熊市是什麼？熊市還要持續多久？熊市下如何投資？

儘管2024年以來美國四大主要股票指數的動態變化展現出了顯著的活躍性和韌性，其中道瓊工業平均指數在年末時段更是不負眾望地觸及了前所未有的歷史高點，彰顯出一段強勁的牛市行情。然而，在我們欣然見證市場繁榮的同時，也必須保持高度警覺和理性分析，不能排除未來可能出現的市場逆轉和熊市階段的到來。

理解並適應熊市的規律，洞察其中蘊含的投資機會與風險，是每位市場參與者必備的知識與技能。 在這篇文章中，我們將深入剖析熊市的定義、徵兆、階段以及應對策略，幫助讀者在股市寒冬中尋找潛在的投資價值和生存法則。

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牛市（bull market）又稱多頭市場，指的是投資人看好股市而紛紛入場，當股價上漲超過20%即進入牛市。牛市的由來，有一說是因為公牛攻擊的方式是使用牛角往上頂，如同股市行情往上；另一種說法則是形容證券交易所中，投資人熱絡、擁擠的現象就像圈養的牛一樣壯觀。

相反的，若股市不漲反跌，跌了超過20%，便稱之為熊市（Bear Market），因為熊攻擊的方式是以熊掌向下排擊，就像是股市下跌一般。在熊市中，投資者信心減弱，市場悲觀情緒佔據主導，大部分資產的價格呈現持續走低的趨勢，交易量可能萎縮，並且即使出現反彈，也往往無法持久，隨後繼續下滑且一波低於一 波。 在這種行情下，多數投資人會面臨資產縮水，投資風險增大，而做空者則可能從中獲利。

一般而言，當經濟環境進入熊市循環時會有幾項特徵，將從以下幾個特徵來研判是否已經進入熊市循環：

特徵一：經濟數據衰退

經濟是否衰退可以從經濟數據表現來看出端倪，像是實質國內生產毛額GDP、零售銷售數據、ISM製造業指數、非農就業人口數等等的數據是否逐漸下降。一旦實際公布的數據不如預期時，金融市場波動就會加劇，當個別經濟數據大幅轉差，例如CPI或是零售銷售數據大幅下降，都代表著民眾消費力道減弱，若是持續發生將可能引發經濟衰退。

因為消費者減少消費，企業獲利減少，可能導致失業率提升。當發生這些情況時，投資人對於企業獲利的前景擔憂，進而出售股票，加上企業財報不佳，與企業財測下修，會讓投資人更加悲觀，致使金融市場跌跌不休。以美國全球金融危機期間的消費者物價數據（CPI）為例：

資料來源：macromicro

特徵二：利好消息無效或利空消息放大效應：

例如，在2020年初COVID-19疫情爆發初期，儘管政府和企業不時發布一些積極政策或研發進展的消息，但市場對這些利好反應平淡甚至無視，而對疫情擴散、經濟封鎖等利空消息則反應劇烈 ，導致市場多次大幅下跌。

特徵三：黑天鵝出現

黑天鵝（black swan）事件是指從未發生過，無法預測，當發生時影響卻是非常劇烈的事件。黑天鵝事件往往突發而且影響深遠，例如：2008年的雷曼兄弟倒閉的金融海嘯、到2020年的COVID-19傳染病。這些都是市場難以預想到的事件，而這些事件都引發投資人的恐慌，造成金融市場連鎖效應的賣壓，在短短時間內股價熔斷（Circuit breaker）崩跌，而進入熊市階段。

很多人都以為，熊市是經濟衰退之後，股市下跌約 20％ 或以上。 但事實上熊市通常在經濟衰退前幾個月先行開始，投資人可以從下表觀察發現：

• 跌破重要技術支撐位： 股市中一個重要技術分析訊號是指數或個股價格持續下跌並跌破重要的移動平均線（如50日均線或200日均線），這標誌著市場趨勢可能發生逆轉。

• 貨幣政策緊縮與利率上升： 當中央銀行為了抑制通貨膨脹或控制經濟過熱而採取緊縮性貨幣政策時，如提高基準利率、減少貨幣供給等，這將導致資金成本增加、流動性收緊。 例如，在2007年美國次貸危機爆發前，聯準會在2004年至2006年間連續17次上調基準利率，從1%升至5.25%，預示著隨後出現的股市下滑。

資料來源：macromicro

• 企業獲利下滑與經濟數據疲軟： 如果多個季度的企業財報顯示獲利成長放緩甚至下降，同時伴隨GDP成長率下滑、失業率上升等宏觀經濟數據惡化，可能意味著經濟進入衰退期，從而引發股市 熊市。 

• 市場情緒悲觀與成交量萎縮： 在熊市形成初期，市場參與者變得謹慎甚至恐慌，投資者開始撤離股市，交易量逐漸減少，賣盤壓力增大，股票估值普遍下調。 例如在2020年初COVID-19疫情全球蔓延初期，股市因對未來經濟前景的擔憂而大幅下跌，隨著各國實施封鎖措施，投資者避險情緒升溫，交易活動明顯減弱，為後續市場的深度調整埋 下了伏筆。

資料來源：macromicro

造成熊市的原因各不相同，但總體來說經濟疲軟、市場泡沫、出現流行病，或是發生地緣政治危機（如戰爭），都可能會引發熊市。事實上，熊市就是一種時間持續較長的空頭情況，而這時候的投資者傾向趨避風險，而選擇穩定、較低報酬的投資商品。

也就是說熊市其實並沒有一個具體的定義，但以下提供兩個常見的說法：

1. 一般來說當大盤指數價格位於均線（季線60MA）之下，並且這時股市較悲觀，可能稱為熊市。

2. 依美國證券交易委員會的定義，當大盤指數在兩個月內下跌20％或更多時，就代表將進入熊市。舉例來說，2020年2月新冠疫情爆發後進入熊市，不僅S&P500重挫，就連道瓊指數從2月12日的29,568.77（歷史高點），一路下跌至3月23日的18,213.65，總跌幅高達38%。

熊市的形成並非一夜之間的戲碼，其起伏的歷程中，通常可基本分為四大關鍵階段，這四個階段分別體現了市場情緒的轉變、投資者行為的變化以及經濟基本面的演變：

儘管並非所有熊市都嚴格遵循同一套標準化的四個階段發展，但這些階段的確為分析市場走勢提供了一個普遍適用的框架。 投資人需要對這些潛在階段保持敏銳的認知，並結合宏觀經濟狀況、公司基本面、技術指標以及市場情緒等多種因素來動態評估市場所處的狀態和可能的發展趨勢。

以廣泛被用作衡量美國股市表現基準的標準普爾500指數為例，我們可以深入回顧並詳細剖析自19世紀以來歷史上幾個具有標誌性意義的熊市階段：

圖表來源:  Tradingview 

2000-2002年：網路泡沫破裂

在2000年3月，SP500達到了當時的峰值，隨後科技股泡沫破裂，特別是網路相關股票遭受重創。 從2000年3月24日的歷史最高點1552.87點開始下跌，到2002年10月9日觸底768.63點，期間跌幅達到約50%，標誌著長達兩年多的大熊市。

2007-2009年：全球金融危機

2007年10月，美國次貸危機爆發，引發了全球金融體系的動盪。 SP500在2007年10月9日達到歷史高點1565.15點後開始了漫長且劇烈的下跌過程，直到2009年3月9日跌至666.79點的低谷，這是自大蕭條以來最嚴重的經濟衰退所 導致的股市崩盤，熊市持續時間超過一年半，累計跌幅近57%。

2020年：COVID-19疫情引發的熊市

2020年初，新冠病毒在全球迅速傳播，引發了前所未有的公共衛生危機和全球經濟停擺。 S&P 500在2020年2月19日創下歷史高點3386.15點後，因疫情恐慌導致市場急劇下挫，僅用了不到一個月的時間於3月23日跌至2191.86點的低位，不過這次熊市非常 短暫且強烈，之後隨著政府大規模救市措施的出台以及市場對經濟復甦預期的增強，股市迅速反彈並恢復上漲。

2021-2022年：聯準會貨幣政策收緊

資料來源：macromicro

隨著美國通膨率在2021年底開始加速攀升至多年高位，聯準會改變了其寬鬆的貨幣政策立場，從維持低利率和大規模資產購買計劃轉向加息週期，並縮減資產負債表規模（即量化緊縮 ）。 這種政策轉變導致市場對未來經濟成長預期降溫，企業成本增加，以及更高的借貸成本，對股票估值產生壓力，尤其是對於那些依賴低利率環境的成長型股票。 此外，市場擔憂聯準會過度緊縮可能引發經濟衰退，也加劇了股市的拋售情緒，進而導致S&P 500下跌至3508點。

正如歷史回顧圖表中顯示，熊市期間很少持續超過兩年，經統計大概是 18 個月，所以若是熊市真的降臨，空手等待太長時間才進場投資，可能錯過下一個牛市的起點，而跌幅越嚴重的熊市，通常伴隨而來的是更大牛市，圖為熊市、牛市持續時間對比。

儘管熊市往往不被大眾所喜愛，但它卻為那些具有長遠眼光和足夠耐心的價值投資者提供了獨特的入場良機。 即便是在股市步入熊市階段，明智的投資策略仍能幫助投資人有效管理風險並捕捉潛在收益。 以下三點策略將指導如何在市場下行週期中進行投資：

調整投資組合

在熊市中，重新配置資產以分散風險至關重要。透過降低投資組合中的風險來為熊市做準備，在熊市期間，債券比起基金等是更安全的投資。選擇防禦性強且價值低估的證券，有助於抵禦市場的大幅波動。

著眼於長期

熊市什麼時候結束是我們無法預測的事情，儘管等待熊是過去的時間很難受，但依歷史數據來看，熊市持續的時間往往不會太久，因此你應該著眼於長期的投資目標，而非當有跌幅就產生恐慌而拋售。

尋找低價優質標的

當市場普遍下跌時，許多高品質公司的股票可能會被錯殺至較低估值水平，這正是逢低吸收的好時機。同時，堅持投資那些即使在經濟低迷期仍能保持穩定獲利和股息分配的企業，其長期表現可能更為穩健。

例如，在2008年全球金融危機期間，市場整體大幅下跌，許多優秀公司的股票價值也隨之下滑。比如沃爾瑪(Walmart)，作為全球知名的零售巨頭，其基本面穩健，盈利能力強勁，但在當時的恐慌性拋售潮中，股價受到波及而大幅下跌，這使得其市盈率降至歷史低位。在這個時候，有遠見的投資者看到其被低估的價值，趁機逢低買入，待市場情緒穩定、經濟復蘇后，這些投資者的投資回報率往往會非常高。

圖表來源:  Tradingview 

總的來說，無論是處於市場繁榮的多頭時期，還是面臨持續下跌調整的熊市階段，投資者都應保持高度警惕和審慎態度，密切關注並深入分析市場的各種動態變化。這樣，才能在風雲變幻的資本市場中行穩致遠，成為真正的投資贏家，TOPONE Markets就是投資人值得信賴的差價契約平台：

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一般而言，當經濟環境進入熊市循環時會有幾項特徵，將從以下幾個特徵來研判是否已經進入熊市循環：

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特徵三：黑天鵝出現

黑天鵝（black swan）事件是指從未發生過，無法預測，當發生時影響卻是非常劇烈的事件。黑天鵝事件往往突發而且影響深遠，例如：2008年的雷曼兄弟倒閉的金融海嘯、到2020年的COVID-19傳染病。這些都是市場難以預想到的事件，而這些事件都引發投資人的恐慌，造成金融市場連鎖效應的賣壓，在短短時間內股價熔斷（Circuit breaker）崩跌，而進入熊市階段。

很多人都以為，熊市是經濟衰退之後，股市下跌約 20％ 或以上。 但事實上熊市通常在經濟衰退前幾個月先行開始，投資人可以從下表觀察發現：

• 跌破重要技術支撐位： 股市中一個重要技術分析訊號是指數或個股價格持續下跌並跌破重要的移動平均線（如50日均線或200日均線），這標誌著市場趨勢可能發生逆轉。

• 貨幣政策緊縮與利率上升： 當中央銀行為了抑制通貨膨脹或控制經濟過熱而採取緊縮性貨幣政策時，如提高基準利率、減少貨幣供給等，這將導致資金成本增加、流動性收緊。 例如，在2007年美國次貸危機爆發前，聯準會在2004年至2006年間連續17次上調基準利率，從1%升至5.25%，預示著隨後出現的股市下滑。

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也就是說熊市其實並沒有一個具體的定義，但以下提供兩個常見的說法：

1. 一般來說當大盤指數價格位於均線（季線60MA）之下，並且這時股市較悲觀，可能稱為熊市。

2. 依美國證券交易委員會的定義，當大盤指數在兩個月內下跌20％或更多時，就代表將進入熊市。舉例來說，2020年2月新冠疫情爆發後進入熊市，不僅S&P500重挫，就連道瓊指數從2月12日的29,568.77（歷史高點），一路下跌至3月23日的18,213.65，總跌幅高達38%。

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儘管並非所有熊市都嚴格遵循同一套標準化的四個階段發展，但這些階段的確為分析市場走勢提供了一個普遍適用的框架。 投資人需要對這些潛在階段保持敏銳的認知，並結合宏觀經濟狀況、公司基本面、技術指標以及市場情緒等多種因素來動態評估市場所處的狀態和可能的發展趨勢。

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在2000年3月，SP500達到了當時的峰值，隨後科技股泡沫破裂，特別是網路相關股票遭受重創。 從2000年3月24日的歷史最高點1552.87點開始下跌，到2002年10月9日觸底768.63點，期間跌幅達到約50%，標誌著長達兩年多的大熊市。

2007-2009年：全球金融危機

2007年10月，美國次貸危機爆發，引發了全球金融體系的動盪。 SP500在2007年10月9日達到歷史高點1565.15點後開始了漫長且劇烈的下跌過程，直到2009年3月9日跌至666.79點的低谷，這是自大蕭條以來最嚴重的經濟衰退所 導致的股市崩盤，熊市持續時間超過一年半，累計跌幅近57%。

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2021-2022年：聯準會貨幣政策收緊

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正如歷史回顧圖表中顯示，熊市期間很少持續超過兩年，經統計大概是 18 個月，所以若是熊市真的降臨，空手等待太長時間才進場投資，可能錯過下一個牛市的起點，而跌幅越嚴重的熊市，通常伴隨而來的是更大牛市，圖為熊市、牛市持續時間對比。

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