官員告訴路透社，將 Sberbank 加入黑名單將凍結其在西方的資產並完全阻止交易，但食品和化肥貿易方面的金融業務除外。

該文件稱，鋅和銅巨頭 UMMC 的負責人安德烈·科齊辛被列入黑名單，因為作為俄羅斯，他被認為「參與了為政府提供大量收入來源的經濟活動」。

據了解，烏拉爾礦冶公司的銅等金屬產量占俄羅斯總產量的40%。 主要產品有金條、銀條、鉛、硒和鉑族金屬精礦等，這些金屬在集成電路製造中是不可缺少的材料。

自今年年初以來，銅價一直在下跌。 高盛很少唱得更多！

高盛在最新研報中認為，繼二季度快速暴跌後，本季度銅價將進一步下跌，並將今年下半年銅價目標價從此前的8875美元/噸下調至7200美元/噸。 噸。 噸。 不過，高盛也認為，銅的結構性牛市依然存在，明年上半年銅價將逐步回升。

所以我們認為，終端需求方面，受海外經濟低迷和歐洲國內疫情影響，上半年銅終端需求疲軟。 下半年，受島內穩增長政策刺激，預計終端銅需求將有所好轉，但在全球經濟預期衰退的背景下，漲幅可能有限。

下半年供需平衡有兩個關鍵變量，對平衡結果有不同的影響：一是隱性庫存可能影響消費。 從工業庫存來看，由於宏觀預期相對悲觀，歐洲當前工業庫存處於高位。 銅行業庫存周期與宏觀庫存周期類似，也有「主動補貨、被動補貨、主動去庫存、被動去庫存」四個階段，而目前，終端和初級終端產品庫存處於較高水平。 在下半年宏觀經濟相對悲觀的預期下，全球銅業存在積極去庫存的風險。 基於宏觀庫存和終端庫存的積累，預計工業庫存特別是成品末期庫存將收縮5%，這可能會顯著拖累表觀消費。 

此外，由於港口陸路運輸不暢，非洲增加了60,000至160,000噸隱藏銅庫存。 非洲粗銅的隱性庫存已經流出，出口比較順暢，而電銅環節並不順暢。 物流數據顯示，月平均出口量比理論出口量少1.5萬噸，預計新增6萬噸電銅的隱性庫存。 二是今年廢銅料吃緊，利好精煉銅消費。 廢銅供應正與來源國工業活動的繁榮趨同，歐洲國內外經濟活動低迷，在當前吃緊的形勢下，廢銅供應可能進一步減少。 預計精廢價差將在低位運行，利好精銅消費。

四、展望後市

總體來看，2022年全球銅供大於求，經過前期大幅下跌後，預計下半年銅價將企穩回升，隨後將 再次下降。 預計倫敦銅操作區間為7,000-8,700美元/噸。 風險因素方面，主要關註點為：智利和秘魯礦業稅進展情況。

「預計下半年LME銅期貨均價8500美元/噸（上半年均價9747美元/噸），6月銅價大跌反映市場對經濟衰退和政策的「鷹」預期 利空氣氛 將覆蓋三季度，預計今年銅價將再創新低，根據實際經濟反饋，修正預期，歐洲政策窗口期在8月左右，預計銅價將弱勢反彈。 同時，我們預計下半年LME 3個月期銅核心運行在7500-9500美元（上半年8122.5-10845美元/噸）。

此外，歐洲有色金屬行業協會 Eurometaux 近日警告稱，過去一年，歐洲鋅鋁冶煉產能下降近一半，現在電價進一步飆升可能導致更多工廠停產。 冬天，甚至是歐洲的鋁和鋅行業。 否則將面臨永久關閉的風險。

國際鋁業協會（IAI）數據顯示，2022年上半年全球原鋁產量同比下降0.12%。此外，美國和歐洲對俄羅斯的製裁阻礙了俄羅斯鋁向歐洲的交付，這也加劇了歐洲市場的供應收縮，這體現在LME鋁庫存連續創歷史新低。

2022年上半年，歐洲鋁冶煉廠減產逾百萬噸。 除歐洲外，上半年，美國也有鋁廠因成本上升而減產，而少數海外鋁廠減產。 計劃復產的冶煉廠進展緩慢，下半年歐洲國內鋁產量有望保持上漲勢頭，而海外冶煉廠尤其是歐洲采暖季減產風險加大。 加劇冶煉廠虧損。

隨著海外消費增速放緩，歐洲將伴隨著經濟的脈搏式下滑，但減產對供應的影響是立竿見影的，將導致供應銳減，刺激鋁價階段性上漲。 短缺將不可避免地被歐洲出口增加以緩解供過於求的局面所彌補，所以歐洲的鋁價也將跟隨上漲趨勢。 因此，如果不考慮宏觀經濟的負面影響，歐洲天然氣危機的持續為歐洲鋁價反彈提供了可能，尤其是四季度。