31年首見！日本央行升息至1%創1995年新高，日元還能跌多久？

日本央行（BOJ）在6月16日結束為期兩天的貨幣政策會議，決議將基準利率從0.75%上調25個基點至1.00%。

這個利率水準創下自1995年以來、即時隔31年的最高紀錄，標誌著日本正式告別長達數十年的超寬鬆貨幣政策，轉向傳統通膨遏制路徑。

但是這次會議有一個極不尋常的變數：BOJ總裁植田和男因肝囊腫感染住院接受兩週治療，自1998年現行決策機制建立以來，首次缺席利率會議。

他僅以書面提交意見而未參與投票，會議由副總裁冰見野良三代為主持，另一名副總裁內田真一則將在台灣時間下午召開記者會解讀政策立場。

內田真一過往被視為決策委員會中的鴿派代表，市場普遍預期他將釋放偏鷹信號以支撐疲弱日元，但是鴿派掌權下的升息，力度到底有多少，還是一個問號。

日本央行為什麼31年來首次升息至1%

這次升息的底層邏輯，來自三股壓力的同時發力：

• 第一股壓力是通膨數據的持續走高

日本5月批發物價年漲6.3%，創三年最快增速。企業之間交易中的價格轉嫁正在以略快的速度推進，未來這種影響可能擴散至消費者層面，導致廣泛商品價格上漲。日本央行在政策聲明中明確指出，剔除暫時性波動因素後的基礎物價上漲率，存在超過2%的物價穩定目標並進一步走高的風險。

• 第二股壓力是日元兌美元徘徊160低位，加劇進口成本膨脹

日元長期貶值推高了進口原材料與能源的價格，這個成本最終會轉嫁到消費者身上，形成輸入型通膨的惡性循環。

• 第三股壓力是勞動市場緊俏引發的工資—物價螺旋

日本國內就業和收入環境改善，企業收益維持高水準，政府補貼也在支撐經濟。在這個背景下，工資上漲推動物價上漲、物價上漲又要求工資進一步上漲的螺旋，已經開始成形。

但是升息的決定並非全無異議。受日本首相高市早苗政權提名、於4月就任的審議委員淺田統一郎認為，相比物價上漲超預期的風險，生產和就業下滑的風險更大，因此主張維持政策利率不變。加息方案最終以7人贊成的多數票通過，說明決策層內部對於緊縮的速度與力度，仍然存在分歧。

日本央行總裁住院缺席，這次升息誰在主導

植田和男住院缺席是這次會議最大的變數。自1998年現行決策機制建立以來，BOJ總裁首次缺席利率會議，這個事件本身就釋出了不尋常的訊號。

會議由副總裁冰見野良三代為主持，但是市場更關注的是內田真一的記者會。內田過往被視為鴿派代表，如果他釋放偏鷹信號，說明整個決策委員會的共識已經向緊縮方向傾斜。但是如果他的語氣仍然偏鴿，市場可能會解讀為這次升息只是形式上的跟進，後續的緊縮空間有限。

瑞穗總研經濟學家預估，BOJ今年下半年恐在第四季再升息至1.25%。但是官員透露目前無意連續激進升息，中東局勢對經濟衝擊仍存不確定性。這個表態說明，日本央行雖然開始緊縮，但是並不打算走美國聯準會那種快速加息的路徑。

分析人士提醒，內田真一正面臨兩難。過度鷹派恐引發市場對緊縮過快的疑慮，過於謹慎則可能再掀日元拋售。投資人將密切關注他對後續升息時間及縮表新框架的表述，以研判日元資產走勢。

日本央行縮表新框架，債市穩定了嗎？

這次會議同步檢討了購債計畫，這個議題的重要性不亞於升息本身。

BOJ打算在2027財年起暫停進一步縮減國債購買規模，改以每月固定約2.1兆日元續購。這個決定的邏輯是，在升息的同時避免債市劇烈震盪。

日本央行自2013年實施異次元寬鬆政策以來，大量購買長期國債，導致市場交易決定利率的功能大幅下降。2024年8月開始推進減少購債規模後，基於投資者供需關係的自由利率形成機制得到促進，市場功能逐步改善。

但是2025年以後，長期利率曾一度快速上升，債券市場出現不穩定局面的次數也有所增加。如果日本央行停止減少國債購買，預計將緩解市場對供需惡化的擔憂，並有助於穩定市場。

值得注意的是，審議委員田村直樹主張將減持計劃持續至2028年1月至3月，並反對停止減少購債。這個分歧說明，決策委員會內部對於縮表的速度與終點，仍然沒有形成完全共識。

日本央行這次時隔31年升息至1%，本質上是通膨壓力、日元貶值、工資—物價螺旋三股力量共同推動的轉折點。植田和男住院缺席讓這次會議多了一些不確定性，鴿派副總裁內田真一的記者會將成為市場解讀後續政策路徑的關鍵窗口。

縮表新框架的設計顯示了日本央行在緊縮與穩定之間的拿捏，但是7人贊成1人反對的投票結果，以及田村直樹對縮表計劃的反對，都說明了決策層內部的分歧並未消除。對投資人來說，日元資產的走勢將取決於內田真一的語氣、後續升息的節奏、以及縮表計劃的實際執行力度。

1%的利率水準雖然創下31年新高，但是與美國相比仍然相當低，日元兌美元能不能擺脫160的低位，還要看日本央行願意為緊縮付出多大的代價。畢竟告別超寬鬆貨幣政策這句話，BOJ已經說了很多年，真正做到的時候，市場反而會懷疑這是不是另一場鴿派表演。