연준 테이퍼링: 위험 감정 및 외환 거래 시장에 대한 잠재적 영향

2021년 8월 11일 미국 달러는 최근 연승 행진을 이어갔고 대부분의 다른 통화에 대해 여러 주 최고치를 기록했습니다. 이는 낙관적인 미국 고용 보고서 발표와 지난주 여러 연준 관리들의 매파적 발언이 연준이 긴축 통화 정책을 시작하도록 압력을 가할 것이라는 지속적인 추측 때문이었습니다.

연준의 최근 테이퍼링

8월 4일은 투자자들에게 시장이 통화 정책 기대에 얼마나 영향을 받는지 측정할 수 있는 기회를 제공했습니다. 미국과 유럽 시장에서 변동폭이 가장 큰 비중을 차지하기 때문이다.

그린백 이득

8월 12일, 달러는 소비자 인플레이션 둔화가 미국 통화 정책의 조기 긴축에 대한 기대를 약화시키면서 밤새 하락한 후 주요 경쟁자에 대해 4개월 최고치를 유지했습니다.

지난달 소비자물가지수는 0.5% 상승해 경제학자들의 예상과 일치했지만 6월의 0.9% 상승에는 미치지 못했다.

또한, 인플레이션은 Fed 정책 입안자들이 중고차와 같이 일시적인 가격 인상을 예측했던 일부 지역에서 하락했습니다.

노동 시장 회복은 연준의 자산 매입 계획을 단계적으로 철회하고 금리를 인상하기 위한 전제 조건이 되었습니다.

동시에 현재의 인플레이션 압력은 대체로 일시적인 것으로 간주되지만 그러한 압력이 얼마나 오래 지속될 수 있는지에 대한 논의가 있었습니다.

미국 경제 부양

미국의 물가상승률은 노동력이 아직 개선되지 않았지만 이미 금리 인상의 시작을 위한 필수 테스트 중 하나를 충족할 수 있는 수준에 도달했습니다.

작년에 연준은 기준금리를 거의 0으로 낮추고 인플레이션과 고용 목표에 대한 충분한 진전이 있을 때까지 매달 1,200억 달러의 국채를 계속 매입하기로 약속했습니다.

상당한 재정 지원과 결합된 이러한 통화 지원은 경제를 위기에서 벗어나 회복의 길로 인도하는 데 도움이 되었습니다.

ADP 보고서

8월 6일 발표된 독립 ADP 보고서에 따르면 민간 부문 고용 증가율은 33만 명으로 예상의 절반 수준이며 전월 수치보다 낮습니다.

이 16개월 동안의 고용 시장의 정상적인 증가는 말할 것도 없고, 팬데믹 이전 수치에 비해 650만 명이 넘는 사람들이 여전히 실업자이기 때문에 이 일자리 창출률이 걱정스럽습니다.

ADP 통계는 금요일 공식 비농업 급여 정보에 대한 기대치를 낮추면서 연준이 지지를 낮출 필요가 없다는 추측을 부추겼습니다.

반면 ISM 구매관리자지수는 고용 증가 항목을 포함해 모두 64.1점으로 높은 점수를 기록했다. 이 수치는 금요일 비농업 급여의 미리보기를 보여줍니다.

자산 구매 축소

애틀랜타 연방준비은행의 라파엘 보스틱 총재는 채권 매입이 4분기부터 시작될 것으로 예상한다고 말했다. 그러나 노동 시장에서 새로운 뜨거운 회복 속도가 유지된다면 더 빨리 시작할 수 있습니다.

게다가, 연준 총재인 톰 바킨과 리치몬드 연준은 그들의 평가에 따르면 인플레이션이 이미 2% 목표를 달성했다고 생각합니다. 이것은 요금 인상을 평가하기 전에 충족되어야 하는 두 가지 조건 중 하나입니다.

Bostic과 Barkin의 성명은 연준 임원들이 프레임워크 내에서 연준의 인플레이션 목표를 달성하기 위해 무엇을 할 것인지에 대한 자산 매입을 언제 어떻게 삭감할지 논의함에 따라 초점이 점점 더 커지고 있음을 지적합니다.

2022년 말에 이미 초기 금리 인상을 단서한 Bostic은 그의 추정에 따르면 핵심 개인 지출 지표 또는 핵심 PCE 인플레이션에 대한 5년 연간 평균을 암시했으며, 이는 5월에 2%에 달했습니다.

인플레이션은 어떻습니까?

올해 경제가 재개되면서 인플레이션이 상승했고 공급망 문제로 인해 일부 기업이 증가된 수요를 충족하기가 더 어려워졌습니다.

조 바이든 미국 대통령은 8월 11일 자신의 행정부가 경제 회복을 위협하는 병목 현상을 제거하기 위한 조치를 취하고 있으며 연준이 물가를 견제하기 위해 필요한 모든 조치를 취할 것을 신뢰한다고 밝혔습니다.

지난달 제임스 불러드 세인트루이스 연준 총재는 연준이 선호하는 방식을 사용해 현재 인플레이션율이 중앙은행의 목표치인 2%(연 3.5%)를 크게 웃돌고 있다고 밝혔다. 따라서 그의 판단에 따르면 과거의 저조한 인플레이션을 만회하기 위해서는 새로운 중앙 은행 구조가 필요합니다.

제롬 파월 연준 총재는 자신이 느끼는 인플레이션 압력이 일시적이라고 자주 주장했습니다.

그러나 일부 정책 입안자들은 인플레이션이 예상보다 오래 지속될 경우 자산 구매를 중단하는 것이 더 큰 대응 옵션을 제공할 것이라고 믿습니다.

노동시장 주변

연준 관리들은 작년에 공개된 새로운 프레임워크에 따라 전체 및 인플레이션 시장이 평균 2%를 달성하고 한동안 2%를 약간 넘는 기회가 있을 때까지 금리를 0으로 유지하기로 동의했습니다.

정책 입안자들은 12월에 중앙 은행의 인플레이션과 고용 목표가 크게 진전될 때까지 현재 월 1,200억 달러의 국채를 계속 매입할 것이라고 발표했습니다.

Bostic에 따르면 연준은 높은 인플레이션 수준으로 대유행의 인플레이션 목표를 효과적으로 달성했습니다.

노동 시장에서 더 많은 진전이 여전히 필요하지만, 그 목표는 1~2개월의 견고한 고용 성장 후에 도달할 수 있습니다.

연방준비제도(Fed·연준)에게 무엇을 기대해야 할까요?

리처드 클라리다(Richard Clarida) 연준 부의장은 "인플레이션 상승의 위험과 노동 시장의 꾸준한 회복에 대한 기대는 경제가 1년 이상 단기 금리 인상에 대비할 수 있음을 의미한다"고 말했다.

Clarida는 실업률이 2022년 말까지 3.8%로 떨어지면 2023년 초에 하이킹 비율을 지원할 의향이 있다고 말했습니다. 그러나 델타 변종에 의한 COVID 사례의 증가는 그럼에도 불구하고 이 예측에 특정 위험을 제기할 수 있습니다.

미국의 연간 소비자 물가 상승률이 5.4%인 상황에서 경제가 계속 가열될 경우 연준은 비상 계획을 세워야 합니다. 금요일에 발표된 7월 비농업 급여에서 거의 백만 개의 일자리가 증가한 것은 회복의 모멘텀이 여전히 강력하다는 것을 보여줍니다.

그러나 연준이 8조 달러가 넘는 대차대조표에 여전히 월 1,200억 달러를 추가하고 있다는 것은 약간 미친 것처럼 보입니다. 특히 미국의 주택 가격이 30년 이상 만에 가장 높은 속도로 상승하고 있다는 점을 감안할 때 그렇습니다.

강력한 7월 보고서

예상보다 나은 7월 고용 보고서는 경제가 연방 준비 제도 이사회의 도움을 덜 받으면 곧 운영될 수 있음을 나타냅니다.

8월 6일 미국 노동통계국이 발표한 자료에 따르면 지난달 비농업부문 고용은 94만3000명 증가했고 실업률은 5.4%까지 떨어졌다.

경제가 팬데믹 이전 상황에 가까워지고 있습니다. 최악의 경제 셧다운 기간 동안 고용은 2,240만 명이나 감소했습니다. 그러나 2021년 7월까지 경제는 잃어버린 일자리 중 1,700만 개 이상을 회복하는 것으로 보입니다.

수백만 명이 실업 상태로 남아 있기 때문에 중앙 은행은 쉬운 통화 정책을 유지하기로 결정했습니다. 그러나 견고한 7월 데이터는 일부 관리들이 올해 후반에 자산 매입 프로그램을 축소하기 시작할 이유를 제공할 수 있습니다.

양적 완화 정책의 일환으로 연준은 미국 국채와 모기지 담보부 증권에 매달 약 1,200억 달러를 흡수했습니다.

제롬 파월 연준 의장은 이러한 매입 속도를 늦추는 것이 곧 시작될 수 있다고 암시했지만 언제 그런 일이 일어날지에 대해서는 더 이상의 암시는 하지 않았습니다.

인플레이션이 연준의 목표인 2%를 초과함에 따라 중앙 은행은 노동 시장의 회복을 모니터링하면서 언제 긴축 정책을 펼쳐야 할지 저울질하고 있습니다.

연준은 BoE를 주시하고 있습니다.

8월 5일의 분기별 검토에서 영란은행은 예상 기간 동안 통화 정책의 약간의 강화가 보장될 가능성이 있기 때문에 앞으로의 지침을 제시했습니다.

예방책 같았다. 실제로 영란은행은 대차대조표를 점진적으로 축소할 수 있고 의도적으로 매도하더라도 양적완화의 흐름을 멈추는 매개변수가 있는 전략적 부양책 축소 전략을 가진 최초의 주요 중앙은행입니다.

그러나 BOE는 시간이 걸릴 뿐입니다. 그래서 Andrew Bailey 주지사는 다른 사람들을 볼 수 있는 가게를 만들었습니다.

나머지는 8월 26일부터 28일까지 와이오밍주 잭슨홀에서 열리는 연례 회의를 준비하는 동료 중앙은행장들이다.

그들은 시장과 경제가 경기 부양책을 축소해야 할 때 어떻게 반응하는지에 대해 Bailey만큼 우려하고 있습니다.

제이 파월 연준 의장은 바이든 행정부가 가을에 발표할 것으로 예상되는 2선 연임에 관심을 갖고 있는 이들 중 한 명입니다.

2023년의 추측

연준의 2인자 리처드 클라리다(Richard Clarida)는 8월 11일 미국 경제 회복이 예상대로 진행된다면 연준이 2023년 초에 코로나19 이후 첫 금리 인상을 시작할 수 있다고 말했습니다.

부위원장은 정책 입안자들이 연준이 모니터링하는 모든 경제 변수에 대한 예측보다는 데이터 기반 결과에 의해 주도될 것이라고 강조했습니다.

Clarida에 따르면 발병 이후의 회복과 확장은 우리가 지금까지 보아온 것과는 다르며 미래를 기대하면서 겸손한 자세를 유지하는 것이 도움이 될 것입니다.

클라리다의 임기는 2022년 1월 31일에 만료되며 바이든 행정부가 1급 인상을 예상할 때까지 그를 재선할지 여부는 불분명하다.

그럼에도 불구하고 Clarida는 연방 은행의 새로운 통화 정책 전략의 핵심 설계자였습니다. 2019년에 시작된 거의 1년 반 동안의 검토에 이어, 연준은 작년 8월 인플레이션이 목표치인 2%를 점차적으로 상회하는 것을 허용하기 시작할 것이라고 발표했습니다.

이러한 조건에서 2023년에 정책 정상화를 시작하는 것은 인플레이션 및 실업률 추정치를 언급하면서 우리의 새로운 유연한 평균 인플레이션 목표 접근 방식과 완벽하게 호환될 것이라고 Clarida는 말했습니다.

모건스탠리는 뭐라고 합니까?

모건스탠리 분석가들은 미 연준이 2021년 말까지 미국 10년 만기 국채 금리를 6개월 만에 가장 긴 연속 상승세를 기록하게 만든 채권 매입 프로그램을 축소하기 시작할 것이라고 예측합니다.

그들은(미국 연준) 인플레이션 목표를 결정했습니다. 그들이 염려하는 것은 두려움이 아닙니다. 오히려 그들이 노력을 집중하고 있는 것은 노동 시장이라고 Morgan Stanley의 최고 미국 경제학자 Ellen Zentner는 말했습니다.

노동 공급이 증가하기 시작했습니다. 그런 점에서 9월과 10월은 혜택이 곧 만료되는 시점이기 때문에 중요하다.

그녀는 학교가 다시 문을 열고 사람들이 일터로 돌아가고 있기 때문에 노동 공급이 늘어나 일자리 수가 계속 늘어날 것이라고 말했습니다.

Zentner에 따르면 올해 말까지 COVID로 인해 손실된 고용의 절반이 회복될 것입니다. 노동 시장에서의 진전의 결과로 미국 연방준비제도(Fed)는 곧 축소 여정을 시작할 수 있습니다.

델타가 테이퍼 대화를 방해할 수 있습니까?

고위 경제 관리들은 근본적인 질문에 직면해 있습니다. 델타 변종은 팬데믹 이전 수준에 비해 600만 명이 넘는 미국인을 실직 상태로 만들까요?

중앙은행의 경제정책을 관장하는 연준의 정책입안자들은 이지머니 정책의 축소를 검토하면서 확진자 증가의 영향을 예리하게 주시하고 있다.

개인이 델타 변동에 대해 우려한다고 가정합니다. 닐 카시카리 미니애폴리스 연은 총재는 이 경우 노동 시장 회복의 일부를 방해하고 경제 회복을 지연시킬 수 있다고 말했습니다.

당분간 중앙은행은 대차대조표를 8조 달러 수준으로 끌어올린 제로에 가까운 금리와 자산 매입을 포함하는 공격적인 통화 부양 전략을 고수하고 있습니다.

그러나 연준은 기관 모기지 담보부 증권과 미국 국채에서 매월 약 1200억 달러를 인수하는 자산 매입 계획의 축소를 고려하고 있습니다. 지난 수요일 제롬 파월 연준 의장은 연준이 다가오는 회의에서 소위 양적 완화 프로그램을 축소하기 시작할 수 있다고 암시했습니다.

이것은 다음 달에 경제가 어떻게 성장하는지에 따라 결정될 수 있습니다. Powell은 Delta 급증이 건강에 심각한 영향을 미치겠지만 회복을 크게 방해할 것이라고 우려하지 않는다고 말했습니다.

파월 의장은 7월 28일 기자들에게 "지난 1년 반 동안 이어진 코로나19가 경제적 영향을 덜 받는 경향이 있다는 것을 우리가 목격했다"고 말했다.

외환 시장에 미치는 영향

중앙 은행이 시스템에 막대한 양의 유동성을 투입하기로 결정하면 모든 금융 시장에 영향을 미칠 것이 자명합니다. 외환시장의 경우 결과는 공급 과잉이었다.

연방준비제도(Fed·연준)가 대량의 채권을 매입할 때 현금으로 지불한 뒤 금융시스템에 쏟아 부었다. 그 결과 미국 달러가 공급 과잉 상태가 되었습니다.

그 결과 팬데믹 초기에는 많은 투자자들이 기축통화로 몰려들면서 달러가 강세를 보였다.

그러나 달러는 특히 EUR, GBP, AUD, CHF 및 JPY와 같은 선진국 통화에 대해 다음 몇 달 동안 가치가 떨어졌습니다. 이는 미국 연방준비제도(Fed·연준)의 완화 정책이 다른 선진국을 크게 웃돌았기 때문이다.

USD가 급등한 이유는 무엇입니까?

미국 경제에 도움이 되기 위해 그렇게 엄청난 달러를 퍼붓는 근거가 있었습니다. 코로나19 팬데믹을 방지하기 위해 미국 정부는 기업과 개인에 대한 엄격한 제한을 부과했습니다.

그러나 우리는 지난 몇 달 동안 달러 공매도에서 상당한 회복을 보았습니다. 이는 미국 인구의 절반 이상이 현재 완전히 예방 접종을 받았기 때문에 예방 접종률이 증가했기 때문입니다.

이는 연방 및 주 정부가 전국적으로 제한을 제거하는 데 도움이 되었습니다. 재개는 지금까지 좋은 경제 실적에도 반영되고 있다.

2013년에도 비슷한 사건이 있었습니다. 2008년 금융 위기에 대응하여 연준은 채권을 매입하기 시작했고 몇 년 동안 계속 그렇게 했습니다. 이는 추가 유동성이 장기간 지속될 것으로 예상했기 때문에 시장을 안일하게 만들었습니다.

그러나 당시 연방준비제도이사회 의장이었던 벤 버냉키가 2013년에 매입 규모를 축소하겠다고 발표했습니다. 당연히 시장은 이에 충격을 받았습니다. 그 결과 미국 달러가 급격히 상승하여 거의 모든 통화 쌍이 며칠 만에 큰 변화를 보게 되었습니다!

무엇을 찾아야 할까요?

외환 시장에는 두 가지 경로가 있습니다. 하나는 연준이 이러한 테이퍼를 점진적으로 시행하면서 계속해서 이러한 선언을 하고 있다는 것입니다. 따라서 이 경우 초기에 상당한 시장 반응이 있을 것이지만 오래 지속되지는 않을 것입니다.

두 번째 시나리오는 연준이 구매가 이익보다 해로움, 특히 인플레이션을 유발한다고 믿는 경우입니다. 그런 상황에서 연방준비제도(Fed·연준)의 매입이 대폭 줄어들어 큰 반전이 일어날 수 있다. 그러나 이 경우에도 시장은 격렬하게 반응해야 하며 가격은 장기간에 걸쳐 영향을 받을 것입니다.

이는 이와 같은 위험 회피 조치에 가장 취약한 신흥 시장에서 가장 크게 느껴질 것입니다. 이전의 테이퍼로 인해 이러한 통화가 20-30% 하락하여 여러 국가에서 경상수지 위기에 직면했습니다.