美联储会议纪要提示“过度紧缩”风险，于是大家开始做空黄金，黄金要大跌？

一、会议纪要说了什么？

会议纪要显示，委员们认为继续加息是恰当的，委员们看到了公众质疑美联储抗击通胀决心的潜在风险。 然而与此同时，许多成员认为货币政策存在过度收紧以及加息步伐将在某个时候放缓的风险。 这是美联储今年首次提及“过度紧缩”的风险。

委员们指出，近期通胀预期数据“符合”长期预测的 2%。 一些与会者表示，政策利率必须处于“足够限制性”的水平，才能控制通胀并在此保持一段时间。 这可能表明，当先前紧缩的滞后效应显现时，进一步紧缩的理由将会消失，但官员们并不打算在短期内降息，而是选择维持利率不变，直到通胀明显下降。

与会者强调，需求放缓将对降低通胀发挥重要作用。 所以他们一致认为，几乎没有证据表明通胀压力正在减弱，解决这个问题需要相当长的时间。 劳动力市场的强劲表明经济活动强于第二季度 GDP 数据所暗示的疲软，从而提高了 GDP 数据向上修正的前景。

在没有迹象表明（至少美联储官员没有看到）对房地产市场金融风险的担忧时， 关于住宅房地产价格就出现持续上涨，成员们就可以指出，尽管房价估值较高，但抵押贷款承销标准比以往的房价周期要强。

会议纪要公布后不久，市场就解读为鸽派，但整体市场反应不大。 美元指数短线下跌，现货黄金短线小幅上涨。  10年期国债收益率小幅下跌。  10 月联邦基金期货维持在 97.05，使市场在下个月的美联储会议上加息 50 或 75 个基点之间保持微妙的平衡。 两年期国债收益率跌至 3.29% 左右，仍较昨日低点 3.16% 大幅上涨。

虽然市场反应似乎将美联储会议纪要解读为鸽派，但市场认为小幅加息甚至降息的可能性在所难免，但不确定这种理解是否 是正确的。可以肯定的是，美联储重申了其关于未来应该放慢紧缩步伐的论点，并谈到了过度紧缩的风险。 然而，需要注意的是，经济增长势头相当疲弱，下半年的增长率低于趋势。 不过，就目前而言，美联储似乎并不关心这一点。 虽然经济数据的不确定性确实使过度紧缩成为风险，但如果公众不认同美联储适当收紧政策的决心，高通胀可能会加剧更危险的“重大风险”。 换言之，美联储淡化其收紧货币政策的承诺，恰恰表明它更有可能在抗击通胀方面坚持到底。

二、接下来该怎么做？

接下来，我们需要通过市场关注下一个通胀指标以及 8 月就业报告，才能真正预测美联储 9 月将采取的行动。 当前的通胀下降速度和劳动力市场尚未降温的事实是每个人都同意保持警惕的关键问题。

所以，近期石油等一些大宗商品价格的下跌不应作为通胀持续走低的依据。 包括美国前财政部长萨默斯和诺贝尔奖获得者克鲁格曼在内的观察家在 7 月 CPI 报告发布前警告称，美联储不应对总体通胀放缓感到兴奋。 会议纪要显示，美联储确实处于戒备状态。值得我们注意的是，美联储官员将有机会在 8 月 25 日至 27 日在怀俄明州杰克逊霍尔举行的央行年会上就前景提出新的看法。

按照金融市场的说法，黄金其实更容易理解，尽管有一些复杂的逻辑，但归根结底，黄金喜欢美元走弱、波动性和较低的利率。

从数学上讲，美元贬值会提高以美元计价的商品的价格； 市场动荡促使投资者转向避险资产，而黄金是迄今为止最古老的避险资产； 较低的利率减少了其主要竞争对手——国债作为避风港的吸引力。

按照这样的逻辑，回顾基金经理的职位，你会发现他们最近的行为非常令人费解。从近期美债收益率和美元涨幅有所减弱，佩洛西访台带来的地缘政治冲突风险也支撑了金价。 金价在过去三周上涨了 3.9%，是今年 2 月俄乌冲突爆发以来的最高水平。 有史以来最好的表现。

但不少基金经理并不因此看好黄金。  根据CFTC数据显示，截至7月26日，该基金的黄金净空头头寸为10474手（虽然8月2日已变为27899手净多头头寸），但黄金净空头头寸仍然非常少见。  2015年末、2016年初、2018年初、2019年初多次出现。

根据 2006 年的数据，基金经理几乎一直持有芝商所黄金期货和期权的净多头头寸，押注价格上涨多于押注下跌。在 841 周中，只有 37 周基金押注黄金疲软。

另一种可能的解释是，黄金市场上越来越多的投机资金正在流入私人手中。在CFTC报告中，黄金交易的主体将分为商业和非商业两大类。 其中，在非商业类中，除“基金”（Managed Money）外，还有“其他可报告”（Other reportables）。  “基金”栏是指期货的主要机构投机交易者，代表客户进行有组织的期货交易活动。  “其他报告公司”通常是个人交易中的最大参与者。

与基金经理一样，“其他报告公司”通过衍生品合约或买卖价差交易黄金，而不是实物金属操作。

与传统基金不同，“其他报告公司”将资金押在家族办公室、内部对冲基金或富有的私人客户身上，而且几乎总是做多，过去两年做多的比例已经超过了传统的管理货币基金 ：

但在“其他报告公司”仍在做多的同时，它们的净空头头寸也在减少，目前已跌至 2020 年初以来的最低水平。交易所交易基金 (ETF) 中的黄金持有量正朝着相同的方向发展。 在俄罗斯-乌克兰冲突之后，ETF 投资者为了对冲不确定性而囤积的大量黄金现在已经被侵蚀掉了。

所以，投资者头寸和金价动能之间的差距可能与散户的行为有关。 珠宝通常占黄金需求的一半左右，虽然目前价格并不是特别便宜，但在疫情爆发和通胀接近两位数之后，有数万亿美元的储蓄处于观望状态，但黄金珠宝看起来越来越容易买到。 物有所值。

三、我们的想法

拥有数千家门店的香港珠宝商周大福的股价目前正接近去年 11 月以来的最高水平，是整个亚洲珠宝消费的良好指标。

至于对冲基金这方面，宏观对冲基金经理尽管薪水丰厚，但在预测市场方向方面并没有完美的记录。 如果你在 2018 年 10 月购买黄金并持有 12 个月，最终将获得 27% 的回报，而当时对冲基金的黄金头寸是最看跌的。

然而，黄金仓位的看跌信号与价格走势之间的脱节表明必须放弃一些东西。 一年来，黄金与美国债券收益率之间长期而强烈的负相关性已经瓦解。 如果这种关系恢复正常，我们要么会看到利率大幅下降，要么会看到金价同样大幅下跌。

所以目前市场对黄金的看空行为，我们可以有一个大胆的推断，就是会如同2018年10月那样，市场的对黄金的看空，是想掩护黄金的一飞冲天，配合美联储的紧缩风险，这一招不可为不高明，所以我们的观点就是大概率看涨黄金，而非看空。