熊市是什么？熊市还要持续多久？熊市下如何投资？

尽管2024年以来美国四大主要股票指数的动态变化展现出了显著的活跃性和韧性，其中道琼工业平均指数在年末时段更是不负众望地触及了前所未有的历史高点，彰显出一段强劲的牛市行情。然而，在我们欣然见证市场繁荣的同时，也必须保持高度警觉和理性分析，不能排除未来可能出现的市场逆转和熊市阶段的到来。

理解并适应熊市的规律，洞察其中蕴含的投资机会与风险，是每位市场参与者必备的知识与技能。在这篇文章中，我们将深入剖析熊市的定义、征兆、阶段以及应对策略，帮助读者在股市寒冬中寻找潜在的投资价值和生存法则。

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牛市（bull market）又称多头市场，指的是投资人看好股市而纷纷入场，当股价上涨超过20%即进入牛市。牛市的由来，有一说是因为公牛攻击的方式是使用牛角往上顶，如同股市行情往上；另一种说法则是形容证券交易所中，投资人热络、拥挤的现象就像圈养的牛一样壮观。

相反的，若股市不涨反跌，跌了超过20%，便称之为熊市（Bear Market），因为熊攻击的方式是以熊掌向下排击，就像是股市下跌一般。在熊市中，投资者信心减弱，市场悲观情绪占据主导，大部分资产的价格呈现持续走低的趋势，交易量可能萎缩，并且即使出现反弹，也往往无法持久，随后继续下滑且一波低于一波。在这种行情下，多数投资人会面临资产缩水，投资风险增大，而做空者则可能从中获利。

一般而言，当经济环境进入熊市循环时会有几项特征，将从以下几个特征来研判是否已经进入熊市循环：

特征一：经济数据衰退

经济是否衰退可以从经济数据表现来看出端倪，像是实质国内生产毛额GDP、零售销售数据、ISM制造业指数、非农就业人口数等等的数据是否逐渐下降。一旦实际公布的数据不如预期时，金融市场波动就会加剧，当个别经济数据大幅转差，例如CPI或是零售销售数据大幅下降，都代表着民众消费力道减弱，若是持续发生将可能引发经济衰退。

因为消费者减少消费，企业获利减少，可能导致失业率提升。当发生这些情况时，投资人对于企业获利的前景担忧，进而出售股票，加上企业财报不佳，与企业财测下修，会让投资人更加悲观，致使金融市场跌跌不休。以美国全球金融危机期间的消费者物价数据（CPI）为例：

资料来源： macromicro

特征二：利好消息无效或利空消息放大效应：

例如，在2020年初COVID-19疫情爆发初期，尽管政府和企业不时发布一些积极政策或研发进展的消息，但市场对这些利好反应平淡甚至无视，而对疫情扩散、经济封锁等利空消息则反应剧烈，导致市场多次大幅下跌。

特征三：黑天鹅出现

黑天鹅（black swan）事件是指从未发生过，无法预测，当发生时影响却是非常剧烈的事件。黑天鹅事件往往突发而且影响深远，例如：2008年的雷曼兄弟倒闭的金融海啸、到2020年的COVID-19传染病。这些都是市场难以预想到的事件，而这些事件都引发投资人的恐慌，造成金融市场连锁效应的卖压，在短短时间内股价熔断（Circuit breaker）崩跌，而进入熊市阶段。

很多人都以为，熊市是经济衰退之后，股市下跌约20％ 或以上。但事实上熊市通常在经济衰退前几个月先行开始，投资人可以从下表观察发现：

• 跌破重要技术支撑位： 股市中一个重要技术分析讯号是指数或个股价格持续下跌并跌破重要的移动平均线（如50日均线或200日均线），这标志着市场趋势可能发生逆转。

• 货币政策紧缩与利率上升： 当中央银行为了抑制通货膨胀或控制经济过热而采取紧缩性货币政策时，如提高基准利率、减少货币供给等，这将导致资金成本增加、流动性收紧。例如，在2007年美国次贷危机爆发前，联准会在2004年至2006年间连续17次上调基准利率，从1%升至5.25%，预示着随后出现的股市下滑。

资料来源： macromicro

• 企业获利下滑与经济数据疲软： 如果多个季度的企业财报显示获利成长放缓甚至下降，同时伴随GDP成长率下滑、失业率上升等宏观经济数据恶化，可能意味着经济进入衰退期，从而引发股市熊市。

• 市场情绪悲观与成交量萎缩： 在熊市形成初期，市场参与者变得谨慎甚至恐慌，投资者开始撤离股市，交易量逐渐减少，卖盘压力增大，股票估值普遍下调。例如在2020年初COVID-19疫情全球蔓延初期，股市因对未来经济前景的担忧而大幅下跌，随着各国实施封锁措施，投资者避险情绪升温，交易活动明显减弱，为后续市场的深度调整埋下了伏笔。

资料来源： macromicro

造成熊市的原因各不相同，但总体来说经济疲软、市场泡沫、出现流行病，或是发生地缘政治危机（如战争），都可能会引发熊市。事实上，熊市就是一种时间持续较长的空头情况，而这时候的投资者倾向趋避风险，而选择稳定、较低报酬的投资商品。

也就是说熊市其实并没有一个具体的定义，但以下提供两个常见的说法：

1. 一般来说当大盘指数价格位于均线（季线60MA）之下，并且这时股市较悲观，可能称为熊市。

2. 依美国证券交易委员会的定义，当大盘指数在两个月内下跌20％或更多时，就代表将进入熊市。举例来说，2020年2月新冠疫情爆发后进入熊市，不仅S&P500重挫，就连道琼指数从2月12日的29,568.77（历史高点），一路下跌至3月23日的18,213.65，总跌幅高达38%。

熊市的形成并非一夜之间的戏码，其起伏的历程中，通常可基本分为四大关键阶段，这四个阶段分别体现了市场情绪的转变、投资者行为的变化以及经济基本面的演变：

尽管并非所有熊市都严格遵循同一套标准化的四个阶段发展，但这些阶段的确为分析市场走势提供了一个普遍适用的框架。投资人需要对这些潜在阶段保持敏锐的认知，并结合宏观经济状况、公司基本面、技术指标以及市场情绪等多种因素来动态评估市场所处的状态和可能的发展趋势。

以广泛被用作衡量美国股市表现基准的标准普尔500指数为例，我们可以深入回顾并详细剖析自19世纪以来历史上几个具有标志性意义的熊市阶段：

图表来源: Tradingview

2000-2002年：网路泡沫破裂

在2000年3月，SP500达到了当时的峰值，随后科技股泡沫破裂，特别是网路相关股票遭受重创。从2000年3月24日的历史最高点1552.87点开始下跌，到2002年10月9日触底768.63点，期间跌幅达到约50%，标志着长达两年多的大熊市。

2007-2009年：全球金融危机

2007年10月，美国次贷危机爆发，引发了全球金融体系的动荡。 SP500在2007年10月9日达到历史高点1565.15点后开始了漫长且剧烈的下跌过程，直到2009年3月9日跌至666.79点的低谷，这是自大萧条以来最严重的经济衰退所导致的股市崩盘，熊市持续时间超过一年半，累计跌幅近57%。

2020年：COVID-19疫情引发的熊市

2020年初，新冠病毒在全球迅速传播，引发了前所未有的公共卫生危机和全球经济停摆。 S&P 500在2020年2月19日创下历史高点3386.15点后，因疫情恐慌导致市场急剧下挫，仅用了不到一个月的时间于3月23日跌至2191.86点的低位，不过这次熊市非常短暂且强烈，之后随着政府大规模救市措施的出台以及市场对经济复苏预期的增强，股市迅速反弹并恢复上涨。

2021-2022年：联准会货币政策收紧

资料来源： macromicro

随着美国通膨率在2021年底开始加速攀升至多年高位，联准会改变了其宽松的货币政策立场，从维持低利率和大规模资产购买计划转向加息周期，并缩减资产负债表规模（即量化紧缩）。这种政策转变导致市场对未来经济成长预期降温，企业成本增加，以及更高的借贷成本，对股票估值产生压力，尤其是对于那些依赖低利率环境的成长型股票。此外，市场担忧联准会过度紧缩可能引发经济衰退，也加剧了股市的抛售情绪，进而导致S&P 500下跌至3508点。

正如历史回顾图表中显示，熊市期间很少持续超过两年，经统计大概是18 个月，所以若是熊市真的降临，空手等待太长时间才进场投资，可能错过下一个牛市的起点，而跌幅越严重的熊市，通常伴随而来的是更大牛市，图为熊市、牛市持续时间对比。

尽管熊市往往不被大众所喜爱，但它却为那些具有长远眼光和足够耐心的价值投资者提供了独特的入场良机。即便是在股市步入熊市阶段，明智的投资策略仍能帮助投资人有效管理风险并捕捉潜在收益。以下三点策略将指导如何在市场下行周期中进行投资：

调整投资组合

在熊市中，重新配置资产以分散风险至关重要。透过降低投资组合中的风险来为熊市做准备，在熊市期间，债券比起基金等是更安全的投资。选择防御性强且价值低估的证券，有助于抵御市场的大幅波动。

着眼于长期

熊市什么时候结束是我们无法预测的事情，尽管等待熊是过去的时间很难受，但依历史数据来看，熊市持续的时间往往不会太久，因此你应该着眼于长期的投资目标，而非当有跌幅就产生恐慌而抛售。

寻找低价优质标的

当市场普遍下跌时，许多高品质公司的股票可能会被错杀至较低估值水平，这正是逢低吸收的好时机。同时，坚持投资那些即使在经济低迷期仍能保持稳定获利和股息分配的企业，其长期表现可能更为稳健。

例如，在2008年全球金融危机期间，市场整体大幅下跌，许多优秀公司的股票价值也随之下滑。比如沃尔玛(Walmart)，作为全球知名的零售巨头，其基本面稳健，盈利能力强劲，但在当时的恐慌性抛售潮中，股价受到波及而大幅下跌，这使得其市盈率降至历史低位。在这个时候，有远见的投资者看到其被低估的价值，趁机逢低买入，待市场情绪稳定、经济复苏后，这些投资者的投资回报率往往会非常高。

图表来源: Tradingview

总的来说，无论是处于市场繁荣的多头时期，还是面临持续下跌调整的熊市阶段，投资者都应保持高度警惕和审慎态度，密切关注并深入分析市场的各种动态变化。这样，才能在风云变幻的资本市场中行稳致远，成为真正的投资赢家，TOPONE Markets就是投资人值得信赖的差价契约平台：

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黑天鹅（black swan）事件是指从未发生过，无法预测，当发生时影响却是非常剧烈的事件。黑天鹅事件往往突发而且影响深远，例如：2008年的雷曼兄弟倒闭的金融海啸、到2020年的COVID-19传染病。这些都是市场难以预想到的事件，而这些事件都引发投资人的恐慌，造成金融市场连锁效应的卖压，在短短时间内股价熔断（Circuit breaker）崩跌，而进入熊市阶段。

很多人都以为，熊市是经济衰退之后，股市下跌约20％ 或以上。但事实上熊市通常在经济衰退前几个月先行开始，投资人可以从下表观察发现：

• 跌破重要技术支撑位： 股市中一个重要技术分析讯号是指数或个股价格持续下跌并跌破重要的移动平均线（如50日均线或200日均线），这标志着市场趋势可能发生逆转。

• 货币政策紧缩与利率上升： 当中央银行为了抑制通货膨胀或控制经济过热而采取紧缩性货币政策时，如提高基准利率、减少货币供给等，这将导致资金成本增加、流动性收紧。例如，在2007年美国次贷危机爆发前，联准会在2004年至2006年间连续17次上调基准利率，从1%升至5.25%，预示着随后出现的股市下滑。

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也就是说熊市其实并没有一个具体的定义，但以下提供两个常见的说法：

1. 一般来说当大盘指数价格位于均线（季线60MA）之下，并且这时股市较悲观，可能称为熊市。

2. 依美国证券交易委员会的定义，当大盘指数在两个月内下跌20％或更多时，就代表将进入熊市。举例来说，2020年2月新冠疫情爆发后进入熊市，不仅S&P500重挫，就连道琼指数从2月12日的29,568.77（历史高点），一路下跌至3月23日的18,213.65，总跌幅高达38%。

熊市的形成并非一夜之间的戏码，其起伏的历程中，通常可基本分为四大关键阶段，这四个阶段分别体现了市场情绪的转变、投资者行为的变化以及经济基本面的演变：

尽管并非所有熊市都严格遵循同一套标准化的四个阶段发展，但这些阶段的确为分析市场走势提供了一个普遍适用的框架。投资人需要对这些潜在阶段保持敏锐的认知，并结合宏观经济状况、公司基本面、技术指标以及市场情绪等多种因素来动态评估市场所处的状态和可能的发展趋势。

以广泛被用作衡量美国股市表现基准的标准普尔500指数为例，我们可以深入回顾并详细剖析自19世纪以来历史上几个具有标志性意义的熊市阶段：

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2000-2002年：网路泡沫破裂

在2000年3月，SP500达到了当时的峰值，随后科技股泡沫破裂，特别是网路相关股票遭受重创。从2000年3月24日的历史最高点1552.87点开始下跌，到2002年10月9日触底768.63点，期间跌幅达到约50%，标志着长达两年多的大熊市。

2007-2009年：全球金融危机

2007年10月，美国次贷危机爆发，引发了全球金融体系的动荡。 SP500在2007年10月9日达到历史高点1565.15点后开始了漫长且剧烈的下跌过程，直到2009年3月9日跌至666.79点的低谷，这是自大萧条以来最严重的经济衰退所导致的股市崩盘，熊市持续时间超过一年半，累计跌幅近57%。

2020年：COVID-19疫情引发的熊市

2020年初，新冠病毒在全球迅速传播，引发了前所未有的公共卫生危机和全球经济停摆。 S&P 500在2020年2月19日创下历史高点3386.15点后，因疫情恐慌导致市场急剧下挫，仅用了不到一个月的时间于3月23日跌至2191.86点的低位，不过这次熊市非常短暂且强烈，之后随着政府大规模救市措施的出台以及市场对经济复苏预期的增强，股市迅速反弹并恢复上涨。

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调整投资组合

在熊市中，重新配置资产以分散风险至关重要。透过降低投资组合中的风险来为熊市做准备，在熊市期间，债券比起基金等是更安全的投资。选择防御性强且价值低估的证券，有助于抵御市场的大幅波动。

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例如，在2008年全球金融危机期间，市场整体大幅下跌，许多优秀公司的股票价值也随之下滑。比如沃尔玛(Walmart)，作为全球知名的零售巨头，其基本面稳健，盈利能力强劲，但在当时的恐慌性抛售潮中，股价受到波及而大幅下跌，这使得其市盈率降至历史低位。在这个时候，有远见的投资者看到其被低估的价值，趁机逢低买入，待市场情绪稳定、经济复苏后，这些投资者的投资回报率往往会非常高。

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