欧洲原油计价屡创新高 根本原因竟然是。。。

一、欧洲元油计价创新高

油价与美元指数呈现罕见的正相关关系

从历史上看，国际油价大多与美元指数走势相反。 由于国际原油以美元计价，强势美元指数加大了原油进口国的成本压力，从而抑制了消费需求，实现了对油价的负反馈。 实现油价上涨。但从2021年开始，油价和美元指数将同向增长。 油价同比上涨46%，美元指数同比上涨13%。 与此同时，俄乌冲突升级，使得布伦特原油价格与美元指数的正相关系数达到89%，加剧了原油价格上涨。 进口国的成本压力。

油价与美元指数的相关性突然转变为非常明显的正相关（R>80%），主要发生在美联储加息周期内。 可能的原因是加息推动美元指数上涨，同时2022年6月24日的报道《能源专题：油价负反馈开启？》指出，在大多数情况下，加息并没有导致油价出现负反馈，而是油价呈现上涨趋势，因此加息期间油价与美元指数呈正相关关系。 加息周期，我们认为正相关是因为原油市场基本面对油价的影响远大于美元货币等因素。

受疫情复苏和2021年后经济好转的影响，美元指数与油价将同向上涨。  2022年上半年油价上涨，通胀压力加大，美联储超预期加息，叠加俄乌冲突，美元指数避险性质吸引资金 流入，使其处于稳定的上升趋势。 投资不足，同时受地缘政治影响，市场对原油供应的担忧刺激油价进一步上涨，油价与美元指数呈显着正相关。

消费国双重压力

自 2022 年初以来，布伦特原油价格（以美元计）上涨了 24%。 但考虑到部分国家或地区汇率贬值，以欧元、人民币、印度卢比和日元计价的原油价格涨幅分别为37%、31%、32%和47%。 更极端的是，斯里兰卡卢比的油价上涨了 120%。 其中，以欧元计价的原油价格创历史新高。 如果考虑到俄乌战争后创下历史新高的成品油裂解价差，以各国本币计价的成品油价格可能会上涨更多。

油价和汇率的双重压力对部分消费国产生了一定影响，但大国的影响尚未显着。  2022年下半年，IEA预计斯里兰卡需求同比下降49%，土耳其同比下降7%，巴基斯坦同比下降5%。 根据IEA，欧洲、中国和印度的需求预计将分别下降1%、增长0.6%和增长4.9%。 印度需求的增加主要得益于疫情后的经济复苏。  IEA预计，印度2022年GDP增速将位居主要经济体前列（约6.9%），同时受益于相对稳定的能源价格（主要得益于大量进口更便宜的俄罗斯原油，同时 ，卢比贬值幅度较小，具有成本竞争优势）。

尽管 IEA 7 月月报小幅下调了全球需求预测（9920 万桶/日），但 2022 年全球需求预测将同比增加 170 万桶/日（原预测增加了 190 万桶/日） 桶/日），但 IEA 预计 2023 年全年需求为 1.013 亿桶/日，同比增加 210 万桶/日。 这表明，原油的价格问题，可能不仅仅是价格本身，而是原油的供应出现了问题。

二、原油供应短缺？会对油价产生何种影响

所谓“供给不足”，更多的是供给弹性不足。 这个问题确实存在，但在2022年整体供需逐渐松动的情况下，供给仍会逐渐供过于求。 长期来看，未来可能出现原油供应短缺，但2022年概率不高。预计对油价的影响仍主要集中在“原油储备”层面。

国际油价自年初以来保持上涨趋势

自今年年初以来，国际油价一直在上涨，尽管OPEC及其盟友坚持先前商定的增产和美国成品油库存激增的限制产量。

国际油价基本未受到美国成品油库存增幅超预期的影响，一方面是由于“市场越来越普遍认为，最新一波新冠肺炎疫情和随之而来的需求下降将 短暂的”。 人们越来越担心OPEC能否实现其生产目标。 另一方面，在宏观情绪的支撑下，市场选择性地忽略了油品积累的负面因素，乐观情绪继续支撑油价上涨。

“供应不足”一词从何而来？

OPEC方面，由于俄罗斯、安哥拉、尼日利亚等非欧佩克国家原油产量增速放缓，市场能否完成月度增产存疑。 以俄罗斯为例，虽然俄罗斯2021年12月的生产配额较11月增加了10.5万桶/日，但俄罗斯未能在12月增加石油产量，实际产量低于允许的配额，或表明该国现有 生产能力相对有限。 俄罗斯的主要产油国在 11 月表示，随着OPEC逐渐放宽产量限制，他们一直在提高产量，目前已接近满负荷生产。 目前，俄罗斯生产商主要通过恢复在大流行期间关闭的油井来扩大产量。 如果俄罗斯生产商要继续提高产量，他们可能需要加快新井的钻探。

页岩油方面，随着页岩油企业资本支出趋于谨慎，预计行业上游投资无法维持近十年增速，页岩油产量增速可能放缓。 根据 Evercore ISI 的数据，美国石油公司的支出从 2020 年的 608 亿美元下滑至 2021 年的约 558 亿美元。  2014年是页岩油最辉煌的时代，投资达到峰值约1840亿美元。 同时，清洁能源是拜登竞选的核心政策之一，其能源政策的打压也减缓了页岩油产量的增速。 在这两个因素的共同作用下，页岩油供给弹性将显着降低。

“供应不足”是炒作还是现实

如前所述，美国页岩油和OPEC原油产量在短期内确实经历了缓慢增长。 但这真的会导致2022年全球原油市场供不应求吗？ 所谓的“供应不足”是炒作，还是可能成为现实？

首先，看看OPEC的闲置产能。 OPEC的闲置产能是世界石油市场应对石油供应减少的潜在危机的能力的一个指标。 当OPEC的闲置产能达到低水平时，油价往往会包含不断上升的风险溢价。 根据最新的EIA报告数据，预计OPEC2022年四个季度的剩余产能分别为422万桶/日、408万桶/日、375万桶/日和374万桶/日。 当闲置产量低于全球原油供应量的 3% 时，需求的快速上升加上供应弹性不足将导致价格快速上涨（例如，从 2003 年到 2008 年）。 目前，OPEC的闲置产能并没有那么低。 尽管 2022 年OPEC的闲置产能将减少，但 400 万桶/日左右的闲置产能不会在没有市场炒作或其他因素的情况下推高油价风险溢价。

OPEC剩余产能

其次，从OPEC月产量来看，1月目标产量与基准产量之间仍有336万桶/日的差距。 按照目前的计划，OPEC集体减产配额可能会在2022年9月清除。但是，减产配额的清除并不意味着产油国的供给弹性降低。 相反，如果OPEC实际产量按计划增加，2022年美国、加拿大、巴西等国原油产量上升时，全球原油供应量将大幅增加。

最后，看看美国的页岩油产量。 目前，页岩油生产商不断消耗库存油井以增加完井数量，从而增加页岩油产量，这无疑意味着页岩油产量增长还不够。 不过，在高油价的刺激下，预计 2022 年美国原油产量仍将小幅增长。

总体来看，OPEC剩余产能尚未降至历史低位，美国页岩油增长虽不足，但仍有增长空间。 因此，我们需要对整体供需形势进行综合分析。

2022年全球原油供需平衡分析

预计2022年初原油储库消耗率将达到低点， 即将迎来前期的库存补充，2022年一季度即将进入供过于求的结算期。结合近期原油库存和成品油库存数据，原油库存连续七周下降，但成品油库存持续累积。 在宏观情绪的支撑下，市场选择性地忽略了油品积累的负面因素，乐观情绪继续支撑油价上涨。 但需要注意的是，成品油库存往往更直接地反映下游需求的变化。 历史数据显示，成品油库存与原油库存存在强相关性，但成品油库存明显领先于原油库存，提前约5周。 因此，在当前宏观情绪的支撑下，油价短期内或将保持强势。 但仍需关注成品油库存反映的潜在意义。 原油库存去库存不可持续，一季度原油库存即将转为积累，供需层面对油价的支撑也将减弱。

综合以上分析，我们认为，虽然原油产量增速有限，全球原油进入宽松供应的时间可能会推迟，但全球原油逐步进入宽松的局面仍难以改变。 一季度供应过剩。 尽管原油需求逐渐恢复，但供给的增长仍将快于需求的恢复。 所谓“供给不足”，更多的可能是供给弹性不足。 这个问题确实存在，但在2022年，当整体供需逐渐松动时，供应还是会出现逐渐过剩的情况。 长期来看，未来可能出现原油供应短缺，但2022年概率不高。预计对油价的影响仍主要集中在“原油储备”层面。那么是谁在控制原油储备呢？

三、谁在控制原油储备

首先，先说个大前提，世界上大部分已探明的原油和天然气仅由七家国有公司控制，其中四家受到制裁。

在能源供应日益紧张、油价飙升的背景下，美国大型原油公司面临着巨大的增产压力。 与此同时，美国政府和欧盟一直在全球寻找更多原油供应。然而，根据全球能源研究和咨询公司 Wood Mackenzie 的一项新研究，全球已发现的原油和天然气储量中有一半以上或 65% 以上都在国家石油公司的控制之下。

这对拜登来说可能是个坏消息，因为除了沙特阿美、卡塔尔和阿联酋阿布扎比等国家石油公司外，俄罗斯石油公司、俄罗斯天然气工业股份公司以及伊朗和委内瑞拉都拥有巨大的油气储量。 国家石油公司，后者已被美国制裁。如果这七家公司能够充分利用其闲置产能，预计未来 40 至 60 年或更长时间，全球将维持目前的原油和天然气产量。

自2011年以来，国有石油公司已占到所有新发现的常规油气资源的41%。 此外，跟据我们的研究报告可以得出，随着能源转型推动勘探战略的演变，自 2018 年以来，国家石油公司的份额一直在增加。而国有石油公司已探明储量超过1000亿桶原油当量，是其他主要石油公司探明储量的两倍。 但对于这家国有石油公司来说，并非一切都好。 这也与大型石油公司不同，国有石油公司在将这些新开采的原油商业化方面表现得差得多。

所以2011 年以来，主要石油公司已探明的原油中有三分之二被认为是可用的。 另一方面，国有石油公司三分之二的已探明原油的利用率是不稳定的。当然，只要价格足够有吸引力，这种情况就会改变。 然而，就目前而言，随着石油价格在衰退担忧的重压下开始下滑，国家石油公司（尤其是中东的国有石油公司）似乎几乎没有动力增加产量。

事实上，世界上大多数已探明的原油和天然气仅由七家国有公司控制，其中四家受到世界上一些最大的原油和天然气消费国的批准。这可能会被忽视，因为一些大型能源消费者正在转向一种比以往任何时候都更少依赖化石燃料的经济模式。 有人可能会提出原油和天然气将在本世纪中叶被淘汰的论点。

但是，这个论点可能不是很有说服力。 在过去六个月，尤其是过去三个月，能源短缺促使欧洲各国政府和美国认真重新考虑优先事项。 随着能源安全多年来首次战胜排放问题，两股力量都从原油和天然气的坚定反对者转变为谨慎的捍卫者。

尽管如此，欧洲和美国仍声称对能源安全的关注只是一个短期问题。 他们的理由是，在建造足够的风能和太阳能发电厂之前，原油和天然气在未来几年内都是必要的。

与其听欧美说什么，不如看看他们在做什么。 欧洲买家正在签署美国液化天然气的长期合同这一事实表明，原油和天然气在未来几十年仍将是必需品。综上所述，我们认为，未来几十年只有七家国有企业能够在不受监管、政府或激进投资者压力的情况下继续供应原油和天然气。 而其他大型石油公司都会受到来自四面八方的压力，导致生产停滞不前。所以，我们要先找出真正在主导原油的关键国家，在我看来就两个，一个美国，一个俄罗斯。

四、美国远赴沙特求油不成，又遇关键输油管道中断

周一，有媒体称，俄罗斯天然气工业股份公司通知部分欧洲客户，受不可抗力影响，可能无法保证天然气供应。 仅仅几个小时后，一条从加拿大到美国的重要输油管道因不可抗力而中断。此前，拜登的中东之行收效甚微，沙特暗示生产过剩的可能性不大。 新的石油供应扰乱或加剧了混乱。

在南达科他州的一个泵站停电后，加拿大能源公司 TC Energy 宣布 Keystone 管道发生不可抗力事件或被迫中断运输。据报道，停电是由美国各地的极端温度引起的。 据报道，泵站的温度已达到约100华氏度（约38摄氏度），比正常情况高出约20华氏度。

根据该公司的一份声明，该管道“由于第三方电力公司（设备）受损，正在以较低的速度运行”。

公司在声明中还提到，管道中断正在影响从加拿大到美国的石油运输，目前还不知道中断会持续多久。

值得一提的是，美国总统拜登与基斯通输油管道之间仍有恩怨。  2021年上任后的第一天，拜登以环保为由取消了输油管道第四期工程Keystone XL原油管道项目。 此前，加拿大阿尔伯塔省估计，如果该项目能够完成，加拿大对美国的石油出口能力预计将增加近90万桶/日。

Keystone 管道从加拿大阿尔伯塔省哈德斯蒂到美国北达科他州，经美国南达科他州，到达内布拉斯加州斯蒂尔，并在此处分为两条路线。一条向东穿过密苏里州到达伍德河和伊利诺伊州的帕托卡，另一条向南穿过俄克拉荷马州到达库欣，然后到达亚瑟港和德克萨斯州休斯顿。

当地油价已经开始反映石油运输中断的影响。 根据 Link Data Services 的数据，8 月份交割的加拿大冷湖原油价格下跌超过 8%，至每桶 8 美元，较墨西哥湾沿岸原油期货有折扣。

冷湖原油是一种从阿尔伯塔省北部油砂中提取的重油，受到德克萨斯州和路易斯安那州一些能够将其转化为汽油、柴油和其他产品的炼油厂的青睐。

那么美国的求油之路遭受打击，俄国的售油之路又走的怎样呢？

五、俄罗斯流向欧洲的原油已在悄然攀升

欧洲停止购买俄罗斯原油的决心可能开始减弱。 数据显示，上周欧洲炼油商每天从俄罗斯进口 184 万桶原油。 这是俄罗斯向包括土耳其在内的欧洲的石油供应量连续第三周增加至近两个月来的最高水平。 部分原因是俄罗斯最大的石油生产商 Litasco SA 正在向该公司在意大利的炼油厂运送石油，部分原因是土耳其正在购买更多石油。 不过，除此之外，流入欧洲的原油流量稳步下降似乎已经放缓。

上述事态发展表明，不愿购买俄罗斯石油的企业和国家已经退后一步，将市场留给了其他更愿意购买俄罗斯石油的企业和国家。 据了解，在俄乌冲突升级后，由于部分企业停止购买俄罗斯石油，俄罗斯石油大幅下跌。 下面将详细分析俄罗斯原油流向亚洲、北欧、地中海、黑海等地区的变化。

先看亚洲

如上图所示，亚洲现在占俄罗斯原油出口总量的一半，高于年初的三分之一，中国大陆和印度是俄罗斯原油的最大买家。

具体而言，对中国大陆的海运原油出口平均每天约 100 万桶，高于截至今年 2 月 18 日的四个星期内每天 60 万桶的低点。 印度已成为俄罗斯海上原油出口的救星，截至 6 月 17 日的四个星期内平均出口量超过 600,000 桶/日，而年初仅为 25,000 桶/日。 但除印度外，俄罗斯尚未在亚洲找到任何重要的新原油买家。

接着看北欧

从下图可以看出，在俄乌冲突升级后，俄罗斯失去了北欧海运原油市场近三分之二的份额，但现在已经企稳。

数据显示，截至 6 月 17 日的 4 周内，该地区的原油出货量平均约为 45 万桶/日，远低于今年前 4 周的近 125 万桶/日。 尽管如此，仍有大量石油（约 370,000 桶/日）运往荷兰，在截至 6 月 17 日的一周内，原油流入量达到了三周以来的最高水平。

地中海地区

从下图可以看出，俄罗斯对地中海地区的原油出货量激增。 很大一部分原因是俄罗斯石油公司被运往该地区的俄罗斯公司的炼油厂，特别是 Litasco SA 在意大利的 ISAB 炼油厂。 此外，土耳其还从俄罗斯进口了更多从北欧流入该地区的原油。

当欧盟对俄罗斯海运原油的禁令将于 12 月生效时，ISAB 炼油厂将采取什么行动还有待观察。 但在那之前，地中海对俄罗斯原油的需求不太可能下降，因为它没有购买俄罗斯原油的法律障碍，而且除了俄罗斯原油之外几乎没有其他选择。

黑海地区

由于向 Litasco 保加利亚炼油厂的原油运输量增加，该地区的俄罗斯原油进口量也有所增加。 虽然自年初以来俄罗斯流入罗马尼亚的原油量没有太大变化，但俄罗斯流入保加利亚的石油量是 1 月和 2 月初的 2.5 倍。

六、总结

可以看出，虽然俄罗斯的海上原油贸易已从北欧转移到亚洲和地中海，但这些自发的限制迄今对俄罗斯的整体运输水平影响甚微。 如图 6 所示，截至 6 月 17 日的一周内，俄罗斯主要出口港口波罗的海港口的原油流量下降。 但黑海、北极和太平洋的周销量均出现超过跌幅的增长。

此外，报告称，共有 35 艘油轮从俄罗斯出口码头装载了 2630 万桶原油，意味着日均流量为 375 万桶，比截至 6 月 10 日当周的 355 万桶增加了 6%。

所以我们可以基本得出一个结论，自2022年以来，原油市场和国际成品油市场将以供给侧为主。 关于下半年油价，我们延续中期战略观点：需求端，后疫情阶段，预计到2022年底，原油需求将逐步回归 2019年前期高位。2022年美国页岩油产量将在2021年基础上大幅增加，但尚未恢复到2019年前期高位。俄罗斯受制裁影响，预计2022Q2/3产量将 环比下降，预计Q4将随航线调整反弹。 拜登访华后欧佩克生产路径的变化是否会发生变化还有待观察，但根据IEA的判断，实际增产能力已经有限。 我们预计下半年油价将在每桶 100-120 美元之间运行。