美聯儲會議紀要提示“過度緊縮”風險，於是大家開始做空黃金，黃金要大跌？

一、會議紀要說了什麽？

會議紀要顯示，委員們認為繼續加息是恰當的，委員們看到了公眾質疑美聯儲抗擊通脹決心的潛在風險。 然而與此同時，許多成員認為貨幣政策存在過度收緊以及加息步伐將在某個時候放緩的風險。 這是美聯儲今年首次提及“過度緊縮”的風險。

委員們指出，近期通脹預期數據“符合”長期預測的 2%。 一些與會者錶示，政策利率必須處於“足夠限制性”的水平，才能控制通脹併在此保持一段時間。 這可能錶明，當先前緊縮的滯後效應顯現時，進一步緊縮的理由將會消失，但官員們併不打算在短期內降息，而是選擇維持利率不變，直到通脹明顯下降。

與會者強調，需求放緩將對降低通脹發揮重要作用。 所以他們一致認為，幾乎沒有證據錶明通脹壓力正在減弱，解決這個問題需要相當長的時間。 勞動力市場的強勁錶明經濟活動強於第二季度 GDP 數據所暗示的疲軟，從而提高了 GDP 數據嚮上修正的前景。

在沒有跡象錶明（至少美聯儲官員沒有看到）對房地產市場金融風險的擔憂時， 關於住宅房地產價格就出現持續上漲，成員們就可以指出，盡管房價估值較高，但抵押貸款承銷標准比以往的房價周期要強。

會議紀要公佈後不久，市場就解讀為鴿派，但整體市場反應不大。 美元指數短線下跌，現貨黃金短線小幅上漲。  10年期國債收益率小幅下跌。  10 月聯邦基金期貨維持在 97.05，使市場在下個月的美聯儲會議上加息 50 或 75 個基點之間保持微妙的平衡。 兩年期國債收益率跌至 3.29% 左右，仍較昨日低點 3.16% 大幅上漲。

雖然市場反應似乎將美聯儲會議紀要解讀為鴿派，但市場認為小幅加息甚至降息的可能性在所難免，但不確定這種理解是否 是正確的。可以肯定的是，美聯儲重申了其關於未來應該放慢緊縮步伐的論點，併談到了過度緊縮的風險。 然而，需要註意的是，經濟增長勢頭相當疲弱，下半年的增長率低於趨勢。 不過，就目前而言，美聯儲似乎併不關心這一點。 雖然經濟數據的不確定性確實使過度緊縮成為風險，但如果公眾不認同美聯儲適當收緊政策的決心，高通脹可能會加劇更危險的“重大風險”。 換言之，美聯儲淡化其收緊貨幣政策的承諾，恰恰錶明它更有可能在抗擊通脹方面堅持到底。

二、接下來該怎麽做？

接下來，我們需要通過市場關註下一個通脹指標以及 8 月就業報告，才能真正預測美聯儲 9 月將採取的行動。 當前的通脹下降速度和勞動力市場尚未降溫的事實是每個人都同意保持警惕的關鍵問題。

所以，近期石油等一些大宗商品價格的下跌不應作為通脹持續走低的依據。 包括美國前財政部長薩默斯和諾貝爾獎獲得者克魯格曼在內的觀察家在 7 月 CPI 報告發佈前警告稱，美聯儲不應對總體通脹放緩感到興奮。 會議紀要顯示，美聯儲確實處於戒備狀態。值得我們註意的是，美聯儲官員將有機會在 8 月 25 日至 27 日在懷俄明州傑克遜霍爾舉行的央行年會上就前景提出新的看法。

按照金融市場的說法，黃金其實更容易理解，盡管有一些復雜的邏輯，但歸根結底，黃金喜歡美元走弱、波動性和較低的利率。

從數學上講，美元貶值會提高以美元計價的商品的價格； 市場動蕩促使投資者轉嚮避險資產，而黃金是迄今為止最古老的避險資產； 較低的利率減少了其主要競爭對手——國債作為避風港的吸引力。

按照這樣的邏輯，回顧基金經理的職位，妳會發現他們最近的行為非常令人費解。從近期美債收益率和美元漲幅有所減弱，佩洛西訪臺帶來的地緣政治沖突風險也支撐了金價。 金價在過去三周上漲了 3.9%，是今年 2 月俄烏沖突爆發以來的最高水平。 有史以來最好的錶現。

但不少基金經理併不因此看好黃金。  根據CFTC數據顯示，截至7月26日，該基金的黃金凈空頭頭寸為10474手（雖然8月2日已變為27899手凈多頭頭寸），但黃金凈空頭頭寸仍然非常少見。  2015年末、2016年初、2018年初、2019年初多次出現。

根據 2006 年的數據，基金經理幾乎一直持有芝商所黃金期貨和期權的凈多頭頭寸，押註價格上漲多於押註下跌。在 841 周中，只有 37 周基金押註黃金疲軟。

另一種可能的解釋是，黃金市場上越來越多的投機資金正在流入私人手中。在CFTC報告中，黃金交易的主體將分為商業和非商業兩大類。 其中，在非商業類中，除“基金”（Managed Money）外，還有“其他可報告”（Other reportables）。  “基金”欄是指期貨的主要機構投機交易者，代錶客戶進行有組織的期貨交易活動。  “其他報告公司”通常是個人交易中的最大參與者。

與基金經理一樣，“其他報告公司”通過衍生品合約或買賣價差交易黃金，而不是實物金屬操作。

與傳統基金不同，“其他報告公司”將資金押在家族辦公室、內部對沖基金或富有的私人客戶身上，而且幾乎總是做多，過去兩年做多的比例已經超過了傳統的管理貨幣基金 ：

但在“其他報告公司”仍在做多的同時，它們的凈空頭頭寸也在減少，目前已跌至 2020 年初以來的最低水平。交易所交易基金 (ETF) 中的黃金持有量正朝著相同的方嚮發展。 在俄羅斯-烏克蘭沖突之後，ETF 投資者為了對沖不確定性而囤積的大量黃金現在已經被侵蝕掉了。

所以，投資者頭寸和金價動能之間的差距可能與散戶的行為有關。 珠寶通常佔黃金需求的一半左右，雖然目前價格併不是特別便宜，但在疫情爆發和通脹接近兩位數之後，有數萬億美元的儲蓄處於觀望狀態，但黃金珠寶看起來越來越容易買到。 物有所值。

三、我們的想法

擁有數仟家門店的香港珠寶商周大福的股價目前正接近去年 11 月以來的最高水平，是整個亞洲珠寶消費的良好指標。

至於對沖基金這方面，宏觀對沖基金經理盡管薪水豐厚，但在預測市場方嚮方面併沒有完美的記錄。 如果妳在 2018 年 10 月購買黃金併持有 12 個月，最終將獲得 27% 的回報，而當時對沖基金的黃金頭寸是最看跌的。

然而，黃金倉位的看跌信號與價格走勢之間的脫節錶明必須放棄一些東西。 一年來，黃金與美國債券收益率之間長期而強烈的負相關性已經瓦解。 如果這種關繫恢復正常，我們要麽會看到利率大幅下降，要麽會看到金價同樣大幅下跌。

所以目前市場對黃金的看空行為，我們可以有一個大膽的推斷，就是會如同2018年10月那樣，市場的對黃金的看空，是想掩護黃金的一飛沖天，配合美聯儲的緊縮風險，這一招不可為不高明，所以我們的觀點就是大概率看漲黃金，而非看空。