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穎崴（6515）Q2 財報解析：營收年增 131%，EPS 為什麼反而季減？
穎崴（6515）2026 年第二季合併營收 35.23 億元、年增 131.47%，但歸屬母公司稅後淨利 6.72 億元、季減 3.86%。原因是毛利率由第一季的 43% 降至 38%，公司說明為產品組合變化，加上高階測試座新產能調配與 MEMS 探針卡產線建置的前期投入。判斷這是暫時性陣痛或結構性下移，關鍵在第三季毛利率能否回到 40% 以上。
一、Q2 是好財報還是壞財報？
營收面極好，獲利面出現這輪成長週期以來第一次分岔。
| 項目 | 2026Q2 | 季增 |
|---|---|---|
| 合併營收 | 35.23 億元 | +18.22% |
| 營業利益 | — | +6.18% |
| 稅後淨利 | 6.72 億元 | −3.86% |
營收季增 18%，營業利益只增 6%，稅後淨利與 EPS 反而較上季小幅下滑。單季 EPS 18.7 元，年增 224.65%，但低於第一季的 19.54 元。上半年合併營收 65.04 億元、年增 70.27%，EPS 38.24 元，仍創同期新高。這一季的訊息是：新增的營收沒有等比例轉成獲利。
二、毛利率為什麼從 49% 掉到 38%？
毛利率由第一季 43% 降至 38%，與 2025 年同期的 49% 相比減少 11 個百分點；營業利益率同步由 26% 降至 24%。
公司說明：除產品組合變化外，正在調配並提升 AI、HPC 應用高階測試座新產能，同時建置 MEMS 探針卡研發與製造產能，相關投入使單季獲利率較第一季回落。法人在財報前的預期方向一致——MEMS 探針卡產品線初期建置與學習成本較高，第二季毛利率將較前季回落，但下半年可逐季改善，全年力守 40%。
這裡有兩種互斥的解讀，投資人必須自己選邊：
解讀 A（市場共識）：這是擴產期的前置費用，新產線稼動率拉升後毛利率回升。
解讀 B（未被充分討論）：MEMS 探針卡是穎崴切入晶圓測試市場的「入場券」，本質上是較低毛利的產品，放量後產品組合永久下移。
兩者在今天的財報上長得一模一樣，只有第三季數字能分辨。
三、市場共識中，哪些已經反映在股價？
已反映：AI 測試需求強勁、產能滿載、擴產計畫。穎崴執行副總陳紹焜在 8 月 12 日 SEMICON 記者會表示，產業內產能幾乎已 Full Booking 至年底，展望 2027 年甚至未來 2 至 3 年，看不到需求轉弱訊號。7 月營收 16.00 億元、年增 155.57%，前 7 月累計 81.04 億元、年增 82.29%，已超越 2025 年全年的 78.57 億元。
尚未定價的是毛利率路徑。市場預設下半年毛利率逐季改善；若第三季仍停在 38–39%，明年的獲利假設就要重估。
四、本益比該用哪一個 EPS？
這是目前最大的資訊落差——分析師預估差距超過一倍。
| 來源 | 日期 | 2026 EPS | 2027 EPS | 目標價 |
|---|---|---|---|---|
| FactSet（8 位分析師） | 2026/05 | 中位數 95.73 元（區間 48.86–111.82） | — | 10,900 元 |
| 高盛 | 2026/05 | 103.68 元 | 224.1 元 | 15,000 元 |
上半年 EPS 已實現 38.24 元，前 7 月營收已超越去年全年。若下半年維持 7 月的出貨水準，全年 EPS 低於 50 元在算術上幾乎不可能——區間下緣的估值應視為過時報告，不宜納入判斷。
反過來說，2027 年 EPS 究竟是 130 元還是 224 元，差距近一倍；同一個股價，本益比可以是 31 倍，也可以是 53 倍。在毛利率方向確定前，任何「合理價」都是假設驅動的。
五、判斷 Q3 毛利率止跌，看哪三個指標？
8、9 月營收的月增斜率——若延續 7 月的月增動能，代表新產能已進入正常出貨而非試產。
Q3 毛利率與營益率的差距——毛利率回升但營益率沒跟上，代表費用端仍在擴張。
探針自製進度的說法是否兌現——董事長王嘉煌曾表示 2026 年底自製探針月產能擴至 900 萬支，自製率是毛利率的直接槓桿。
六、反方觀點與風險
擴產期毛利率下滑在測試介面產業是常態，過度解讀單季數字，可能錯過成長期。這個反駁是成立的，本文的擔憂若被證偽，條件是第三季毛利率回到 42% 以上、且營益率同步回升。
其他風險：
高價股波動：2026 年 9 月 1 日盤中一度漲停至 6,910 元（+9.94%），單日振幅逾 7%。
可轉債稀釋：穎崴二（65152）截至 2026/06/30 未轉換餘額 15.598 億元，轉換價 3,520.6 元，處於深度價內。
與旺矽的競爭：穎崴控告旺矽違反公平交易法、求償 500 萬元一案，智慧財產及商業法院於 7 月 17 日一審駁回全部請求。金額對財務無實質影響，但顯示雙方在探針卡市場已從互補轉向正面碰撞。
FAQ
Q：穎崴 Q2 EPS 季減，代表營運轉壞嗎？不代表需求轉弱。2026Q2 營收年增 131.47%、稅後淨利年增 227.8%，季減來自毛利率由 43% 降至 38%，公司歸因於產品組合變化與新產能建置投入。
Q：穎崴毛利率會回到 49% 嗎？公司未給出財測。法人預期下半年逐季改善、全年力守 40%，但 2025 年同期的 49% 是在營收規模較小、產品組合更集中時達成，回到該水準需要新產線稼動率與自製率同時到位。
Q：現在的本益比是多少？取決於採用哪一年、哪一份預估。以 2026 年 EPS 中位數 95.73 元計算，與以 2027 年高盛預估 224.1 元計算，結果相差一倍以上。使用前應先確認報告日期。
風險提示：交易金融產品存在較高風險，可能導致您的本金損失。請您在交易前充分了解相關風險，並在必要時尋求獨立專業意見。本文內容不構成投資建議或交易推薦，過往績效不代表未來結果。
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