【乱世买金】金价高企，还值得入手？世界黄金协会分析6大买金原因

不管出现何种模式的经济复苏，疫情都很可能会对资产配置产生持续性的影响，这也将继续强化黄金作为战略资产的作用。在目前全球经济环境下，协会认为黄金投资需求仍得到以下三大因素支持：

1. 高风险和高度不确定性

2. 机会成本低

3. 积极的价格势能

虽然以上三大因素正推动黄金投资，但今天金价高企，令许很多人都会问，黄金还值得入手吗？世界黄金协会报告中，总结了其对黄金走势的看法，或许有助投资者们判断。

一. 上半年即使股市反弹　黄金表现仍然最优

黄金在2020年上半年表现十分出色，以美元计价的黄金价格上涨了16.8%，大幅跑赢了同期全球所有其他的主要资产(图1)，以所有其他主要货币计价的黄金价格也同样达到破纪录或接近破纪录的水平(图2)。虽然全球股市已从第一季度的低点大幅反弹，但新冠疫情造成的高度不确定性和超低利率环境仍然驱使避险资金强势流向更安全、更优质的资产。

图1

图2

二. 经济复苏或以多种形式出现

国际货币资金组织预测，受失业率高企以及社会财富收缩影响，2020年全球经济增长将收缩4.9%。愈来愈多人认为，全球经济将从快速的V形反弹变成缓慢的U形反弹，甚至因反覆的疫情倒退至W形反弹。在这情况下，黄金能够成为一种具有价值的资产，帮助投资者分散风险，并有望提高风险调整后收益。

三. 疫情对资产配置影响深远

为了应对疫情引发的经济危机，各国央行纷纷大幅降息并或扩大资产购买计划，以稳定和刺激经济。然而，这些行动正对资产表现造成一些意想不到的影响，包括：

-股市估值飙升，但这不一定有基本面支撑，因而加大了股市回调的可能性

-企业债券价格上涨，进一步压低了信用质量曲线

-短期以及优质债券的上行空间有限，因而减低其对冲作用

此外，大范围的财政刺激和不断膨胀的政府债务，使人们担忧长期的通货膨胀加剧，法定货币大幅贬值。不过，也有的人认为，短期内更可能出现通货紧缩。

鉴于风险因素，投资回报可能低于预期，故世界黄金协会认为，黄金在投资者的投资组合中会扮演愈来愈重要的角色。

四. 股价正变得过于昂贵，或将大幅回调

十多年来，全球股市几乎一直处于单边向上走势。新冠疫情打破了这一局面，致使股市大幅回落，第一季度全球所有主要股指悉数下挫30%以上。虽然股市，特别是科技股强势反弹，但股价似乎并没有基本面或整体经济状况作支撑。

例如近几个月，美股市盈率已跃升至互联网络泡沫爆破以来的最高水平(图3)。

图3

不少投资者都指望从当前股市单边上扬的趋势中获利，但人们也愈来愈担心，这种估值泡沫可能将会导致股市大幅回调，尤其是在全球经济因第二波疫情而再度受挫的情况下。具有对冲属性的黄金会有助于缓解股票波动带来的风险。

五. 债券只能提供有限保护

低利率环境还促使投资者购买长期债券和劣质债券，或干脆将债券换成股票、另类投资等风险较高的资产，以推升其投资组合的风险水平。

展望未来，该会认为投资者难以获得如过去几十年那样的债券回报。报告分析，未来10年，美国国债年平均复合回报率将低于2%(上下浮动1%)。这可能会为养老基金造成特别大的挑战，因为许多养老基金仍需要实现7%至9%的年回报率。利率走低会加大其匹配负债的压力，并制约债券的避险作用。在这种情况下，投资者可以考虑用黄金来替代部分债券。

六. 免受极端通胀、通缩影响

目前扩张性的货币政策和财政政策将对通货膨胀产生哪种影响尚不明朗。有人认为，量化宽松政策和不断增加的债务水平会引发通胀，而且消费价格迟早会失控，哪怕经济增长仍旧委靡不振。然而也有人反驳，过往的量化宽松措施(没有现在的那么进取)并未导致恶性通胀。

还有一种观点则借镜了日本的经历，预测可能会先出现通货紧缩。事实上，有迹象表明，这种情况已经开始发生。举例说，在中国，疫情隔离期间生活必需品价格出现飙升，但6月份CPI则从2月份的5.2%下降至2.5%。一些经济学家预计，到今年年底将出现全面通缩。

从历史上看，黄金可以保护投资者免受极端通胀影响。在通胀率高于3%的年份，黄金价格平均上涨15%。同样值得注意的是，牛津经济研究院的研究显示，黄金在通缩时期应该会有不错的表现。这些时期的特点是低利率和高金融压力，而这两点都往往会推高黄金需求。

从历史上看，黄金在高金融压力时期的投资需求可抵销消费端需求疲弱带来的负面影响，该会认为2020年也不会例外。