近距离解析大摩原油数据 给你不一样的结论

在更广泛的全球能源危机中，油价飙升。随着OPEC和页岩油开始增产以缓解市场燃料短缺，许多人开始希望油价上涨只是暂时的。

但摩根士丹利首席大宗商品策略师MartijnRats表示，燃料短缺可能不会这么快缓解。rats在报告中写道，根据目前的供应趋势，全球石油供应高峰可能早于市场需求。随着需求的增加，rats将布伦特原油2022年第一季度的预测价格上调至每桶95美元，并将长期预测价格从每桶60美元上调至每桶70美元。

rats报告关注油价的两个关键驱动因素：峰值供给和峰值需求。他解释说，人们对可以安全排放的碳总量设定了限制，因此石油消费需求出现了最大峰值。这一明确的上限将引导石油行业未来的发展趋势，即市场应减少投资，ESG标准进一步限制化石燃料的使用。

问题变成了需求还是供给首先达到峰值

大摩表示，如果需求急剧下降，并遵循国际能源机构设定的“到2050年实现零排放”的轨道，需求将首先达到峰值。

假设2019-2039年间，由于技术进步、最终用户行为变化和其他因素，石油需求可能下降29%。在这种情况下，所有石油的总需求量约为7000亿至9000亿桶，约为英国石油公司世界能源统计局估计的1.7万亿桶已探明石油总储量的一半。

随着这些资源的资本化窗口即将关闭，这可能会鼓励主要产油国迅速增加产量，导致市场份额的竞争。如下图所示，大多数欧佩克国家在全球石油储备中所占的份额远远大于开采份额，因此它们对市场份额的需求可能特别强劲。

在这种情况下，油价可能会下降到接近边际生产成本的水平。考虑到一些高成本产出将不再必要，油价可能进一步下跌。在这种情况下，国际能源机构将在2030年将油价定为每桶35美元左右，并在2050年将其进一步降至每桶24美元。

相反，这一预期刺激石油行业选择另一种可能性，即石油供应在需求之前达到峰值。

大摩在报告中表示，这种供应早于需求达到峰值的可能性正在增加，并可能导致油价在一段时间内持续走高。在报告中，大摩深入讨论了以下三个问题：

全球实际的能源需求是什么？

其中有多少可以由石油提供？

石油工业能满足世界需求吗？

能源需求有几个强大的驱动力：首先，人口将每13至14年增加10亿，在此期间人均GDP将增长约35%。

其次，全球能源消费分布不均给能源需求带来了上升压力。Dama估计，到2040年，能源消耗可能会从目前的600EJ增加到740EJ。如果将目前能源消费低于100GJ的国家提高到平均水平，全球能源消费将达到900GJ。

无论如何，石油需求存在很大的不确定性。

摩根士丹利认为，未来几年石油需求将继续增长，10年内将达到每天约1.05亿桶。那么问题就来了，石油工业能提供这么大的产量吗？根据目前的趋势，答案可能是否定的。

根据rystad的数据，近年来油气田开发投资大幅下降：从2014年的约7400亿美元降至2019年的约4750亿美元，然后下降25%至2020年的约3500亿美元。

这一水平符合国际能源署2050年的零碳排放目标。国际能源署表示，根据这一目标，2030年的石油需求将比2019年低20%，天然气需求将为7%，并且不会批准开发新的油气田。国际能源署估计，根据这一计划，2030年石油价格将在每桶35美元左右，此后将继续下降。这一前景将对投资构成重大威胁。

尽管新油气田的开发将不再获得批准，但国际能源机构也认识到需要对现有油气田进行再投资，以维持其资本支出。如下图所示，国际能源署预测2030年所需的投资水平将为每年3650亿美元，2020年的投资额低于这一预期。

2020年是不平凡的一年。许多投资项目因新冠肺炎而被搁置。然而，2021年资本支出似乎没有反弹，2022年也可能没有反弹。

根据rystad的数据，近年来油气田开发投资大幅下降：从2014年的约7400亿美元降至2019年的约4750亿美元，然后下降25%至2020年的约3500亿美元。

这一水平符合国际能源署2050年的零碳排放目标。国际能源署表示，根据这一目标，2030年的石油需求将比2019年低20%，天然气需求将为7%，并且不会批准开发新的油气田。国际能源署估计，根据这一计划，2030年石油价格将在每桶35美元左右，此后将继续下降。这一前景将对投资构成重大威胁。

尽管新油气田的开发将不再获得批准，但国际能源机构也认识到需要对现有油气田进行再投资，以维持其资本支出。如下图所示，国际能源署预测2030年所需的投资水平将为每年3650亿美元，2020年的投资额低于这一预期。

2020年是不平凡的一年。许多投资项目因新冠肺炎而被搁置。然而，2021年资本支出似乎没有反弹，2022年也可能没有反弹。Rystad energy根据可见项目估算其资本支出。据估计，2022年的资本支出将达到3650亿美元，仅略高于2020年。石油价格与12个月远期资本支出之间的关系已大幅破裂。

下图显示了一些石油和天然气公司的年度资本支出。即使出现复苏，2023年仍无法达到2019年的水平。

如果2020年的资本支出水平保持不变，即约3500-3600亿美元，2022年和2023年的石油产量将由正在进行的项目驱动，以保持产量增长趋势，但将在2024年达到峰值并下降。

Rats说，如果供应在大约五年内达到顶峰，需求在十年内达到顶峰，将导致石油市场严重紧张，石油价格将飙升。

OPEC或许能够填补部分供应，但该组织也面临两种复杂的情况。

首先，OPEC国家暗示了产能扩张计划，但实施的迹象并不明显。如下图所示，欧佩克国家钻井平台数量比疫情前减少40%以上，恢复速度比非OPEC国家慢；此外，沙特阿美最近表示，其每天100万桶的增产计划要到2027年才能实现。

其次，为了满足需求，OPEC的市场份额将从最近的37%上升到2050年的52%。与俄罗斯一起，OPEC+的市场份额将超过60%。从历史上看，OPEC市场份额的增加通常伴随着油价的上涨。

考虑到这一点，大马士革预计，石油市场的紧张局势需要通过大幅提高石油价格来解决。短期目标：2022年第一季度油价将升至每桶95美元。

下图显示了各地区石油价格占GDP的百分比。从全球角度来看，如果石油分销全年保持在84美元/桶的水平，石油对GDP的贡献将达到3.6%，远低于2011-2014年的4.5%。

这意味着油价仍有30%的上涨空间。但是，不同地区之间存在很大差异：对于亚洲和北美的发展中经济体，上升空间可能达到50%，但对于东欧、南美和非洲，上升空间将扩大10%~15%，这意味着石油分销价格将上升到每桶95美元。