南亞科（2408）記憶體漲價還能撐多久？DDR4缺貨、毛利率與2027年新產能一次看

截至2026年9月，南亞科（2408.TW）正處於一輪非常少見的DRAM供需失衡週期。這次行情不能只用傳統「記憶體景氣反彈」解釋，真正影響報價的，是三星、SK海力士、美光等全球主要供應商持續把產能與資本支出往HBM、伺服器DRAM及高階DDR5集中，反過來壓縮DDR4、DDR3以及部分消費型DRAM的供應。TrendForce指出，2026年第三季一般型DRAM合約價仍預估季增13%至18%，雖然漲幅較前幾季收斂，但供需仍處於緊張狀態；甚至在伺服器DRAM市場，TrendForce認為價格上漲可能一路延續至2027年下半年，只是漲幅逐步放慢。

這也是南亞科這一波獲利爆發的核心。公司2026年第一季DRAM平均售價（ASP）季增超過70%，第二季又季增超過60%，但第二季銷售量與第一季大致持平，代表營收跳升主要不是靠「賣更多」，而是靠「同樣的記憶體賣得更貴」。南亞科第二季營收達825.49億元，季增68.2%，毛利率直接拉高至79.5%，稅後純益501.92億元，EPS達14.66元，全部改寫單季新高。 這個數字很重要，因為它說明目前DRAM漲價對南亞科的獲利槓桿非常大：只要晶圓出貨量沒有明顯下滑，ASP繼續上升，新增營收就能以非常高的比例轉化成毛利與營業利益。

8月營收也沒有出現市場最擔心的反轉訊號。南亞科8月合併營收446.90億元，月增1.88%、年增560.85%，前8月累計達2,201.94億元，年增638.19%，再創單月歷史新高。 不過，這裡反而不能只看「再創新高」就直接推論股價與獲利會繼續用相同速度成長。8月月增率已明顯低於前幾個月，真正需要觀察的是第三季合約價還能上漲多少，以及價格上漲能不能抵銷出貨量持平甚至產品組合變化的影響。換句話說，南亞科目前最大的基本面風險不是記憶體價格突然暴跌，而是「漲價幅度開始縮小」。當毛利率已經站上79.5%的極高水準後，後續每一季要再創獲利新高，需要的不是單純維持高價，而是價格、產品組合與產能利用率同時保持有利。

因此，DDR4缺貨到底是不是短期炒作，反而是判斷南亞科這輪行情能不能延續到2027年的關鍵。從產業供給結構來看，目前答案比較接近「結構性緊張」。TrendForce早已指出，主要DRAM供應商持續退出成熟產品，台灣廠商即使增加DDR4供應，短期也無法完全填補國際大廠撤出的缺口。 南亞科總經理李培瑛也多次表示，AI伺服器帶動HBM、RDIMM與高容量DRAM需求，同時排擠手機、PC、車用及消費電子所需的一般型DRAM，供應不足預期將延續數季以上。 這解釋了為什麼即使DDR4已不是最新世代產品，價格仍然可以大幅上漲：客戶不是不知道DDR5更先進，而是大量既有設備仍然需要DDR4，短期不能直接換平台。

南亞科真正值得中長線追蹤的，則是「缺貨紅利」能不能逐步轉化成技術與產能優勢。公司目前DDR5營收占比仍在提升，客製化AI UWIO記憶體也已開始貢獻營收，代表公司並非只押注DDR4價格循環。 更重要的是5A新廠，公司已將2026年資本支出上限由520億元提高至697億元，並核准2026年至2029年累計最高3,466億元的資本支出；5A新廠最大規劃月產能約4.5萬片，第一階段預計2028年達到每月3萬片、2029年提高至3.59萬片。 這意味著新產能短期不是用來壓低2026年的缺貨，而是為了搶在AI推論、伺服器與高階記憶體需求持續擴張時，把南亞科的供應能力往下一個週期延伸。

所以，投資人現在看南亞科，最容易犯的錯是把「DRAM價格仍在上漲」直接等同於「南亞科EPS可以無限上修」。實際上，2026年下半年更值得盯的是三個變化：第一，第三、第四季DRAM合約價是否仍維持正成長；第二，長約比例提高後，南亞科能鎖住多少價格與產能，目前市場資料顯示長約占比已提高至約50%；第三，5A新廠的裝機、製程驗證與量產時程是否如計畫推進。 如果DDR4漲幅開始收斂，但價格仍維持高檔，南亞科獲利未必立即反轉；真正需要警戒的是ASP下跌、庫存重新累積，以及新產能大量開出後供給增速重新超過需求。

因此，截至2026年9月，南亞科的基本面仍偏多，但投資邏輯已經從「記憶體會不會漲價」進入「高價格能維持多久、以及高獲利能不能被新產品延續」的階段。DDR4缺貨目前仍具有結構性因素，AI伺服器又讓全球DRAM資源配置發生變化，這也是公司認為缺貨可能延續到2027年的原因。不過，對已經歷經大幅上漲的記憶體股而言，市場往往會提前反映最樂觀的獲利預期，股價真正的壓力不一定來自業績衰退，也可能只是「漲得沒有市場預期那麼快」。因此，接下來比單月營收再創新高更有價值的指標，是DRAM合約價、南亞科ASP、毛利率與5A新廠進度能否同步維持。這四個數字如果仍然向上，缺貨行情就還沒有結束；反過來，若ASP率先轉弱，即使營收仍在歷史高檔，也可能代表這一輪記憶體超級循環開始進入估值重新定價階段。

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